A股新股｜乘新基建東風，業績三年翻番的菲菱科思(301191.SZ)能否續寫增長故事？
穩增長基調下，新基建有望成為發力重點。而作為網際網路底層的基礎設施，網路裝置行業料將不會缺席未來潛在的行情。
智通財經APP注意到，深圳市菲菱科思通訊技術股份有限公司（以下簡稱“菲菱科思”）將於5月17日開啟申購，公司不日將登陸創業板。
據招股書披露，菲菱科思（301191.SZ）主營業務為網路裝置的研發、生產和銷售，以ODM/OEM模式與網路裝置品牌商進行合作，併為其提供交換機、路由器及無線產品、通訊裝置元件等產品的研發和製造服務。
上市在即，菲菱科思的成色如何？展望後市，公司又能否乘著新基建的東風大放異彩？
前五大客戶收入佔比超99%
成立於1999年的菲菱科思，產品由最初的單一通訊元件發展為目前的多系列網路裝置產品，並持續往中高階產品線延伸，已擁有覆蓋全產品線的基於多種方案（如Broadcom、Marvell、Realtek、Qualcomm、MTK）的交換機及路由器產品。
就業績表現來看，2019-2021年（以下簡稱“報告期”或“期內”）菲菱科思實現收入10.4億元、15.13億元、22.08億元，對應年均複合增長率為45.68%；歸母淨利潤為5507.08萬元、9619.48萬元、1.69億元，對應年均複合增長率更是高達75.11%。
拆分收入結構來看，期內公司的收入主要均來自於主營業務，佔總營收比重常年高於99%。進一步細分，交換機、路由器及無線產品是菲菱科思收入的主要來源，期內佔公司主營業務收入的比重分別達到97.28%、98.61%、99.16%。
就規模來看，報告期內交換機始終是菲菱科思的第一大類別產品，期內銷售收入分別為8.06億元、11.89億元、19.21億元，佔比分別為77.98%、78.74%、87.23%。同期，公司的路由器及無線產品的收入分別為1.99億元、3億元、2.63億元，佔比為19.29%、19.87%、11.93%。
報告期內，菲菱科思的通訊裝置元件及其他業務規模較小，且呈逐年走低態勢，至2021年佔比已不足1%。
對照上述幾組資料，不難看出期內菲菱科思收入連續高增的增量主要來源於交換機業務。根據披露，交換機規模的增加主要得益於期內公司持續加大對中高階交換機的研發投入，與核心客戶新華三的合作產品線持續增加，中高階產品銷量佔比提高；同時，公司與S客戶的交換機等網路裝置業務於2018年開始合作，2019年處於系列產品研發階段，2020年開始批次供貨，亦刺激了公司交換機銷售規模快速擴張。
值得一提的是，按客戶劃分，菲菱科思的收入主要來源於少數核心客戶。期內，公司對前五大客戶的銷售金額佔營收比重高達97.59%、99.45%、99.56%，其中對新華三的銷售金額佔比更佔到了87.55%、80%、65.89%。
如果說新華三是菲菱科思的基本盤，那麼S客戶則為公司實現高速增長立下“汗馬功勞”。期內，菲菱科思對S客戶銷售金額分別為1622.63萬元、1.26億元、6.03億元。
另就盈利狀況來看，得益於公司收入規模逐年走高，菲菱科思的歸母淨利潤亦同向增長。毛利率來看，期內公司主營業務毛利率分別為14.21%、14.35%、16.11%，呈小幅上升趨勢。
業績有望延續升勢？
業績表現出色，但收入來源集中於少數核心客戶，菲菱科思的後市成長性該如何把握？
要回答上述問題，還是需要先將目光轉到行業。就菲菱科思所處的網路裝置行業來看，網路裝置可算作是網際網路底層的基礎設施，屬於資訊化建設的基礎架構產品。就應用領域劃分，網路裝置可以分為電信級、企業級和消費級。
需要指出的是，企業級網路裝置市場集中度高，華為、新華三、思科等少數品牌商佔據國內大部分市場份額，呈寡頭競爭的格局。而菲菱科思的主要目標客戶正是上述網路裝置品牌商，從這個角度出發，公司客戶集中度極高亦不難理解了。
就行業發展近況而言，近年來，雲計算、大資料、社交網路、物聯網等資訊科技的應用給我國的網路裝置行業帶來了新的發展機遇；同時，國家也在產業政策層面鼓勵與支援資訊化建設，如“網際網路+”、工業4.0和新基建等。
在此背景下，我國的網路裝置市場整體呈增長趨勢，其中交換機、無線產品是市場增長的主要驅動因素。根據IDC資料，2019 年我國交換機市場規模為36.46億美元，同比增長3.9%；企業級路由器市場規模為6.57億美元，同比增長6.9%，無線產品市場規模約為8.29億美元，同比增長7.6%。總的來說，我國網路裝置市場規模佔全球市場比例約1/9，增速高於全球市場。
2020年在疫情的影響下，全球網路裝置市場增速放緩甚至下降，而隨著我國疫情得到逐步控制，根據IDC資料，2020年我國交換機市場規模為41億美元，同比增長12.68%；路由器市場規模達到7.20億美元，同比增長9.56%。2021年上半年，我國交換機市場規模為20.83億美元，同比增長17.06%，企業級路由器市場規模為3.58億美元，同比增長 17.90%。
對照來看，我國的網路裝置市場增速高於全球增速，而身處其間，菲菱科思的業績增速亦明顯高於行業增速。而展望後市，在穩增長的主基調下，政策呵護的態度呼之欲出，因此中國網路裝置市場有望繼續高歌猛進。
回溯政策面，自2020年以來，中央會議多次提及“新基建”概念，會議要求出臺新型基礎設施投資支援政策，改造提升傳統產業，培育壯大新興產業，加快 5G 網路、資料中心、工業網際網路等新型基礎設施建設進度。
智通財經APP認為，新基建以資訊網路為基礎，面向高質量發展需要，提供數字轉型、智慧升級、融合創新等服務的基礎設施體系，這為網路裝置行業的發展提供了強大動能。
具體到菲菱科思，作為成長性突出的“後浪”，藉此次創業板上市之機，公司有望延續高增勢頭。另據招股書披露，公司擬借上市將募集資金投入到“海寧中高階交換機生產線建設專案”、“深圳網路裝置產品生產線建設專案”和“智慧終端通訊技術實驗室建設專案”。
據悉，上述專案投產後，菲菱科思有望新增中高階交換機60萬臺，新增網路裝置產品產能200萬臺。與此同時，未來1-3年，公司計劃將從現有的接入級交換機升級到資料中心級、高速率、高密度交換機系列產品的開發。
隨著技術、產品持續向高階化“進軍”，可以期待的是，在新基建、“東數西算”的東風下，菲菱科思的業績升勢有望延續。
但需要提醒投資者注意的是，雖然菲菱科思成長性突出，但鑑於公司客戶集中度畸高，其抗風險能力仍待觀察。譬如，公司的S客戶於2019年被美國列入“實體清單”，未來如果美政府對該類企業實施更為嚴苛的限制政策，作為合作方的菲菱科思的業績亦有受波及風險。