2022-04-27中泰證券股份有限公司康雅雯,朱駸楠,韓筱辰對三七互娛進行研究併發布了研究報告《低開高走，海外突圍》，本報告對三七互娛給出買入評級，當前股價為21.0元。
三七互娛(002555)
事件： 三七互娛釋出 2021 年年報及 2022 年一季報預告。
2021 年年報： 報告期內實現營業總收入 162.17 億，同比增長 12.62%， 歸母淨利潤 28.76 億，同比增長 4.15%，扣非後歸母淨利潤為 26.27 億，同比增長 9.82%， 2021Q4單季度實現營業總收入 41.06 億，同比增長 32.01%，環比下滑 10.2%， 歸母淨利潤 11.54 億，同比增長 130.54%， 環比增長 33.1%， 扣非後歸母淨利潤 11.08 億，同比增長 151.26%，環比增長 25.6%。 2021 年公司計劃每 10 股派發現金紅利 3.70 元（含稅）。
2022 年一季度業績預告：報告期內預計實現歸母淨利潤區間為 7.4~7.7 億元，同比增長 533.71%~559.40%，扣非後歸母淨利潤區間仍為 7.4~7.7 億元，同比增長 19202.17%~19984.69%。
員工持股方案： 公司推動第四期員工持股， 計劃人員不超過 650 人，董事、高管、監事共 7 人， 股份來源為公司回購股份，合計 16,301,534 股，佔總股本 0.74%，每股均價 18.4 元， 分 3 期解鎖，解鎖條件為 2022、 2023、 2024 年收入增長分別不低於 15%、25%、 35%（以 2021 年為基準）或者淨利潤增長不低於 15%、 25%、 35%（以 2021年為基準）。
點評：
2021 年低開高走，海外市場是未來增長核心。公司 2021 年業績呈現低谷爬升、 波動上揚走勢，四季度單季歸母淨利潤達到 11.54 億，創歷史新高，我們認為有兩方面因素共同推動： 1）國內新品優異表現對沖存量產品流水下滑， 2021 年公司上線的自研新品《斗羅大陸：魂師對決》與代理新品《斗羅大陸：武魂覺醒》均獲得了不錯的流水，《斗羅大陸：魂師對決》單月全球流水更是突破 7 億，使得公司在 2020 年國內市場高基數+嚴政策背景下，國內端收入僅下滑 6.7%； 2）海外市場成新突破點： 2021年公司海外市場收入達到 47.8 億，同比增長 122.9%，《 Puzzles & Survival》年流水達到 25 億元， 受益於《 Puzzles & Survival》、《叫我大掌櫃》、《雲上城之歌》、《斗羅大陸：魂師對決》等海外優異表現，公司獲得 App Annie 評選的 2022 年海外飛躍榜的第二名，僅次於米哈遊。
費用端基本維持穩定。 1）銷售費用： 2021 年公司銷售費用率為 56.3%，較 2020 年下降 0.7 個百分點； 2）管理費用： 2021 年管理費用率為 2.9%，較 2020 年提升 0.4 個百分點； 3）研發費用： 2021 年研發費用率為 7.7%，與 2020 年持平。
未來產品儲備： 精品化、多元化和市場全球化的策略， 品類囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經營等， 儲備產品中包括自研 SLG 產品 2 款，代理 SLG 產品 7 款，自研 MMORPG 產品 3 款，代理 MMORPG 產品 5 款，自研卡牌 1 款，代理卡牌 4 款，自研模擬經營 1 款，代理模擬經營 2 款。 海外市場目前《有錢我最大》、《 Ant Legion》、《三國：英雄的榮光》、《 Survival at Gunpoint》均開啟逐步推廣。
盈利預測與估值： 考慮到公司海外優異表現以及豐富的產品儲備，加上國內與海外市場遊戲利潤率回升預期，我們上調公司 2022、 2023 年盈利預測，預計公司 2022、 2023 年收入分別為 186.68 億（原 184.07 億）、 209.64 億（原 205.41 億），同比增長 15%與 12%，歸母淨利潤 33.64 億（原 28.7 億）、 38.14 億（原 31.01 億），同比增長 17%與 13%。 當前市值對應 2022 及 2023 年 PE 為 13x、 12x，繼續推薦重點關注，維持“買入”評級。
風險提示： 1）版號監管政策趨嚴； 2）遊戲上線時間不達預期； 3） 研報使用的資訊資料更新不及時的風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國盛證券顧晟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.82%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利25.57億，根據現價換算的預測PE為18.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為31.12。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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