《投資者網》半導體晶片行業組 謝瑩潔
11月23日，隆基綠能科技股份有限公司（601012.SH,下稱“隆基股份”）宣佈新籤70億矽片銷售訂單，行業產能過剩擔憂再起。
公開資料顯示，隆基股份成立於2000年，是推動單晶技術變革的領頭軍。透過長年技術鑽研，公司成長為單晶矽龍頭，在行業擁有定價話語權。2015年前後，公司建立起了光伏產業鏈自上而下一體化，業務佈局從矽片、電池元件再到電站建設。
但進入2021年，形勢不容樂觀，原材料漲價預期下，隆基股份遭受前所未有的成本壓力，競爭對手的擴產又使得行業內卷日漸加劇。
但業內也有一種預計，短期波動不改長期發展邏輯。光伏行業經過歐美雙反、擴大內需、補貼退坡等政策的影響，迎來了全球碳中和發展的黃金週期，未來隆基股份仍有望借力全球碳中和東風，享受行業增長紅利。
原材料漲價致成本升高
今年以來，有機矽價格不斷攀升。今年9月，有機矽DMC國內市場報價約3.77萬元/噸，年內漲幅超70%，創下2011年9月以來的新高。最近有機矽價格有所回撥，11月23日的市場報價為3.12萬元/噸。
相對應的，隆基股份股價自今年年中開始開啟橫盤震盪模式，直到10月中旬，行業迎來政策利好。截至11月25日，該股報收90.77元/股，今年以來股價累計上漲38%，市值4757億元，滾動市盈率48.8倍。
成本的壓力體現在業績上，今年前三季度，隆基股份營收562.06億元，同比增長66.13%；歸母淨利潤達75.56億元，同比增長18.87%。而在去年同期，公司的淨利潤增速高達82.44%。
除淨利潤增速放緩之外，公司盈利及投資回報指標均有所下滑。
其中，毛利率同比下降6.54個百分點至21.3%，淨資產收益率（加權）同比下滑2.6個百分點至18.2%，每股收益為1.41元/股，去年同期為1.7元/股。
隆基股份表示：“受光伏產業鏈製造環節發展不均衡的影響，部分原材料出現階段性緊缺，再疊加鋁、銅等大宗商品漲價及運費上漲等多重因素，在短時間內對下游裝機規模需求的釋放形成一定壓力。”
市場份額遭同行侵蝕
隆基股份早已意識到原材料上漲的後果。為了對抗矽料漲價，管理層於年初調低開工率。今年一季度，公司開工率為80%，二季度直接下降至70%。
公司此舉是欲以自身市場地位倒逼矽料降價。作為國內單晶矽龍頭，隆基股份在行業內有絕對的話語權，2021年上半年，隆基股份市佔率達39%，比第二名的中環股份高出14個百分點。
從終端需求來看，矽料產能並非嚴重緊缺。隆基股份總裁李振國對此寫下注腳：“凡是人能造出來的，短缺是階段性的，過剩才是常態。”
資料顯示，2022年矽料總產量將不超過80萬噸，按照固定比例折算，這些矽料可以用來生產接近240GW的矽片。然而截至2021年年末，行業前十的矽片廠商產能規模就將達到350GW。
中游矽片廠商為了應對風險、搶佔市場份額，紛紛擴產囤貨。由於矽料的生產週期長達18個月，是矽片生產週期的3倍，導致矽料市場呈現供不應求的狀態，價格飛漲。
隆基股份成本壓力沉重，暫時沒有有效的辦法將漲價傳導至更下游，只能自己消化這部分成本，公司遂調低開工率。與此同時，競爭對手卻紛紛加碼欲侵蝕市場份額。
先有中環股份宣佈120億元投資建設單晶矽片，後有晶澳科技50億元新專案開工，機數控、京運通、廣東高景、雙良節能等“新手”也在加入。
受此影響，部分研究機構下調了隆基股份的盈利預測。
國金證券表示，因三季度以來矽料、玻璃、膠膜等主要原材料價格快速上漲持續推升元件成本，而短期內元件ASP的上調較難完全覆蓋成本增幅，對公司四季度盈利預測做出調整，更新公司2021-2023年淨利潤預測至111億（下調8%）、162億、206億元。
減持計劃引來不同看法
11月1日，公司公佈了一則減持訊息，董事白忠學計劃以集中競價方式減持不超過2.8萬股，約佔公司總股本的0.0005%。
減持計劃引來市場對公司未來的討論，看空者認為，單晶矽賽道變得擁擠，競爭對手紛紛擴產，隆基股份難以繼續拓寬市場份額。
而在看好者看來，在體量和規模上，隆基股份仍然是行業領頭羊，未來前景可期，從擴產節奏及頻繁簽訂的採購訂單中可見一斑。
11月23日，隆基股份釋出簽訂重大銷售合同公告，公司與一道新能源簽訂了矽片銷售框架合同，預計在2022-2023年間約定出貨量11.58億片，總金額約為70.41億元，佔隆基股份2020年度營業收入約12.9%。
隆基股份表示，本長單銷售框架合同有利於保障公司單晶矽片的穩定銷售，將對公司未來經營業績產生積極影響，對公司當期業績無影響。
據不完全統計，今年以來，為保障上游矽料及光伏玻璃供應，隆基股份已簽訂約137億元矽料、約168億元光伏玻璃採購合同，鎖定了近17萬噸多晶矽料。
根據公司長遠規劃，隆基股份單晶矽片市佔率目標為45%-50%，單晶元件市佔率目標為30%。預計到2021年底，公司矽片產能將達105GW，電池產能將達38GW，元件產能將達65GW。
新業務方面，隆基股份在新型電池技術上已有深入研究和技術儲備，近日其釋出HJT（異質結電池）最新轉換效率，高達26.3%，一週內兩次重新整理世界紀錄。
隆基股份還積極佈局光伏建築一體化以及光伏制氫業務，希望加強產業鏈一體化效應，開創更多應用場景。
有市場觀點認為，光伏建築一體化是光伏領域的下一個重要應用，具備高壁壘、價值量大，毛利率高等特點。根據公告，該產線預計今年下半年落地，從開發到施工要1年左右的時間；光伏制氫業務目前仍在初步階段，公司首臺鹼性水電解槽成功下線。
高存貨或抑制新技術發展
外界的關注點還在於，隆基股份是否能把握大矽片技術優勢。
目前，光伏元件主要分為單晶矽太陽能光伏元件和多晶矽太陽能光伏元件，其中，單晶矽元件由於光電轉換效率較高，已成為主流趨勢。而在光伏單晶矽時代，又出現了矽片尺寸標準之爭。尤其是210mm矽片與182mm矽片之間競爭尤為激烈。
尺寸更大單塊元件可實現更高功率，並有效降低成本，進而帶動度電成本的下降。行業預測，到2025年，以210mm為主的矽片將成為主流。
隆基股份尚未啟動大矽片大規模生產計劃。公司在投資者互動平臺表示：“公司具備生產210mm矽片的能力，但由於公司推出產品是以能否量產和價效比為導向，根據未來電池片技術的變化而調整矽片是比較重要的方向。公司目前主要生產166mm和182mm兩款矽片，後續會根據產業情況決定未來尺寸調整。”
有投資者分析，182mm矽片產能高達上百億，產能尚未完全收回。一旦開發啟動大矽片生產，隆基股份或將淘汰大量原生產線，屆時將產生較高的固定資產折舊。
另外，隆基股份在2020年因擴張市場，簽訂了大量的低價電池元件訂單，公司還要消化這部分低價訂單，加大了存貨壓力。
截至今年上半年末，隆基股份存貨同比增長53%至175億元，同期計提存貨跌價準備4038萬元，佔比0.23%，計提比例較低。
隆基股份囿於存貨難以開啟210mm矽片生產線時，競爭對手正乘虛而入，如在中環股份的擴產規劃中，210mm矽片產能將超過100GW。
那麼隆基股份能否保持市場地位？一名接近隆基股份的研究員認為，儘管210mm矽片未來將成為主流，但中環股份仍需要時間積累提升工藝，一時難以形成規模效應，產能利用率可能不高。隆基股份著眼於當下更務實，有利於市佔率進一步提升。
也有研究機構仍看好隆基股份未來前景。招商證券認為：“公司是全球光伏單晶矽片龍頭，自2015年前前瞻佈局一體化，目前已成為元件環節全球龍頭。此外，公司深度佈局BIPV領域，也將為後續增長奠定堅實基礎。未來將受益於一體化佈局。”（思維財經出品）■