其他收入“潤色”業績 SaaS賽道虧損 明源雲上市後何以增長

作者：肖兔

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

9月25日，明源雲（00909.HK）掛牌港交所，發行價為16.50港元/股，募資59億港元。掛牌當天，明源雲收報30.7港元/股，漲86.06%。

明源雲成立於2003年，主營業務是為房地產產業鏈參與者提供企業級ERP解決方案及SaaS產品，幫助地產行業數字化轉型。

資料顯示，高瓴、紅杉、貝萊德、新加坡政府、富達國際等均是明源雲基石投資者，共計投資2.76億美元。

靠其他收入為業績“潤色”

近3年，明源雲的營收和淨利均維持著增長趨勢。據招股書，2017-2019年，明源雲營收分別為5.79億元、9.13億元、12.64億元，複合年增長率為47.7%；同期淨利潤分別為0.73億元、1.63億元、2.32億元，複合增長率高達78.4%。

政府補助、理財收入和增值稅退稅是明源雲淨利潤的重要支撐。

2017年至2020年一季度，明源雲其他收入分別為0.61億元、0.83億元、0.83億元、0.18億元，佔當期淨利潤的比例分別為84.38%、50.96%、35.81%、121.77%。拆分其他收入來看，增值稅退稅是其他收入的重要來源。

（圖源：招股書）

靠著政府補助、理財和退稅“潤色”過的利潤資料，未來若想保持這樣的增速難度較大。

跟風佈局SaaS業務卻不盈利

近年來，房地產行業進入“存量時代”，房產Saas解決方案市場從2015年的125億元增至2019年的277億元，明源雲也迅速地對業務進行了調整。據招股書，明源雲的ERP業務營收從2017年的佔比69%下降至2019年的59.7%，SaaS產品收入則從31%增至40.3%，兩項業務基本持平。

然而，2017-2019年，明源雲SaaS產品的淨虧損分別為5090.7萬元、4533.4萬元、4183.5萬元，至2020年第一季度時，該業務仍虧損791.3萬元。

目前明源雲的淨利潤僅僅靠ERP解決方案來拉動增長，而一般SaaS公司從投入到真正實現盈利的時間往往需要5-10年。繼續燒錢開發SaaS的產品和技術，在房地產行業黃金期過後，明源雲還能堅持多久？