投資要點
截止2022年8月31日，435家現存轉債發行人如期披露2022年中報。營收同比為正的公司有271家，佔比為62.3％；淨利潤同比為正的公司有199家，佔比為45.7％，整體來看，2022年上半年轉債發行人業績出現明顯分化。環比一季度，有29家發行人營收增速由負轉正，100家發行人營收持續下滑；從利潤端看，18家轉債發行人上半年扭虧為盈，29家發行人淨利潤增速由負轉正；淨利潤依舊下滑的發行人共192家，46家淨利潤持續虧損。整體來看，轉債發行人二季度業績情況較一季度有所下滑。
從行業分佈來看，通訊、化工和有色金屬等行業轉債發行人2022年上半年盈利表現優異，歸母淨利潤同比增速分別為1499.9％、68.1％和61.4％；農林牧漁、建築材料和傳媒等行業表現較差，同比增速分別為-105.7％、-95.2％、-91.5％。環比一季度，非銀金融、公用事業、通訊等行業營收顯著改善，同比增速分別提升了15.4pct、7.7pct和4.5pct；通訊、農林牧漁和國防軍工等行業盈利較一季度明顯改善，淨利潤增速分別提升了1521.5pct、409.1pct、179.0pct。
中報披露期間，部分較早公佈預增業績的轉債近期已收穫不錯漲幅，從整體情況來看，仍不少轉債發行人二季度盈利水平有所下跌，建議投資者把握視窗期，結合目前轉債的價格和估值，選擇基本面穩健增長或盈利顯著修復的標的，如上半年業績表現持續較優的有色（鼎勝、華友、鉑科）；業績顯著改善的通訊（盛路、潤建）；上半年盈利雖下滑居多，但環比一季度業績顯著改善的農林牧漁（新希望、禾豐）等。
本週轉債市場回顧。本週上證綜指和創業板指均有所下跌。截止9月2日收盤，上證綜指下跌1.54％，報收3186.48點；創業板指下跌4.06％，報收2533.02點。分行業板塊來看，本週漲跌互現。其中家用電器和房地產板塊漲幅較大，分別達2.33％和1.92％；有色金屬和電力裝置板塊下跌較多，分別為-6.46％和-7.03％。本週債券指數略有上漲，中證全債、中證國債指數漲幅分別為0.23％和0.37％。從個券表現來看，整體漲跌互現，其中漲幅前三的是永22轉債、歐22轉債、深科轉債，跌幅前三的分別是上能轉債、美聯轉債、金博轉債。本週轉債市場成交金額為3467.74億元，較前一週上升14.46％。本週共有17家公司釋出可轉債最新進度情況，其中3家公司釋出可轉債發行預案，14家公司釋出發行公告，1家公司可轉債發行獲證監會批准，2家公司可轉債發行獲證監會受理。
風險提示：經濟基本面變化、股市波動帶來的風險；正股業績不及預期；股權質押風險等。
一、關注盈利改善和績優公司轉債
1、中報業績分化，整體盈利下滑
截止2022年8月31日，435家現存轉債發行人如期披露2022年中報。營收方面，同比增速為正的公司有271家，佔比為62.3％；39.8％的轉債發行人的營收增速在0-50％之間，其中中礦、上機、海優、通威和天壕為營收增速前五。淨利潤方面，淨利潤同比增速為正的公司有199家，佔比為45.7％，其中 24.6％的發行人業績增速低於-100％，21.8％的發行人業績增速處於0-50％之間，19.8％的發行人業績增速高於100％，業績分化趨勢明顯，盛路、兄弟、漢得、美聯和中礦為淨利潤增速前五。整體來看，2022年上半年轉債發行人業績出現明顯分化。
受疫情反覆影響，多數發行人上半年業績有所下滑，環比一季度，有29家發行人營收增速由負轉正，100家發行人營收持續下滑；從利潤端看，18家轉債發行人上半年扭虧為盈，29家發行人淨利潤增速由負轉正；淨利潤依舊下滑的發行人共192家，46家淨利潤持續虧損。如果單從二季度來看，則有35家發行人營收增速由負轉正，90家發行人營收持續下滑；26家轉債發行人二季度扭虧為盈，75家發行人淨利潤增速由負轉正；淨利潤依舊下滑的發行人共146家，38家發行人二季度淨利潤持續虧損。整體來看，轉債發行人二季度業績情況較一季度有所下滑。
對正股業績的預期已反映在價格中。受宏觀經濟疲軟和疫情影響，2022年上半年淨利潤同比下滑或虧損的轉債發行人不在少數，與此對應存量轉債上半年漲幅多數在20％以下。價格漲幅在20％以上的轉債，正股業績有較明顯增長或市場對其成長性預期較好。部分業績表現亮眼的發行人，轉債或已被贖回退市。
2、關注盈利改善板塊及績優公司
從行業分佈來看，有色金屬、採掘和電氣裝置等行業轉債發行人2022年上半年營收表現較好，同比增速分別為52.9％、41.7％和25.8％；休閒服務、建築裝飾和傳媒行業上半年營收不甚樂觀，同比增速分別為-59.6％、-15.5％和-8.6％。淨利潤方面，通訊、化工和有色金屬等行業轉債發行人2022年上半年盈利表現優異，同比增速分別為1499.9％1、68.1％和61.4％。農林牧漁、建築材料和傳媒等行業表現較差，同比增速分別為-105.7％、-95.2％、-91.5％。其中休閒服務行業僅一家轉債發行人，可能受到極端值影響。
此外，環比一季度，非銀金融、公用事業、通訊等行業營收顯著改善，同比增速分別提升了15.4pct、7.7pct和4.5pct；通訊、農林牧漁和國防軍工等行業盈利較一季度明顯改善，淨利潤增速分別提升了1521.5pct、409.1pct、179.0pct。
具體來看：
有色金屬板塊表現持續較優。17家轉債發行人中有12家實現了淨利潤正增長，其中基本金屬加工和能源金屬相關發行人盈利均大幅提升，多個標的淨利潤增速超50％。
1）鼎勝新材（鼎勝轉債）：2022H1實現營收114.45億元，同比增長42.20％；實現歸母淨利潤5.97億元，同比增長292.47％。業績提升幅度較大主要系產品結構持續最佳化，疊加鋰電銅箔產能釋放。伴隨新能源汽車滲透率加快提升帶動上游鋰電企業加速擴產，電池鋁箔短期供不應求，助力公司盈利空間持續提升。
2）華友鈷業（華友轉債）：2022H1實現營收310.18億元，同比增長117.01％；實現歸母淨利潤22.56億元，同比增長53.60％。公司鋰電業務表現亮眼，上半年正極材料出貨量約3.83萬噸，其中三元正極材料總出貨量3.32萬噸，同比增長約52％，高鎳三元正極材料出貨量約2.64萬噸，佔三元材料總出貨量的約80％，鈷酸鋰業務在消費類電子等終端市場需求整體下滑的情況下，實現了逆勢增長。此外，三元前驅體出貨量約3.69萬噸（含內部自供），同比增長26％，高鎳產品佔比逐步提升，客戶結構進一步最佳化。
3）鉑科新材（鉑科轉債）：2022H1實現營收4.72億元，同比增長48.25％；實現歸母淨利潤0.79億元，同比增長50.32％。業績提升幅度主要得益於下游需求增長和產業政策支援，報告期內公司在光伏領域、新能源汽車及充電樁領域的銷售收入均持續保持大幅增長，同比去年分別增長約84.80％和186.65％。
通訊行業業績顯著改善。上半年情況來看，7家轉債發行人中有2家實現了淨利潤增速由負轉正，4家轉債發行人維持高利潤增速，22H1歸母淨利潤增速分別為9587.88％、639.71％、259.11％、43.35％。
1）盛路通訊（盛路轉債）：2022H1實現營收7.45億元，同比增長70.6％；實現歸母淨利潤1.23億元，同比大幅增長。上半年公司軍工電子業務收入3.13億元，同比增長38.2％；受中國移動和中國廣電5G主網大規模建設，公司2021年成功中標4448多頻多模電調基站天線在2022年上半年持續交付， 2022H1民用通訊收入4.32億元，同比增長105.5％。
2）潤建股份（潤建轉債）：2022H1實現營收38.73億元，同比增長32.04％；實現歸母淨利潤2.37億元，同比增長43.35％。主因公司經營規模持續擴大，通訊網路業務保持穩定增長，能源網路管維業務和資訊網路管維業務實現高速增長所致，2022H1公司能源網路管維業務和資訊網路管維業務營收同比增加31.19％、109.74％。
農林牧漁板塊上半年盈利雖下滑居多，但環比一季度業績顯著改善。16家轉債發行人中有3家轉債發行人持續盈利，10家轉債發行人虧損大幅縮窄，盈利空間持續改善。
1）新希望（希望轉債/希望轉2）：2022H1實現營收623.30億元，同比增長1.32％；實現歸母淨利潤-41.40億元，同比增長-21.22％，較2022Q1業績增速大幅回升。其中，下半年在上游原材料成本整體趨穩，需求邊際將逐漸好轉的情況下，公司飼料業務盈利空間有望獲得修復；生豬養殖平均成本降至17.5元/kg，南方部分地區已降至16.5元/kg，成本壓縮助力虧損持續收窄。
2）禾豐股份（禾豐轉債）：2022H1實現營收137.87億元，同比增長1.05％；實現歸母淨利潤0.47億元，同比增長-81.44％。公司在肉雞業務板塊成本控制能力卓越，從種雞、養殖、屠宰各方面狠抓生產效率、降低運營成本，報告期內，公司控參股企業合計屠宰白羽肉雞3.2億羽，合計產銷肉雞分割品81萬噸，合計產銷調理品及熟食1.25萬噸；上半年，公司繼續以2021年底最新修訂的生豬業務發展戰略為指導，嚴格控制養殖規模，進一步提高週轉速度，保證資金安全。上半年公司控參股企業合計外銷出欄生豬43.9萬頭，其中肥豬31.0萬頭、仔豬10.2萬頭、種豬2.7萬頭。
3、市場策略
二、本週行情回顧
1、權益市場
本週上證綜指和創業板指均有所下跌。截止9月2日收盤，上證綜指下跌1.54％，報收3186.48點；創業板指下跌4.06％，報收2533.02點。
分行業板塊來看，本週下跌過半。其中家用電器和房地產板塊漲幅較大，分別達2.33％和1.92％；有色金屬和電力裝置板塊下跌較多，分別為-6.46％和-7.03％。
2、債券市場
本週債券指數略有上漲，中證全債、中證國債指數漲幅分別為0.23％和0.37％。
週一，國債期貨窄幅震盪多數收漲，銀行間主要利率債收益率窄幅波動不足1bp；銀行間資金面進一步收斂，主要回購利率繼續走高，受跨月需求影響七天期回購利率上行逾25bp報1.70％附近。
週二，銀行間主要利率債收益率下行2-3b，國債期貨震盪攀升全線收漲；銀行間資金面結構性矛盾凸顯，銀行類機構拆借難度有限，主要回購利率均回落，不過非銀類機構拆入價格稍偏高。
週三，國債期貨小幅收漲，銀行間主要利率債收益率小幅下行，短券表現更好收益率下行2-3bp；銀行間資金面維持穩中偏松態勢，隔夜回購利率進一步滑落，跨月的七天期利率也僅略回升
週四，銀行間主要利率債走勢分化，長券偏弱中短券略強；國債期貨收盤漲跌不一，10年期收跌2年收漲；銀行間資金面仍呈均衡偏松態勢，只是受跨月因素的影響，主要回購利率走高.
週五，現券、期貨聯袂走強，主要利率債下行逾1個基點；國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.23％，5年期主力合約漲0.13％。
3、轉債市場
本週中證轉債指數較上週下跌1.30％，報收413.67點。從個券表現來看，整體漲跌互現，其中漲幅前三的是永22轉債、歐22轉債、深科轉債，漲幅分別為32.62％、30.52％、30.27％；跌幅前三的分別是上能轉債、美聯轉債、金博轉債，跌幅分別為18.92％、13.45％、13.04％。本週轉債市場成交金額為3467.74億元，較前一週上升14.46％。
4、一級市場發行進展情況
本週共有17家公司釋出可轉債最新進度情況，其中3家公司釋出可轉債發行預案，14家公司釋出發行公告，1家公司可轉債發行獲證監會批准，2家公司可轉債發行獲證監會受理。
[1]主要是盛路轉債標的拉高了板塊整體平均值。
[2]通訊、國防軍工和農林牧漁有個別數值遠超座標軸數值範圍，特此提示。
[3]分別取漲幅和跌幅前十的個券。
三、風險提示
經濟基本面變化、股市波動帶來的風險；正股業績不及預期；股權質押風險等。
本文源自金融界