乳業節前預期低，節後超預期幅度明顯，一季度目標達成機率高。全渠道庫存處於低位，買贈促銷投入有望趨緩，疊加高階產品佔比提升，建議關注低基數下的業績彈性。中長期，白奶逐漸成為增長新引擎，經過20-21 年需求和成本共同洗牌，行業集中度提升，推動龍頭盈利改善。前期市場擔憂壓制伊利、蒙牛股價表現，預計短期內雙擊效應較大，加強推薦！
春節乳業動銷強勁，預期差明顯，看好龍頭一季度目標達成。節前市場擔憂疫情限制流動，對乳製品銷售預期較低。節後我們進行華中地區乳製品調研，反饋一二月份整體銷售同比19 年（春節前40 天）增長15%，比20 年同期增長更高，順利達成目標，春節期間白奶終端動銷超出19 年水平。一方面一二線城市就地過年政策下銷售明顯好於往年，另一方面下線城市受益營養認知增強，牛奶實際動銷超出預期。一月渠道備貨順利，春節動銷實現開門紅，疊加去年低基數，龍頭一季度目標達成機率高。
全渠道庫存處於低位，部分產品缺貨斷貨。經過春節旺季動銷，節後調研反饋乳企多地經銷商庫存在十天左右，終端庫存也基本消化完畢，部分高階產品及白奶產品缺貨、斷貨。多地草根調研反饋，節後伊利蒙牛核心產品新鮮度進一步改善至21 年1-2 月，四川、河南縣級市中部分商超金典、安慕希、特侖蘇等出現缺貨。
買贈促銷費用有望趨緩，建議關注低基數下的業績彈性。調研反饋，年初以來，伊利盒純、利樂枕等白奶產品提價5%左右，春節期間行業競爭氛圍理性。
展望後續月份，渠道庫存低位，奶價仍處上行週期，促銷力度有望繼續收縮，金典、特侖蘇等核心單品亦不排除提價可能。另外，消費升級勢不可擋，調研反饋21 年來伊利蒙牛高階產品佔比進一步提升。去年同期受疫情影響利潤基數較低，今年費用節約疊加結構升級，建議關注伊利蒙牛的業績彈性。
中長期看，白奶成新增長引擎，龍頭盈利改善逐步兌現。“劫後餘生”消費者健康意識提升，20 年以來白奶增長明顯優於酸奶，今年春節期間金典、特侖蘇、基礎白奶等貨源緊張，甚至出現缺貨斷貨。20 年乳業經歷疫情下的需求洗牌，21 年奶價上漲面臨成本洗牌，龍頭集中度進一步提升，格局改善疊加前文提到的結構升級，有望推動伊利蒙牛盈利改善逐步兌現。
投資建議：春節乳業動銷超預期，白奶成為增長新引擎，格局改善推動盈利提升，加強推薦伊利、蒙牛。乳業節前預期低，節後超預期幅度明顯，一季度目標達成機率高。全渠道庫存處於低位，買贈促銷投入趨緩，疊加高階產品佔比提升，建議關注低基數下的業績彈性。中長期，白奶逐漸成為增長新引擎，經過20-21 年需求和成本共同洗牌，行業集中度提升，推動龍頭盈利改善。前期市場擔憂壓制伊利、蒙牛股價表現，預計短期內雙擊效應較大，加強推薦！
風險提示：需求回落、成本上漲、競爭加劇、新品推廣不及預期