紅週刊 記者 | 王飛
上週末（9月19日-9月20日），一場券商聯姻在各大網站刷屏，市場普遍預期券商板塊將成為今日（9月21日）的“主角”，然而其在今日高開後便成為了國防軍工板塊的“配角”。
對於形成這種現象的原因，市場有觀點解讀為，“‘十·一’國慶節臨近，這是軍工的獻禮”，但接受《紅週刊》記者採訪的職業投資人卻不這麼認為。他們表示，本次軍工的行情不是市場短期情緒的反應或題材炒作，而是板塊整體行情的重要反轉。
業績拐點+確定性投入
軍工板塊行情迎重要反轉
截至今日收盤，Wind資料顯示，A股三大指數全線收跌，其中牛市中擔任“旗手”角色的證券Ⅱ（中信，下同）指數下跌0.06%。與此形成鮮明對比的是，國防軍工指數整體漲幅為3.13%，其中，三大子板塊航空航天、兵器兵裝Ⅱ和其他軍工Ⅱ分別上漲2.90%、3.24%和3.42%。
根據本次國防軍工大幅上漲的時間節點，市場有聲音認為，這是軍工在為“十·一”獻禮。然而，據記者統計歷年“十·一”前後國防軍工指數的漲跌幅發現，這一觀點缺少資料背書。
統計資料顯示，在2016年-2019年的四年期間，國防軍工指數在9月份上漲和下跌均有兩次，10月份上漲和下跌分別有1次和3次（見附表）。這就是說，通過歷史資料來看，軍工行情的啟動與節假日的關聯度似乎並不高。
附表 近四年“十·一”假期前後國防軍工（中信）指數漲幅
資料來源：Wind
對此，接受記者採訪的奔牛投資創始人尹鑫鑫認為，國防軍工板塊的市場表現不是市場短期情緒的反應或題材炒作，而是板塊整體行情的重要反轉。邏輯主要有兩點：一方面，包括航發動力等在內的軍工企業業績已經出現明顯的轉折性增長；另一方面，今年是“十三五”收官之年，同時又即將迎來“十四五”的開局之年，國家在國防軍工板塊上的持續投入，在今年上半年的“兩會”中已經給出了非常明確的訊號。另外，國防軍工板塊的活躍，也一定程度上反映了市場對當下國際局勢不確定性的心理預期。
接受記者採訪的北京中晴資本總經理何巖也有相似觀點，他認為，本次軍工行情的啟動與節假日的關聯度並不高，因為拉長時間節點看，軍工行情在去年三季度期間已經啟動（見圖1），這更像是今年7月份牛市行情的延續。
圖1 國防軍工（中信）指數月線圖
圖片來源：Wind
分析本次軍工行情形成的原因，何巖認為共有三點：一是在牛市的大背景下，類似券商等板塊，彈性很強的國防軍工板塊也從不會缺席；二是國防軍工板塊的基本面目前正在向好發展，今年作為“十三五”的最後一年，軍工行業的業績充足，並且市場對即將到來的“十四五”也有較好的預期；三是在國家鼓勵做大做強的背景下，如今券商併購已經出現，市場對軍工也有了美好的預期。因為不同於其他行業，軍工行業內公司的大股東擁有很多優質資產，如央企的十大軍工集團中，都有非常充足的未上市優質資產。
看好軍工四季度表現
關注“進攻”和“防守”的機會
然而，《紅週刊》記者注意到，目前國防軍工板塊整體的市盈率已達86.50倍，遠超其歷史的中線水平66.80倍，並且直追Wind測算的危險值92.40倍（見圖2）。
圖2 國防軍工板塊歷史估值水平(TTM，倍)
圖片來源：Wind（更正：此圖為圖3，圖2詳見下圖）
對此，尹鑫鑫表示，基於市盈率的估值是一種傳統的評估標準，簡單的以這一指標評估軍工行業並不準確，行業市場佔有率、年研發投入增速等指標更能體現軍工行業的估值水平。
何巖則認為，軍工行業中大多數細分板塊具備科技屬性，類似科創板中的很多科技企業，市盈率難以準確表達其估值水平。投資過程中，他建議投資者重點關注營業收入和重置資本兩個指標。軍工裝置對於國家軍隊而言，屬於戰略資源，需要不斷更新換代。如果相關企業成為國家軍隊的供貨商，那基本意味著營收端是有保障的。而重置的資本，主要看的是複製一家企業所需要的成本。以中航沈飛為例，當初整體上市時僅被評估價值70多億元。但時至今日，國家再造一箇中航沈飛，成本很可能要遠超70多億元。
“對於軍工板塊四季度的投資機會，我是比較看好的。”何巖分析說。在他看來，具備“進攻”和“防守”屬性的公司更有表現機會。例如，包括艦載機、殲擊機和無人機等在內的飛機（尤其是整裝飛機企業更有優勢），以及在未來可能是最有效的武器之一的導彈，都是值得投資者關注的軍工行業中的核心資產。
圖3 飛機整機相關上市公司
圖片來源：安信證券
圖4 導彈相關配套上市公司
圖片來源：安信證券
（文中提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）
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