2021-10-30天風證券股份有限公司範張翔,尉鵬潔對晨光文具進行研究併發布了研究報告《新業務收入持續高增，零售大店及科力普合計增長73%》，本報告對晨光文具給出買入評級，當前股價為63.5元。
晨光文具(603899)
公司釋出三季度報告，前三季度實現收入121.52億元，同比+42.3%，其中Q1/Q2/Q3分別實現收入38.12/38.74/44.65億元，同比分別+83.0%/+44.7%/+18.2%。前三季度收入提升迅速，其中傳統核心業務增長23%，零售大店和辦公直銷業務合計增長73%。前三季度實現歸母淨利潤11.17億元，同比+22.4%，其中Q1/Q2/Q3分別實現3.28/3.38/4.51億元，同比分別+42.5%/+44.3%/+0.6%。
受毛利率較低的科力普業務佔比提升的影響，毛利率、淨利率有所下滑。前三季度公司毛利率24.2%，同比-2.9pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分別為24.6%/23.4%/24.4%，同比分別-3.3/-3.0/-2.7pct。前三季度公司歸母淨利率9.2%，同比-1.5pct，其中Q1/Q2/Q3歸母淨利率分別為8.6%/8.7%/10.1%，同比分別-2.4/-0.0/-1.8pct。
銷售費用率控制有效，管理/研發/財務費用率保持基本穩定。費用方面，前三季度公司銷售費用率為8.0%，同比-1.3pct，其中Q1/Q2/Q3銷售費用率分別為8.8%/7.4%/7.9%，同比分別-2.0/-2.3/-0.3pct。前三季度管理費用率為4.4%，同比-0.3pct，其中Q1/Q2/Q3管理費用率分別為4.9%/4.3%/4.1%，同比分別-0.7/-0.7/+0.0pct。前三季度研發/財務費用率分別為1.3%/0.0%，基本穩定。
其他產品前三季度收入高增，毛利率達46%。分產品看，前三季度公司書寫工具/學生文具/辦公文具分別實現收入23.73/23.78/20.80億元，同比分別+26.96%/+18.09%/+30.64%。前三季度其他產品實現收入3.84億元，同比95.23%，毛利率達46.06%。
新業務收入持續高增，其中科力普同比+72.31%，零售大店同比+79.39%。按子公司拆分來看，前三季度科力普實現收入49.32億元，同比+72.31%。晨光生活館（含九木雜物社）實現營業收入7.74億元，同比+79.39%，其中九木雜物社實現營業收入6.97億元，同比+93.38%。截止21Q3，公司擁有496家零售大店，其中晨光生活館60家（較20年末減少20家），九木雜物社436家（較20年末淨增75家）。
盈利預測與估值：公司傳統業務依賴強大的產品力、品牌力、渠道力護城河難以撼動，新業務、新渠道佈局前瞻。精品文創業務賦予傳統業務增長活力，九木加速擴張，看好其依託現有的供應鏈和品牌優勢，繼續提升精品文創市場佔有率。受益辦公集採政策東風，科力普近年發展迅速，後續有望持續放量，我們看好公司長期發展，預計公司21/22年歸母淨利分別為15.1/18.2億元，同比+20.3%/+20.7%，對應PE39x/32x，維持“買入”評級。
風險提示：科力普、零售大店等新業務拓展不及預期；新冠疫情反覆；宏觀經濟波動等。
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級21家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為95.14；證券之星估值分析工具顯示，晨光文具（603899）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。