華西證券 楊睿 李唯嘉
大金重工2021H1實現營收16.73億元，同比增長49%;實現歸母淨利潤2.06億元，同比增長28%，業績實現穩步提升;上半年塔筒業務實現毛利率21.4%，同比下滑5.7pct，我們認為原材料鋼材價格顯著上漲是毛利率下滑的重要影響因素;整體淨利率12.3%，同比下降幅度小於毛利率降幅，約2pct。
風電行業發展趨勢明確
短期看，中電聯預計年底併網風電裝機容量3.3億千瓦，據此測算今年風電有望實現約48.5GW新增裝機規模，下半年有望實現近37.6GW新增裝機規模。隨著時間進入下半年，我們預計2021年計劃新增併網專案將加速啟動，行業需求有望明顯好於上半年。招標量方面，2021H1國內公開招標市場新增招標量超31GW，將為後續風電裝機需求提供支撐。中長期看，風電是實現“碳中和”的能源替代形式之一，持續看好風電行業的裝機需求及發展空間。
產能佈局推動生產能力增強
公司遼寧阜新/山東蓬萊/內蒙古興安盟/張家口尚義基地設計產能分別為20/50/10/20萬噸，合計100萬噸。預計隨著產能爬坡釋放，公司生產能力將持續增強。其中，遼寧阜新/內蒙古興安盟/張家口尚義基地位於陸上風力資源集中區，三個基地佈局輻射周邊專案的塔筒需求;山東蓬萊生產基地目前運營有10萬噸級對外開放專用泊位2個，3.5萬噸級對外開放專用凹槽泊位1個，已建成正在履行審批手續的靠泊等級10萬噸級泊位兩個(預計2022年可以開放運營)，碼頭區域自然水深10～16米，並配有起重能力1000噸的龍門吊。山東蓬萊基地具備顯著的區位和基礎設施優勢，以及高效的物流能力和發運能力，利於節約運輸成本並提升運輸效率，對公司“兩海戰略”的實施具有重要意義。
“兩海戰略”穩步推進
公司依託山東蓬萊基地的區位優勢，發展海上和海外業務。公司主要產品包括常規陸塔、大直徑分片式陸塔、低風速柔性高塔、海塔、單樁、群樁、導管架、海上升壓站等風電裝置及相關零部件。2021H1國外業務營收佔比26.6%，相比2020年全年提升8.4pct。公司是Vestas、SGRE、GE、金風、遠景等廠商的全球戰略合作伙伴，並與國家能源集團、國家電投、中廣核、華能、丹麥沃旭能源等國內外大型電力投資公司建立了長期合作關係，且仍在不斷拓展和認證新的行業客戶。
投資建議
考慮到風電行業發展趨勢明確，公司生產能力增強，我們上調公司21-22年營收44/50億元的預測至53/64億元，上調21-22年EPS1.11/1.30元的預測至1.17/1.47元，新增2023年營收預測78億元，2023年EPS預測1.88元，對應2021年9月13日14.87元/股收盤價，PE分別為13/10/8倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：風電裝機不及預期、產能投放不及預期、產品交付不及預期、原材料價格上漲風險、反傾銷政策風險等。