遭空頭狙擊，“全球無人機第一股”暴跌63%！

2021年的第一個月，美股散戶在遊戲驛站上對華爾街的做空行徑發起了一場大戰，後者在風口之中選擇了避其鋒芒。然而，歷史性的一場大戰落幕之際，華爾街的做空玩家再度高調登場。

日前，做空機構Wolfpack Research對一家在美股上市的中國無人機制造商億航智慧發表了一片做空報告，宣稱後者是一次“精心策劃的股票促銷活動”，並且表示這家公司在其產品、製造、收入和合作夥伴關係方面撒謊。

受此影響，該公司股票昨晚在納斯達克市場收盤暴跌近63%%，報46.3美元，總市值25.34億美元。在被做空之前，億航智慧的股價一路走高，去年12月至今年2月15日，從14美元飆升至124美元，累計漲幅達到750%。

1、銷售造假，拉抬股價？

億航智慧成立於2014年12月，是首家在中國實現客運級自動駕駛飛機AAV（Autonomous Aerial Vehicle）商業化的公司。公司是中國民航局批准的首家也是目前唯一一家載人級自動駕駛飛行器適航審定試點單位，獲得了中國民航局頒發的全球首個自動駕駛飛行器物流試執行許可。

億航目前有三大業務板塊：城市空中交通（包括載人交通和物流運輸）、智慧城市管理和空中媒體。其主要業務為消費級無人機，2018年3月，億航交付了全球首款客運級AAVEHang 216，該機型主要用於測試、培訓和演示。

2018年改革開放40週年，央視直播的廣州國慶節表演300架無人機，正是出自億航之手。

根據公司財報，2020年億航智慧三季度實現收入0.71億元，同比增長104.3%；毛利率提升至59.2%，同比提高4.3個百分點，拉動三季度實現毛利0.42億元，同比大幅增長120.3%。Non-GAAP下實現調整後淨利潤530萬元，去年同期為虧損700萬元，再次實現調整後盈利。

至於億航近期大漲的原因，離不開官方的認可。1月21日，億航智慧宣佈入選成為歐盟AMU-LED城市空中交通示範專案的聯盟成員。據悉，AMU-LED是目前歐洲最大型的城市空中交通示範專案之一，該專案精選了全球17家知名公司和機構，包括波音、空客等航空巨頭企業。

而後在1月30日，億航智慧又獲得了歐洲資產管理公司Carmignac 4000萬美元的投資。

業績扭虧為盈疊加政府專案利好，而且還是身處無人機這個新興行業，其無疑具備相當的成長潛力，而這種公司也正是所有投資者所喜好的。

但是，機構的高調做空指責其造假，直接打擊了億航股價飆漲的邏輯。

報告中，Wolfpack指出億航的銷售資料是造假來的，簡單地說就是主要靠其一個叫鵾翔智慧的股東支援，高價購買其產品，把財報做得漂亮，好推高股價。而鵾翔智慧在億航的IPO環節投了1400萬美元，二者存在相互勾兌拉抬股價的嫌疑。

此外，Wolfpack還指責億航的過度或者虛假宣傳，以及應收帳款回收比較慢的的疑點。

值得一提的是，Wolfpack此前曾和渾水聯手做空過愛奇藝，導致當天愛奇藝的股價大跌11%，但最後以失敗告終；此外，這家機構還做空過跟誰學。

今早，億航否認了Wolfpack的沽空疑點。但是，被指財務造假的嚴重性不言而喻，前段時間果鏈之一的歌爾股份被自媒體質疑造假，股價一度暴跌20%，更何況美股市場有一個瑞幸咖啡的前車之鑑。

這把飛刀，不容易接。

2、億航能成為“無人機特斯拉”嗎？

無人機市場是一個擁有巨大潛力的行業，億航的城市空中交通一直以來都是未來電影和科技暢想的主要方向，而技術的進步使得其正在逐漸成為可能。

如今，載人無人機還需要技術的不斷研發，但無人機的物流用途已經成為可能，市場需求規模並不小。L.E.K.諮詢公司釋出研究報告稱，到2040年，無人機佔當日包裹遞送的比例可能會高達30%。

根據弗若斯特沙利文報告，全球城市空中載人交通市場規模預計將在2023年達到30億美元，複合年增長率預計將達到531%；而到2023年，城市空中物流交通市場規模預計將達到460億美元，中國有望成為全球最大市場，佔比高達約45%。

億航智慧的賽道是極好的，但還是要看自身實力如何。

從公司有公開披露的年份開始，億航的經營規模均在快速增長，由於研發費用投入較多，呈現“增收不增利”，典型的納斯達克上市公司初期表現。

其另一個特徵是，現金流依賴外部融資。在賬面整體產生虧損的情況下，公司的經營活動現金持續流出，而且流出金額還遠遠大於淨虧損額。2020年Q3億航虧損4100萬元，經營活動現金流出卻是1.16億元。

背後最主要的原因便是公司隨著收入日漸上升的應收賬，截止到去年3季度，億航應收賬款增至1.37億元，甚至高於公司總營收1.25億元，2019年年末這一數字還是4110萬的規模。

這也是Wolfpack提出質疑的地方，這種大幅賒銷模式的弊端很明顯，公司日常經營無法產生現金流入，只能依賴外部融資維持經營，造成負債越來越高，若回款不及時就會造成資金緊張。

我們常說，既要仰望星空，也要腳踏實地。

億航設想的空中交通，不是不可能，只是要再等等。2006年特斯拉提出三步走的秘密宏圖，描繪了一個關於新能源汽車將取代燃油車的未來，而億航則是關於無人機載人交通普及的設想。特斯拉用了14年時間一步步實現了三步大計，所以億航的故事也並非那樣遙遠。

只是這個過程一定是要長期燒錢的，對其經營資金壓力不用多說，特斯拉都曾經一度在破產被收購的邊緣徘徊，此時的億航還欠了點說服力。

就好比同樣是PPT造車，馬斯克的特斯拉從PPT上走到現實，自己亦被世人奉為矽谷鋼鐵俠；而另一邊，賈躍亭還沒回國。