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A股調整已近尾聲
來源： 魯明量化全視角
上週市場如期展開二次調整，滬深300指數漲幅-0.49%，上證綜指漲幅-1.63%，創業板綜指漲幅-0.03%。市場遭受多重不利訊息打擊，包括國內工業企業利潤增速拐頭、歐洲德法疫情再度抬頭引發二次封城、以及喜憂參半的三季報業績，市場正在按部就班的接近我們提示的3100-3500箱體的下軌。觀點回顧及展望：在2018年12月的年度策略報告中，我們指出對2019年市場的積極判斷，具體判斷2019全年核心波動區間2500-2800，其中1月重心在箱體下軌短期目標上證2400點，2月指數將開始重心上移，市場後續走勢與預期一致；但3月後市場在3000點上方主要受情緒因素主導不可持續，5月中美貿易談判呈現矛盾加劇態勢，6月10日成功預判主機板b浪技術反彈開啟，7月3日判斷b浪反彈結束，1個月的反彈時間和200點的實際反彈幅度與b浪反彈開啟時的預判一致；此後的c浪調整我們預判了上證第一目標是跌破2800點，實際市場在8月6日跌破，此後我們研判上證將在2700附近結束c浪調整，9月開啟新一輪中期反彈，實際上證最低2733點；2019年9月1日我們提示主機板空翻多，中期反彈目標看年底上證3100左右，在11月28日週報中提示類似2012年12月的脈衝行情將啟動，實際市場12月出現脈衝行情，且上證綜指2019年終收盤3050點與預判的3100點吻合；2020年開年預判N字形高點在3200點，但實際市場受新冠疫情影響我們於1月20日提示減倉，後於2月3日提示加回；2月25-26日連續提示市場風險並明確提示再減倉，此後A股開啟破位快速調整，實際市場2月底形成新的極值高點後3月大幅調整；3月海外疫情衝擊下全球權益深度調整，於3月24日重磅提出《當下判斷全球股市重大拐點的三個核心理由》預判此後3個月的全球權益重大上漲機會並明確提請科技創業板塊優先，實際主機板3個月累計上漲17%+、美股主機板上漲40%+，創業板上漲25%+，納指上漲45%+；3月疫情重啟後中期展望二、三季度經濟逐級恢復常態，三季度末市場有望重回1月高點3150附近，實際市場7月第一週後突破3150點；展望2020年中報結束後的剩餘時段，預判市場整體趨勢性機會開始減弱而結構性特徵延續，上證趨勢也將從上移轉為橫向，並於8月最後一週開始提示市場中期調整風險，實際市場3周內調整至3200點下方；展望9-12月，上證指數將依舊在3100-3500箱體區間寬幅整理中，預計2020年剩餘時段內指數對上述區間上下均難有顯著突破。
基本面上，三季報披露完畢喜憂參半，歐洲二度封城正式開啟。上週A股三季報基本披露完畢，整體趨勢延續二季度復甦但內部結構呈現分化，中流砥柱銀行板塊三季報業績依舊呈現-5%左右增長，並未達到市場預期，但與我們6個月前預判基本吻合，展望未來A股主機板業績仍將長期受銀行影響而難以重回高增長，10-15%左右的三季報主機板業績成長或為階段高點；另一方面，中小市值業績繼續提供正向拉動，中證500及創業板業績均有15-25%不等增長，但該數值相對二季度基本持平並未改善；週末最新披露官方PMI資料，51.4較上月小幅回落，疊加上週披露的9月規模以上工業利潤增速拐頭向下，本輪中國庫存週期已進入實質尾聲，預計將在3個月內見頂結束；海外方面，歐洲時間10月28日、德法官方宣佈進入二次疫情封城，全球股市及商品價格因此出現顯著調整，類似3月的行情似乎正在重演，但我們不建議此時對A股過度恐慌，無論從疫情防控還是美國民主黨拜登當選，A股短期額外衝擊相對有限，主機板指數已到3200點，正在接近我們8月底時劃定的上證3100-3500點箱體下軌，此時需要逆向思維。
技術面上，指數進一步下跌，但機構資金開始流入。在上述基本面估值體系給出的箱體區間3100-3500點指引，在市場交易資料中同樣得到印證，機構資金重啟逆勢流入狀態，預計市場短期調整破位風險相對可控。
綜上所述，上週市場在美國總統拜登當選預期及歐洲疫情二次封城事件衝擊下延續了中期調整態勢，並再度回到我們8月底首次提示中期減倉時給出的上證3100-3500點箱體的下軌區域。基本面上，A股三季報披露期結束，三季度整體A股延續疫後修復，但銀行業績受宏觀經濟衝擊影響業績恢復力度依舊偏弱，A股整體業績增速快速回升至9%總體符合我們此前預期，但顯然A股當前早已在交易四季度基本面預期，短期估值階段合理，而最新披露的官方製造業PMI及各項經濟細分指標，則不斷在顯示本輪經濟補庫存週期正在經歷尾聲，宏觀經濟上行動力或將在3個月後結束並重新轉負，A股對應也將繼續在3100-3500區間反覆震盪；海外方面，伴隨美國總統大選投票截止日臨近，預期也逐漸明朗，拜登或有較大機率當選，但這也將導致美國經濟產生重大短期衝擊，是對美國利空，中國中性的一個大選結果，而歐洲疫情二次爆發早在我們今年5-6月就有預判，但最終導致二次封城確實超出我們預期，從而導致今年3月的市場邏輯或有一次小規模重演的風險；技術面上，交易資料顯示機構資金正在重新逆勢加倉，或是上述眾多基本面利空訊息後的一線曙光，指數調整進入下半場。
主機板擇時建議：當前主機板短期估值合理略偏高，但已包含四季度經濟繼續反彈的預期，市場心態與基本面結構與2009年10月之後極為相似，均為市場先行一步等基本面兌現的過程，機構資金開始重新介入並非止跌訊號，但至少是一種做多力量的體現，預計市場短期慣性下探難免，但3100-3500箱體的下軌區域提請重點關注，本輪調整仍在延續但有望在3100點上方止跌企穩，短期建議繼續維持中等倉位迴避不變，若11月上旬美國總統選舉最終出現拜登當選情景，A股或將就此展開階段反彈，提請密切關注指數震盪節奏。
創業板擇時建議：創業板三季報相對平淡，業績並未延續改善，但預計伴隨十四五規劃及12月的中央經濟工作會議的進一步強調，科創仍將成為市場關注的熱點，預計板塊短期跟隨主機板調整，並有望在美國大選風險事件落定後展開新一輪上攻行情，市場風格短期維持中性不變。
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責任編輯：陳志傑