問：證監會主席易會滿最近發表長篇署名文章，強調要提高直接融資比重，建立常態化退市機制。臨近“十四五”開局之年，監管層頻繁發聲，全面註冊制應該越來越近了。您認為註冊制對A股有何影響？投資者應該如何應對市場環境的變化？
財姥爺：註冊制的核心是從寬准入、從嚴退出。在此政策背景下，企業上市融資門檻降低，上市公司稀缺性會顯著下降，曾經極其昂貴的殼價值或將變得蕩然無存，這可能是最重大的影響。
隨之而來的是，A股市場環境和投資邏輯相比過去也會發生很大變化，最終或加速向美股等成熟市場靠攏。
在准入制時代，上市公司是不死鳥，殼價值成為炒小、炒新、炒差、炒題材的重要基礎，股市投機氛圍極濃。A股曾經有個最簡單的策略，就是每年年初買入市值最低的20只股票，持有到年底，第二年繼續按策略換股執行，在2017年之前的10多年時間裡，收益率遠遠超過大盤。投機盛行之下，股市被視為賭場，專業和理性不被重視。
殼價值消失之後，垃圾股失去護身符，題材炒作的空間日益縮小，投資風險急劇增加。新的市場環境下，公司業績將成為驅動股價上漲的核心因素，價值投資將獲得更多得認同，成為市場主流的投資邏輯。近幾年來，績優白馬股遠遠跑贏大盤的良好表現，已經表明市場投資風格的悄然變化，專業和理性的價值得到了更充分體現。
從美股等成熟市場的經驗也可以看出，在註冊制時代，行情分化會日益加劇，投資難度將越來越大，賺指數不賺錢的情況將成為常態，專業能力成為投資收益的最重要保證。
對於普通投資者來講，除了提高專業能力、調整投資心態之外，透過購買優質基金間接入市，藉助靠譜專業投資機構的力量，也是合適的應變之道。
問：姥爺，都說證券股是市場行情的風向標，您怎麼看證券公司的投資邏輯？
財姥爺：證券公司是典型的週期行業，其主要業務板塊包括經紀、自營、諮詢和投資銀行，都和證券市場的牛熊週期密切相關，業績和股價容易暴漲暴跌，缺乏足夠的穩定性。
牛市行情時，證券公司業績和股價往往暴漲，成為牛市的旗手；市場轉熊後，業績和股價往往暴跌，淪為熊市的炮灰。
從價值投資的角度來講，投資證券公司的最好時機，是長期下跌後熊市末端最悲觀的時候。由於證券公司和股市行情的高關聯性，其業績和股價也進入重要底部區域，此時買入並持有PB較低的行業龍頭或者行業ETF，就相當於買了增強版的大盤指數基金。隨著行情的逐漸由熊轉牛，證券公司的股價彈性將充分體現，其相對大盤的超額收益是比較確定和可觀的。
相反，長期上漲後牛市最瘋狂的時候，就是賣出證券公司的時候了。
問：我在估值低位買入了業績很好的公司，已經拿了幾個月，但收益卻不如人意，您覺得該調倉換股嗎？
財姥爺：從你的選股邏輯看，你在踐行價值投資的策略。價值投資的獲利之道，就是在估值的歷史低位處買入業績好的公司，隨著估值迴歸和業績增長，可以獲得戴維斯雙擊的豐厚收益。但是，價值投資不是萬能的，有兩類公司容易掉入其中的陷阱。
一個是業績經常急劇變動的週期股。當行業到達景氣週期頂峰的時候，行業龍頭的業績自然極好，估值基本也到了歷史最低的位置。這個時候，按照低估值、好業績的邏輯買入，自然是不行的，相反應該是獲利出局、調倉換股的時候。
一個是行業景氣度趨勢長期向下、業績增速下行的公司。這類行業已經是昨日黃花，其估值體系都會重塑，估值中樞會不斷下移，歷史估值分位自然失去了價值。即使在歷史估值低位買入行業的龍頭公司，也不算是很好的投資決策。
價值投資的邏輯，更多的還是適合業績穩定增長、行業長期趨勢不變或持續向上的公司。比如消費和醫藥類等弱週期白馬股，在其估值處於歷史低位的時候，就是重要的長期投資機會。
當然，即使在很便宜的時候買入績優白馬股，也不一定很快上漲，甚至遠遠跑輸大盤，這裡面有行情冷暖、熱點風向和市場風格的問題。比如2009-2013年大熊市，滬指估值創下歷史新低，很多白馬股估值到了歷史最低位區域仍不能止跌；再比如2013年到2015年的大牛市，低估值白馬股的股價表現也差強人意，相比漲幅巨大的TMT行業熱門題材股，更是弱勢盡顯。
這個時候，如果你是理性的價值投資者，自然不應該調倉換股，因為市場短期變化極不確定，而長期估值迴歸和業績增長帶來的股價上漲卻是確定的。只要你有足夠的耐心，時間就會成為你的朋友，好公司終會給你帶來豐厚的回報。
問：姥爺，我最近工作很不順心，感覺痛苦和焦慮，這兩年股市收益還不錯，想辭職炒股，您覺得靠譜嗎?
財姥爺：全職炒股對絕大多數人，都是極不靠譜的。
如果你僅僅因為工作痛苦或者行情好時賺了點錢，就想辭職炒股，那就更不靠譜了。這樣緩解不了你的焦慮，只會讓你更痛苦。
職業投資跟創業一樣，都是門檻很高的工作，對專業能力、資金體量、心態修養、實戰經驗和收益穩定性，都有很高的要求。
穩妥一點講，要想職業炒股，我覺得以下幾個條件缺一不可：
1、10年以上實戰經驗、最近7年年化複合收益超過20％、資金最大回撤小於30％。
2、500萬以上可供長期支配的投資本金，家庭年開銷不超過50萬。或者本金乘以近7年年化收益率，高於家庭年開銷的兩倍，且高於離職前工資的2倍，社會保障齊全。
3、大學畢業，從事過5年以上跟投資相關的專業工作，或者有超過1萬小時的深度投資研究經歷，有完整的投資邏輯和操作體系。
4、良好的心理素質、廣泛的興趣愛好和社會交際網路。
即使以上條件完全具備，炒股收益極其可觀，個人全職炒股也不是一件理想的職業選擇。因為炒股只是發現價值而非創造價值，社會認同度和個人成就感都會受到影響。
除非最後能成立基金公司走財富管理之路，幫助他人創造財富而實現自我的社會價值，否則，選擇全職炒股還是要慎重而行。
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