中國經濟網編者按：12月29日，南京北路智控科技股份有限公司（簡稱“北路智控”）首發上會，保薦機構為華泰聯合證券有限責任公司，保薦代表人為陳曉鋒、鍾超。北路智控擬在深交所創業板公開發行股票不超過2192.0290萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。
北路智控是一家專業提供智慧礦山相關資訊系統的高新技術企業，專業從事智慧礦山相關資訊系統的開發、生產與銷售，能夠為下游客戶提供“軟硬體一體”的資訊化、智慧化綜合解決方案，包括整體方案設計、軟硬體產品開發、資訊系統整合及相關技術服務等，致力於提升我國煤礦資訊化、智慧化建設水平。經過多年的技術延伸及產業發展，公司目前已經形成了包含智慧礦山通訊、監控、集控及裝備配套四大類系統的較完善產品體系，具體包括煤礦井下一體化通訊系統、全礦井影象監控系統、礦用煤流智慧集控系統、採煤工作面智慧化配套等。
2018年至2021年1-6月，北路智控實現營業收入分別為2.06億元、2.96億元、4.36億元、2.39億元；實現歸屬於母公司股東的淨利潤分別為3838.10萬元、6171.03萬元、1.07億元、5646.97萬元；實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為3716.43萬元、6127.99萬元、1.03億元、5327.21萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為-3088.16萬元、2723.88萬元、3421.77萬元、-374.71萬元。
2018年至2021年1-6月，北路智控主營業務收入分別為2.06億元、2.94億元、4.35億元、2.38億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.06億元、2.32億元、2.61億元、1.50億元。
2018年至2021年1-6月，公司主營業務收現比分別為0.51、0.79、0.60、0.63，淨現比分別為-0.80、0.44、0.32、-0.07。這兩項現金流指標均較低。
據發現網，就在業績向好的情況之下，北路智控的毛利率卻處在不斷下滑的態勢。招股書披露，2018-2020年，公司的綜合毛利率分別為65.17%、59.52%和56.32%。從公司的各個產品來看，北路智控的不同產品毛利率都出現了不同程度的下滑。2018-2020年，智慧礦山通訊系統的毛利率分別為62.11%、57.92%和55.99%；智慧礦山監控系統的毛利率分別為69.51%、58.86%和54.34%；智慧礦山集控系統的毛利率分別為56.44%、55.07%和41.14%；智慧礦山裝備配套的毛利率分別為65.15%、59.34%和59.37%。也就是說北路智控所有產品的毛利率均有下滑。
據證券市場紅週刊，據招股書披露，北路智控於2020年8月進行了股份制改革。次月，公司進行了一次增資，新增的註冊資本由新投資者鄭煤機認購，增資後鄭煤機持有公司8%股份，為公司關聯方。公司與鄭煤機是於2017年開始合作的，鄭煤機主要向公司採購智慧礦山裝備配套，報告期各期鄭煤機向公司分別貢獻了629.76萬元、2410.85萬元、9825.13萬元和3973.38萬元的營收，佔當期營收的比重分別為3.06%、8.15%、22.55%和16.65%。報告期內北路智控智慧礦山裝備配套產品的收入幾乎全部來自於鄭煤機的貢獻，作為股東兼客戶的鄭煤機對公司可謂照顧有加。招股書披露的與鄭煤機的關聯交易金額與鄭煤機年報相應資料難以匹配，交易的真實性難證。整體來看，雙方披露的關聯交易金額差異較大，交易真實性難證。
據證券市場紅週刊，招股書披露，2019年和2020年，北路智控向前五大供應商採購的金額分別為3082.41萬元和4169.35萬元，佔採購總額的比例分別為22.36%和25.57%，考慮到增值稅稅率影響，可大致估算其2019年和2020年的含稅採購總額分別為15577.47萬元和18425.36萬元。2019年和2020年，北路智控“購買商品、接受勞務支付的現金”分別為4791.08萬元和7885.72萬元，分別剔除2019年預付款項增加的369.87萬元和2020年減少的478.73萬元影響，則2019年和2020年與採購相關的現金支出了4421.21萬元和8364.45萬元，相比同期含稅採購金額分別少了11156.26萬元、10060.91萬元。理論上，該部分差額應體現為經營性債務的增加。反觀公司，2019年應付票據和應付賬款合計較上期不僅沒有增加，相反還減少了1878.17萬元，與理論應增加額相比存在了13034.43萬元的偏差；而2020年應付票據和應付賬款合計較上期末雖然新增了915.11萬元，但與理論應增加額相比仍有9145.80萬元的偏差。
據格隆匯，北路智控的直接材料及服務成本在主營業務成本中佔比分別為83.95%、 84.84%、85.16%和 84.86%，佔比較高，產品成本受到上游原材料供應商和價格波動影響較大，若未來原材料市場價格和供應情況出現大幅波動，而公司又無法調整銷售價格時，公司財務將承受一定程度的影響。另一方面，煤炭行業的智慧礦山行業需求雖不與煤炭價格行情的常規波動直接關聯，但煤炭行業的整體發展情況依然會對智慧礦山行業產生影響，而煤炭行業與國家宏觀經濟執行行情顯著相關，因而公司經營業績不可避免地受到經濟環境和煤炭行業週期波動影響，倘若經濟不景氣或時煤炭行業週期性波動下行，都將給公司的業務帶來不利影響。
2021年上半年經營性現金流正轉負
截至招股說明書籤署日，於勝利、金勇、王雲蘭目前合計直接持有公司3942.89萬股股份，佔總股本的比例為59.96%；並且透過路泰管理控制公司327.52萬股股份，佔總股本的比例為4.98%，三人合計控制公司4270.41萬股股份，佔總股本的比例為64.94%。三人已簽署一致行動人協議，為公司共同控股股東、實際控制人。
北路智控此次擬募集資金6.08億元，分別用於礦山智慧裝置生產線建設專案、礦山智慧化研發中心專案、補充流動資金專案。
2018年至2021年1-6月，北路智控實現營業收入分別為2.06億元、2.96億元、4.36億元、2.39億元；實現歸屬於母公司股東的淨利潤分別為3838.10萬元、6171.03萬元、1.07億元、5646.97萬元；實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為3716.43萬元、6127.99萬元、1.03億元、5327.21萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為-3088.16萬元、2723.88萬元、3421.77萬元、-374.71萬元。
2018年至2021年1-6月，北路智控主營業務收入分別為2.06億元、2.94億元、4.35億元、2.38億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.06億元、2.32億元、2.61億元、1.50億元，公司主營業務收現比分別為0.51、0.79、0.60、0.63。
2018年至2021年1-6月，北路智控淨現比分別為-0.80、0.44、0.32、-0.07。
2019年、2020年，北路智控進行現金分紅分別為2000.00萬元、3000.00萬元。
2021年1-9月，公司實現營業收入4.02億元，同比增長12.16%；歸屬於母公司股東的淨利潤為1.01億元，同比增長4.63%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤為9584.22萬元，同比增長1.69%。
經公司初步測算，公司預計2021年度實現營業收入5.60億元至5.80億元，同比增長28.52%至33.11%；預計實現淨利潤1.35億元至1.45億元，同比增長26.53%至35.91%；預計實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.35億元至1.45億元，同比增長26.53%至35.91%；預計實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤1.26億元至1.36億元，同比增長22.72%至32.46%。
毛利率持續下滑
據發現網，招股書披露，北路智控於2007年成立，自成立以來主要聚焦煤礦資訊化、智慧化建設領域，專業從事智慧礦山相關資訊系統的開發、生產與銷售，能夠為下游客戶提供“軟硬體一體”的資訊化、智慧化綜合解決方案，包括整體方案設計、軟硬體產品開發、資訊系統整合及相關技術服務等，公司主要產品為智慧礦山相關資訊系統。
近年來，北路智控的業績也在穩步上漲。2018-2020年，公司的營業收入分別為2.06億元、2.96億元和4.36億元，同期歸母淨利潤分別為3716.43萬元、6629.96萬元和1.10億元。
然而，就在業績向好的情況之下，北路智控的毛利率卻處在不斷下滑的態勢。招股書披露，2018-2020年，公司的綜合毛利率分別為65.17%、59.52%和56.32%。
從公司的各個產品來看，北路智控的不同產品毛利率都出現了不同程度的下滑。2018-2020年，智慧礦山通訊系統的毛利率分別為62.11%、57.92%和55.99%；智慧礦山監控系統的毛利率分別為69.51%、58.86%和54.34%；智慧礦山集控系統的毛利率分別為56.44%、55.07%和41.14%；智慧礦山裝備配套的毛利率分別為65.15%、59.34%和59.37%。也就是說北路智控所有產品的毛利率均有下滑。
對此，北路智控在招股書中表示，2019年度智慧礦山通訊新建系統收入佔比明顯提升，新建系統的毛利率略低於擴容及備件，系因新建系統產品需要整合一定比例的外購伺服器、線纜等，從而拉低了系統整體毛利率。
有專業人士對發現網表示，毛利率的下滑很可能使得公司的盈利能力有所“貶值”，從長遠上來看，很可能給公司帶來不利的影響。
股東兼客戶難言公允 交易真實性待榷
據證券市場紅週刊，據招股書披露，北路智控於2020年8月進行了股份制改革。次月，公司進行了一次增資，新增的註冊資本由新投資者鄭煤機認購，增資後鄭煤機持有公司8%股份，為公司關聯方。
北路智控的主營業務全部來自於智慧礦山通訊、監控、集控及裝備配套四大類，各類產品又可分為新建系統、擴容及備件兩類。報告期內（2018年至2020年1~6月）公司智慧礦山裝備配套的銷售收入分別為634.46萬元、3086.20萬元、9823.21萬元和5123.40萬元，佔主營業務收入的3.09%、10.48%、22.58%和21.48%，尤其是在鄭煤機入股當年的佔比達到峰值。
招股書還披露，公司與鄭煤機是於2017年開始合作的，鄭煤機主要向公司採購智慧礦山裝備配套，報告期各期鄭煤機向公司分別貢獻了629.76萬元、2410.85萬元、9825.13萬元和3973.38萬元的營收，佔當期營收的比重分別為3.06%、8.15%、22.55%和16.65%。
從上述兩組資料對比看，報告期內北路智控智慧礦山裝備配套產品的收入幾乎全部來自於鄭煤機的貢獻，作為股東兼客戶的鄭煤機對公司可謂照顧有加。而正如此，北路智控與鄭煤機關聯交易價格的公允性以及公司獨立性就成為上市委關注的重點。公司在回覆減少關聯交易措施的執行情況時稱，“已經逐步規範或減少了關聯方和關聯交易”，但這其中並不包含減少與鄭煤機關聯交易的承諾。因此，即便公司一再強調確保不損害公司及其他股東的利益，但從鄭煤機入股後雙方的交易價格、毛利率、信用期變動來看，其公允性依舊讓人擔憂。
以鄭煤機入股前一年（2019年）公司對其的銷售均價以及毛利率為基準值，入股當年（2020年），公司對鄭煤機銷售新建系統的均價變化率為7.17%，毛利率變化率為-5.65%；同期銷售擴容或備件的均價變化率為37.59%，毛利率變化率為-4.07%。2021年1~6月，公司對鄭煤機銷售新建系統的均價變化率為-5.41%，毛利率變化率為5.85%。公司對鄭煤機的銷售均價和毛利率長期呈現反向變化，這其中的合理性很顯然是需要北路智控進一步解釋的。而就在鄭煤機入股後，北路智控給予鄭煤機的信用政策也是有所寬鬆的，由入股前的3個月後付款60%調整為6個月後付款60%。
此外，《紅週刊》記者還發現，招股書披露的與鄭煤機的關聯交易金額與鄭煤機年報相應資料難以匹配，交易的真實性難證。
招股書披露，公司與鄭煤機之間的交易自2019年10月1日起開始認定為關聯交易，因此2019年至2021年1~6月，公司對鄭煤機關聯銷售金額為725.38萬元、9825.13萬元、3973.38萬元，其中2020年鄭煤機為公司的第一大客戶。2020年和2021年上半年末公司對鄭煤機的應收賬款餘額分別為2754.32萬元、3890.86萬元。
可奇怪的是，鄭煤機2019年年報卻沒有披露該筆關聯交易。2020年年報顯示，其當年對北路智控採購商品和接受勞務的關聯交易金額僅為1579.18萬元，比北路智控招股書披露資料少了8245.95萬元。2021年半年度報告顯示，其對北路智控採購商品和接受勞務的關聯交易金額4346.61萬元，比北路智控招股書披露資料多了373.23萬元。
鄭煤機年報還顯示，2020年末其對北路智控的應付賬款和應付票據合計為6319.35萬元，2020年上年末應收賬款和其他應付款合計為5316.42萬元。
整體來看，雙方披露的關聯交易金額差異較大，交易真實性難證。
採購資料、營業成本異常
據證券市場紅週刊，招股書披露，2019年和2020年，北路智控向前五大供應商採購的金額分別為3082.41萬元和4169.35萬元，佔採購總額的比例分別為22.36%和25.57%，考慮到增值稅稅率影響，可大致估算其2019年和2020年的含稅採購總額分別為15577.47萬元和18425.36萬元。
2019年和2020年，北路智控“購買商品、接受勞務支付的現金”分別為4791.08萬元和7885.72萬元，分別剔除2019年預付款項增加的369.87萬元和2020年減少的478.73萬元影響，則2019年和2020年與採購相關的現金支出了4421.21萬元和8364.45萬元，相比同期含稅採購金額分別少了11156.26萬元、10060.91萬元。理論上，該部分差額應體現為經營性債務的增加。
反觀公司，2019年應付票據和應付賬款合計較上期不僅沒有增加，相反還減少了1878.17萬元，與理論應增加額相比存在了13034.43萬元的偏差；而2020年應付票據和應付賬款合計較上期末雖然新增了915.11萬元，但與理論應增加額相比仍有9145.80萬元的偏差。
從存貨變化來看，北路智控2019年和2020年的不含稅採購總額分別為13785.38萬元、16305.63萬元，同期營業成本中的直接材料及服務金額分別為11971.18萬元、18979.33萬元，比同期不含稅採購額分別少了3628.88萬元、142.89萬元，理論上，該部分這會導致存貨相關專案新增。
招股書披露，2019年和2020年，北路智控存貨中原材料分別較上期末增加了779.62萬元、-84.97萬元。自制半成品、產成品、發出商品、在產品分別較上期末增加了2701.60萬元、1366.44萬元。按照同期直接材料及服務佔營業成本比重分別為84.84%、85.16% 進行估算，自制半成品、產成品、發出商品、在產品中所含的原材料及服務分別較上期末增加了2292.04萬元、1163.66萬元。因此存貨中原材料合計增加額分別為3071.66萬元和1078.69萬元，其中2019年與理論應增加額相比少了935.80萬元，而2020年則多出了557.22萬元。
即使我們考慮到，2019年和2020年北路智控用於水電採購合計金額分別為41.01萬元、41.53萬元；存貨跌價準備分別較上期末增加了43.06萬元、-43.01萬元的影響，偏差依舊很大。
受煤炭行業週期波動影響
據格隆匯，北路智控的直接材料及服務成本在主營業務成本中佔比分別為83.95%、 84.84%、85.16%和 84.86%，佔比較高，產品成本受到上游原材料供應商和價格波動影響較大，若未來原材料市場價格和供應情況出現大幅波動，而公司又無法調整銷售價格時，公司財務將承受一定程度的影響。
另一方面，煤炭行業的智慧礦山行業需求雖不與煤炭價格行情的常規波動直接關聯，但煤炭行業的整體發展情況依然會對智慧礦山行業產生影響，而煤炭行業與國家宏觀經濟執行行情顯著相關，因而公司經營業績不可避免地受到經濟環境和煤炭行業週期波動影響，倘若經濟不景氣或時煤炭行業週期性波動下行，都將給公司的業務帶來不利影響。
此外，值得注意的是，報告期內，北路智控的資產負債率分別為71.46%、66.88%、41.97%和36.53%，雖然逐年下降，但明顯高於同行業可比公司，公司的缺錢狀況較為嚴重，還需進一步提升盈利能力以緩解資金壓力。