本文來自微信公眾號：格隆匯APP （ID：hkguruclub），作者：墨羽楓香，原文標題：《玩場外期權，路子真野啊》，頭圖來自：視覺中國
2020年9月9日，中國裁判文書網公佈了二審刑事判決書，“老鼠倉”大案最終塵埃落地——從2010年7月到2013年8月期間，基金經理蔣某“掌舵”一隻公募股票型基金。期間其父親和丈夫控制使用他人9個賬戶，趨同交易188只股票，交易金額近30億元，非法獲利1.1億元。
2021年12月，廣西一起“老鼠倉”要案浮出水面：蔣衛強擔任某基金資訊科技部總監職務，在2017年5月17日至2021年4月22日使用“郭某珍”證券賬戶趨同交易股票245只，趨同交易成交金額達到6.69億元，趨同交易盈利575.29萬元。這起案件是遭證監會大資料捕獲的。
馬克思曾說過，當利潤達到300%的時候，資本敢於踐踏人間一切法律。我們經常也聽到過這句話：當家裡有一隻蟑螂的時候，絕大機率意味著這僅僅是冰山一角。
老鼠倉現象讓股民們深惡痛絕，但屢禁不止，又無可奈何。
一、老鼠倉升級
8月8日晚間，一則“公募基金有史以來最大丑聞”、“很多基金經理做場外期權被查了，涉及300多位基金經理，鎖定30多位”的坊間傳聞刷屏財經圈。很巧合的是，最近幾日有數十位基金經理發生了管理人變動。
在港股以及美股，個股以及指數的期權交易制度比較成熟。個人投資者均可正常開戶實現交易。而在A股市場，機構與個人在場內可以交易為數不多的股指期權，諸如滬深300，上證50，但並沒有個股期權。要交易個股，只能場外，進行非標準化的期權交易。值得注意的是，根據期貨法規，個股場外期權業務必須要有券商擔任交易商，而券商又不能和個人開展個股期權業務。
那麼，如何場外期權搞老鼠倉賺外快，且逃避監管追查？
比如基金經理小明掌舵一隻規模還不小的基金，要想抬拉某隻股票趁機發個人財。需要先找到一傢俬募基金（亦或其它合格機構）建立合作關係，由該私募與券商簽訂場外期權協議。這樣一來，簽訂協議的是券商和私募基金背後的投資者，但實際上風險承擔者與受益者均是基金經理小明。由於場外期權普遍帶有極高的槓桿，並且老鼠倉尤為隱蔽，一旦獲利將極為豐厚。比如，一隻正股上漲50%，小明或將至少獲利500%。
萬萬沒想到啊，老鼠倉策略還能玩出新花樣，路子確實夠野的！
據中證協資料，2021年證券公司場外衍生品累計新增名義本金規模8.4萬億元，同比大增76.56%，其中場外期權累計新增名義本金規模為3.63萬億元，同比增長39.41%。
截止2021年1月末，場外期權期末存量名義本金10917.17億元。其中，股指類場外期權交易本金為6149億元，佔比高達56.3%，個股為1113億元，佔比為10.2%。
這些年，場外期權交易規模持續攀升，券商相關業務也迎來了大豐收。2021年末，排名前20的券商場外期權業務淨收入高達112億元。其中，中信、申萬宏源、華泰、中金、海通均超過10億元。
場外期權交易資訊不透明，監管也主要以行業自律為主。那麼也就容易滋生因牟利產生的不合規現象。
今年6月2日，證監會發布公告，處罰3家券商，均涉及場外期權業務。其中，中金因場外合約對手方為非專業機構投資者，中信建投因合約股票指數掛鉤標的超出規定範圍，華泰因合約個股掛鉤標的超出當期融資融券範圍，未對部分期限小於30天的場外期權合約出具書面合規意見書，場外期權業務相關內部制度不健全等三方面問題，均被證監會警示函措施。
以上這三家券商均是一級交易商，屬於頭牌中的王牌。其實，能夠在滬深交易所開立個股對沖交易的專用賬戶的一級交易商僅僅只有資質較好的8家而已。而另外36家二級交易商只可以透過一級交易商來交易個股期權。
場外期權交易，一邊連著券商，已發現有違規亂象，一邊連著機構，背後是投資者。而投資者中是否都是純正的投資者，是否夾雜著小明不得而知。
據Wind統計，根據基金合同的“投資範圍”，目前全市場9974只基金中，共有1948只可投資於股票期權。這裡面暫不能確定是否有坊間傳聞場外期權搞老鼠倉的基金經理，但理論上確實存在這種為了“財務自由”冒進的可能性。
二、神秘期權
什麼是期權？其實一般人並不理解。
它指買方有權在特定時間以特定價格向賣方買入或賣出約定標的證券的標準化合約。
期權的買方付出權利金，叫權利方；期權的賣方獲得權利金，叫義務方。買入期權和賣出期權所獲收益以及承擔的風險是不一樣的。買入期權（看漲或看跌）收益無限，虧損有限；賣出期權則是收益有限，風險無限。一般來說，個人投資者選擇期權買方會更好。
期權交易一般會有4種情況，買入認購（看漲）、賣出認購、買入認沽、賣出認沽。比如你看好標的價格未來會上漲，可以買入認購，亦或賣出認沽。
影響期權價格，主要有4種因素，包括標的價格、剩餘時間、利率變動、波動率。短時間內，期權價格主要由前兩者起主導作用，即內在價值以及時間價值。
內在價值，由相關資產現價和期權行權價的差價決定。比如你買入一張看漲期權，當標的現貨價格上漲，期權也會同向上漲，當正股現價大於行權價，成為價內。買入看跌期權，當正股價格低於行權價，亦成為價內。
時間價值是指一隻期權離到期日時間越長，理論上趨向於價內的可能性更大，因此時間值越高。隨著時間的臨近，時間值損耗。這種特性不利於期權買方，但是有利於期權賣方。所以，時間是期權賣方的朋友。
在A股，開通期權交易是有較高條件的：證券市值和資金可用餘額前20個交易日日均不低於50萬元；全市場累計開戶6個月，且有融資融券業務參與資格或金融期貨交易經歷；透過相應等級“投資者期權知識測試”等。
A股期權交易標的並不多，主要是股指期貨。期權交易有些時候能夠帶來脈衝式的財務夢想。比如，2018年2月2700的50ETF認沽期權，在當年1月29日最低價為0.0001元，2月9日最高價已經飆升至0.1元，短短9個交易日一度大漲1000倍。
美股有個股期權交易，也有投資神話。有人在4月20日之前買入NFLX220422 270P（奈飛270看跌期權，到期日4月22日），4月20日奈飛業績披露暴雷，股價一度大跌40%，收跌35%。有投資者貼圖顯示豪賺58倍，2000美元的本金，一夜之間賺了10萬美元。當然，方向賭錯，且極其靠近到期日，買入方的期權金有一夜歸0的巨大風險。
一般而言，期權價格波動相較於正股波動10倍以上，非常常見。比如現在持有一張特斯拉看漲期權——TSLA220826C870000。週一正股下跌6.63%，該期權大跌49.95%，週二正股上漲0.78%，該期權上漲9.73%。
期權其實對投資者的專業度要求很高，不但是要判斷好漲跌方向，且下手時機也特別重要，否則即便看對了方向，沒把握好時間一樣可以鉅額虧損。這決定了期權暴富遊戲並不適合普通人。
基於期權的巨大回報誘惑，基金經理如果搞“老鼠倉”玩期權，一旦搞對一波行情，是可以實現財務自由的。富貴險中求，一旦暴露，身敗名裂。
三、尾聲
不管是股民，還是基民，對於基金經理搞老鼠倉去操作場外期權是很憤怒的。拿投資者的錢不當錢，以公謀私，是誰都受不了。
最近幾年，基金投資圈浮躁不堪，透過打造網紅基金大把割韭菜的現象令人心痛。如何操作的呢？
發行幾個基金分別賭一個行業——對賭對行業的基金大勢宣傳，形成示範效應——再發該行業主題新基金，圈錢抱團增持推高股價——基金公司收到大把管理費後加大營銷投入，吸引新基金申購——再發新基金，再抱團增持推高股價。
這種野路子持續了挺長時間。在2021年2月之前，市場出現了“牛頭熊”的股災式的牛市，幾乎各個賽道的龍頭均被瘋狂爆炒，上證50、滬深300泡沫程度超過2007年與2015年頂峰。比如，金龍魚市值一度高達近8000億元，現在市值區區2500億元。這只是龍頭們持續暴跌的一個縮影，套牢了太多股民與基民。
基金公司緊隨潮流，轉變營銷套路，精準推送明星基金經理來做門面，來擴大基金公司整個管理規模。這幾年，突然冒出來了很多所謂頂流基金經理。一方面是基金行業恆者恆強、趨勢使然，另一方面更多是資本打造，基金公司猛推，媒體跟進，隔三岔五宣傳，扣上頂流、大佬的名號。這背後帶來了源源不斷的生意。
2020-2021年，太過火爆的白酒、醫藥、汽車、晶片相關的行業頂流基金經理湧現了一大批。但事實上看，從去年開始翻車的，所謂頂流基金經理太多太多。但這並不妨礙基金公司賺得盆滿缽滿。而背後的基民卻是最受傷的。
當前，基金機構越來越有趨勢化、散戶化的特徵，表面上大張旗鼓標榜自己是價值投資者，背地裡乾的是趨勢投資。即一段時間內瘋狂扎堆一兩個熱門賽道，把未來10年的邏輯3年炒完，把3年的邏輯1年炒完，1年的邏輯3個月炒完。當炒完之後，龍頭估值泡沫極高，切換到另外一個賽道繼續新的迴圈。而在切換過程中，大量看多研報湧現，不管估值的使勁吹噓其內在價值，把散戶忽悠得一愣一愣的，套在高高的山崗上。而在股價暴漲之前，卻沒有什麼研報分析其價值。
金融離錢很近，離人性更近。亂象背後是基金公司、基金經理以及基民股民對賺快錢的極致追求。不管怎麼亂，前兩者都是贏家，後者大機率是輸家。
在我看來，如果把炒股當成一個正當職業，其競爭激烈程度不亞於任何一個行業。表面上投資門檻很低，開個戶就行，但實質上門檻很高，能夠持續賺到錢的成熟投資者屈指可數。把股民基民投資者看成一個整體，其基礎回報率也就是社會平均回報率，刨除交易等費用，可能連社會平均回報率都達不到。
誰都想成為成功的投資者，但成功並沒有捷徑。巴菲特曾說過，多數時候，多數證券，市場的定價都是有效的。定價錯誤的機會，沒人告訴你。這需要你自己深入研究，深刻理解，跟隨市場節奏與步伐，賺到認知範圍之內的錢。
丟掉股市財富自由的幻想，對於一般人而言，是很重要的。
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