2021-12-19財通證券股份有限公司路辛之對納爾股份進行研究併發布了研究報告《橫向縱向持續擴張，打造功能性膜材平臺型企業》，本報告對納爾股份給出買入評級，認為其目標價位為31.00元，當前股價為25.08元，預期上漲幅度為23.6%。
納爾股份(002825)
公司自成立以來以數碼噴印材料為主業，經過近20年發展成為國內數碼噴印材料龍頭，並完成了精密塗布等核心技術積累。公司近年來在保證主業數碼噴印材料領先優勢的基礎上，沿橫向和縱向穩步擴張。橫向拓品類方面，公司緊緊圍繞塗布工藝，佈局了汽車功能膜、多層光學電子功能膜、燃料電池膜電極等新材料；縱向延伸產業鏈方面，公司佈局了數碼噴印墨水、壓延膜和膠粘劑。我們認為公司有望成為國內領先的功能性膜材平臺型企業。
數碼噴印材料：公司市佔率領先，行業集中度有望進一步提升。作為數碼噴印材料行業規模領先的上市公司，公司競爭優勢非常明顯，2019年主要產品國內市佔率約25%。隨著疫情及環保趨嚴，小企業加速出清，行業集中度有望進一步提升。此外，公司已規劃泰國、江蘇南通、江西豐城三大基地，建成後將大幅提升公司綜合競爭力。
數碼噴印墨水：行業增速較快，公司位於國內第一梯隊。2015-2019年我國數碼噴印墨水市場保持20%以上增速，紡織品數碼印花是其中較為重要且增長較快的應用領域。相比傳統的染整和絲網印花，紡織品數碼印花契合了紡織產業升級和終端快時尚的消費升級趨勢，迎來快速發展期。公司子公司墨庫圖文位於國產第一梯隊，2021H1數碼噴印墨水收入1.98億元，同比增長90%。
汽車保護膜：卡位藍海市場，收入快速增長。汽車保護膜（PPF）主要用於乘用車的漆面保護，可分為隱形車衣和汽車改色膜兩類產品。我們測算PPF潛在市場規模可達87.5億元。公司於2016年底收購PPF品牌併成立汽車保護膜事業部，經過3年發展已成為國內知名品牌和頭部企業，營業收入從2018年僅210萬元增長至2020年9543萬元。2021H1公司PPF收入7900萬元，同比增速高達178.5%。
積極佈局燃料電池膜電極，胡裡清博士產業經驗豐富。2021年4月，公司成立納爾終能氫電有限公司，進入燃料電池膜電極生產領域，進一步拓寬功能性膜材賽道。膜電極是燃料電池的核心元件，技術壁壘較高。專案帶頭人胡裡清博士為中國燃料電池產業化先驅，具有深厚的產業經驗。公司計劃配套先進的CCM生產線，目標成為國內最大的膜電極研發製造企業。
我們預測公司2021/22/23年歸母淨利潤0.99/1.55/2.27億元，EPS0.67/1.06/1.55元，對應現價PE37.35/23.70/16.21倍。參考可比公司給予公司2023年20倍PE，目標價31元。我們看好公司清晰的橫向縱向發展思路，數碼噴印墨水、汽車保護膜與燃料電池膜均是增速較快的賽道，公司有望成為功能性膜材平臺型企業。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：戶外廣告市場下滑超預期，原材料價格大幅波動，新專案建設進度不及預期。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，納爾股份（002825）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)