本文來自 微信公眾號“食品飲料光頭陽線”,作者:劉暢、鄭蔚宇。
事件
澳優(01717)釋出2020年一季報。2020年Q1,公司營收19.33億元,同比增長27.3%。歸母淨利潤2.70億元,同比增長77.8%。經調整後淨利潤2.99億元,同比增長53.5%。
點評
公共衛生事件之下,Q1業績逆勢高增長。2020Q1營收19.33億元,同比增長27.3%。經調整歸母淨利潤2.99億元,同比增長53.5%。費用結構不斷最佳化,銷售費用率25.6%,同比減少0.3pct。公共衛生事件影響下,公司業績仍然維持高增長,一方面是因為奶粉剛需高頻的產品屬性,更重要的是公司優秀的運營能力。我們認為公司全年增長有望達到公司指引的上沿。
核心自有品牌奶粉表現出彩,營養品業務高增,結構持續最佳化。分拆來看,2020年一季度,公司羊奶粉收入為9.38億元,同比增長37.3%;公司牛奶粉收入約為7.72億元,同比增長36.2%;營養品收入3000萬,同比增長65.9%。私人品牌規模有所收縮。公司Q1毛利率53.9%,同比增加4.7pct。我們認為公司牛、羊奶粉的高增長主要是由海普諾凱1897和佳貝艾特的增長帶動,公司超高階奶粉持續放量,也帶動公司綜合毛利率大幅提升。建議持續關注海普諾凱1987和佳貝艾特的規模成長,以及佳貝艾特的提價兌現。
公共衛生事件壓縮中小奶粉企業和外資企業份額,該情況Q2或將持續。競爭格局方面,公共衛生事件下,中小奶粉企業和外資企業受到衝擊較大,中小奶粉企業是因為管理能力難以支援其靈活切換營銷方式,外資企業是由於物流和生產受到一定影響。即使只考慮內資奶粉,澳優和乳業龍頭暫時不會產生嚴重的份額爭奪,澳優的定位決定其主要對手是合生元和雅士利等企業。
維持年初給出的戴維斯雙擊觀點,公司業績有望持續兌現。在4月13日報告中,我們對公司超高階產品放量和當時估值折價因素進行了詳細分析,我們認為,隨著內資逐漸成為港股奶粉板塊的邊際定價者,市場對公司管理機制認知更加充分,公司可持續發展的平臺模式逐漸被認可,公司估值有望系統性抬升。我們認為超高階牛奶粉海普諾凱1897加速成長帶來的結構升級,和佳貝艾特的提價有望進一步兌現公司業績。
盈利預測:預計公司20-22年收入為84.1、103.0、125.0億元,同比增長25%、23%、21%,公司20-22年調整後淨利潤預測由12.2、16.3、21.3億元調整為12.9、16.6、21.3億元,同比增長37%,29%,28%。給予20年23倍的估值,不考慮攤薄,目標價20.2港元,買入評級。
風險提示:食品安全風險,行業需求下滑,競爭格局惡化,海外公共衛生事件惡化
(編輯:張金亮)
文章來源:天風證券