藍思科技：我命由我，不由蘋果！

作 者/ 有 奇

編 輯 / 小市妹

藍思科技（300433）釋出公告，公司非公開發行股票的申請已獲得證監會稽核透過。

定增方案顯示，藍思科技擬募集資金不超過150億元，主要用於車載玻璃及大尺寸功能面板建設（42.5億元）、3D觸控功能面板和生產配套設施建設專案（53.8億元）、工業網際網路產業應用專案（20.9億元）等專案。自立訊精密在二級市場封神之後，A股投資者普遍對王來春何時能真正逆襲郭首富充滿興趣，已然忘記了另一個曾經登上國內女首富寶座的打工妹周群飛，以及她的藍思科技。轉折點來自於去年三季度，2019年上半年還在虧損的藍思科技，第三季度盈利超過12億元，創下公司歷史單季度盈利最高紀錄。自此以後，其股價開始持續上漲，區間漲幅超過2倍。事實證明，大部分投資者都沒有抓住這一重要節點資訊，且至今對藍思科技的反轉邏輯還不清楚：那個因過於依賴蘋果且錯壓藍寶石技術而市值縮水八成的反面典型，股價為何又創出新高？

千億市值縮水8成

5G時代迎來轉機

作為消費電子玻璃蓋板的開拓者，藍思科技從第一代iPhone就開始為蘋果供貨，蘋果也一直是其第一大客戶。2015年3月，藍思科技在創業板上市，併成為最炙手可熱的正宗蘋果概念股。

3個月之後，藍思科技市值突破1000億元，周群飛也藉此成為國內女首富。然而悲劇很快上演，隨著iphone銷售的疲軟，藍思科技業績在2016年出現下滑，股價也開啟長達三年的尋底之路。此外，藍思科技之前重金押注的藍寶石螢幕、3D曲面玻璃等專案也一直面臨商用的困擾。2019年1月，公司股價最低跌至5.55元，距離最高點縮水8成。

“吃著蘋果長大”的藍思科技儼然成為了過度依賴大客戶發展的典型，前後三次近百億的融資擴產專案也備受質疑。但隨著5G手機時代來臨，藍思科技3D曲面玻璃迎來大規模商用的時機，公司迎來了涅槃重生的機會。智慧手機問世以來，玻璃後蓋先後經歷了塑膠、金屬以及玻璃材質。玻璃後蓋早在第4代Iphone就得到應用。但由於易碎問題，以鋁合金為代表的金屬材質逐漸成為主流方案。而在5G手機時代，MIMO天線系統的升級對電磁干擾敏感度更高，而金屬機殼會形成較強的電磁干擾。因此，在耐磨性、可塑性、強度和輕量化上皆具優勢的玻璃、陶瓷等非金屬材料開始取代以鋁合金為代表的金屬外殼，並逐漸成為最主流的機殼方案。而早在2014年就佈局3D曲面玻璃的藍思科技，率先取得了3D玻璃蓋板商用的良機。

▲全球智慧手機蓋板材料市場規模佔比變化資料來源：奧維雲網 東吳證券研究所此外，就無線充電功能來說，玻璃蓋板也有著更高適配性。除蘋果之外，華為、小米等安卓陣營旗艦機型也開始採用3D玻璃蓋板。5G手機換機潮的來臨，讓藍思科技營收重回高增長通道，3D玻璃滲透率的提升，又進一步提高了公司的市場份額。2019年，藍思科技玻璃蓋板市佔率已經達到35%，較2017年提升近10個百分點，並佔據了蘋果供應鏈四分之三的份額。

▲玻璃蓋板市場格局（2019年）資料來源：Leadleo Research，東吳證券研究所實際上早在2018年，以iphoneX為代表的旗艦手機已經開始採用玻璃後殼，但藍思科技業績反轉的時間節點卻是去年3季度。資料顯示，經過3個季度的虧損之後，藍思科技2019年3季度實現淨利潤12.65億元，同比增長108.61%，並創下公司單季度盈利記錄。2019年Q4-2020年Q2，藍思科技淨利潤增幅分別達到417.99%、1010.53%和1831.30%。

同樣是三季度以後，藍思科技股價也重回上升通道，並於今年6月底創出歷史新高，徹底打開了股價上漲空間。然而，從備受質疑到業績二次爆發，藍思科技的“蘋果依賴症”解決了嗎？

“去蘋果化”初見成效

車載玻璃成為關鍵

客觀來說，藍思科技目前並沒有完全擺脫對蘋果產業鏈的依賴，蘋果手機銷量的回暖仍然是藍思科技業績反轉的一個重要原因。

資料顯示，2019年藍思科技第一大客戶（蘋果）銷售收入為130億元，收入佔比為46.97%。再考慮到蘋果產業鏈較高的毛利率，藍思科技至少一半以上的淨利潤仍來自蘋果。自iPhone X以後，蘋果開始恢復雙玻璃設計，藍思科技因此受益最大，公司在蘋果供應鏈所佔份額不斷上升，2020年上半年已經達到75%左右。

▲公司在蘋果供應鏈的份額變化資料來源：國際電子商情 東吳證券研究所（備註：資料由東吳證券電子組測算）

但好的一點是，伴隨華為等安卓陣營客戶3D玻璃蓋板需求量提升，蘋果在藍思科技收入中的份額總體處於下降趨勢。透過下圖可以看出，與2017年（49.37%）相比，藍思科技對蘋果銷售收入佔比在三年時間下降了6.3個百分點。因此，公司“去蘋果化”戰略已經初見成效。

實際上，自上市以來，藍思科技就有意調整客戶，不斷聚焦國內業務。除了規避自身的經營風險以外，國產手機的崛起也是一個不爭的事實。資料顯示，2015年-2019年，藍思科技內銷佔比已經由5.71%提升至34.4%。2019年第一季度，華為一度取代蘋果的位置成為藍思科技最大的客戶。

此外，除了手機玻璃這一傳統業務之外，藍思科技在觸控等新業務領域的拓展也取得了一定的進步。2017年，公司與NISSHA株式會社合資成立的日寫藍思科技（長沙）有限公司，專門從事觸控感測器產品的生產與銷售業務。在佈局傳統3C業務的同時，公司也在積極拓展汽車電子領域業務。目前，藍思科技已經具備了車載電子裝置、外觀結構件等產品的穩定供貨能力，併成為特斯拉全球一級供應商，對保時捷、寶馬等豪車品牌也已經實現批次供貨。隨著智慧汽車時代的來臨，車載觸控有望成為繼智慧手機、平板電腦之後的觸控式螢幕第三大收入來源，這對於藍思科技大尺寸產品帶來了新的機遇，也是公司真正擺脫蘋果依賴症的關鍵所在。因此，儘管飽受過度融資的詬病，藍思科技仍然頂住壓力於今年4月再次推出百億定增方案，並於10月11日獲得證監會正式批覆。

根據定增預案，藍思科技再融資金額達到150億元。其中，除了傳統的3D觸控面板之外，投資額達到35億元的車載玻璃及大尺寸功能面板專案成為本次定增的最大看點。按照公司內部測算，車載玻璃專案達產後將帶來超過40億元的營收，併成為公司未來重要的新增利潤來源。資料顯示，2020年上半年，藍思科技手機玻璃業務收入佔比達到69.72%。因此，若此非公開發行方案順利進行，也會從根本上最佳化公司目前的收入結構。

▲2019H1營收結結構資料來源：公司公告 國盛證券研究所在全球智慧手機出貨量放緩的境況下，車載電子所帶來的巨大需求空間無疑是藍思科技最佳的第二賽道，也有助於減少手機銷售波動對公司業績的影響。《2020胡潤全球白手起家女富豪榜》顯示，周群飛以660億元的身價排名第三。顯然，150億元融資到位之後，不僅將改善藍思科技對蘋果的依賴，也讓周群飛重奪女首富大位的機率大增。“我命由我，不由蘋果”會實現嗎？

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