新的格局與秩序，都將在危機中誕生。
文 華商韜略 暢昶
原油市場“三國殺”，正進入高潮。
美國頁岩油產業，究竟是被低油價拖入深淵，還是成為最具話語權的霸主？
市場的廝殺向來慘烈，但新的格局與秩序，都將在危機中誕生。
【三足鼎立】
目前，全球石油市場已成“三足鼎立”。
原油市場主導者，一個是以沙特為中心的OPEC，一個是遊離在體系外的俄羅斯，以及近年來憑藉大力發展頁岩油新崛起的美國。
短期看，沙特和俄羅斯優勢明顯，它們原油開採成本比較低;美國頁岩油開採成本更高，原油廠商不但負債累累，甚至開始破產重組。
但長期看，沙特和俄羅斯財政收入對原油依賴性很高，長期低油價則是它們不能承受之重。而低油價對美國財政，不會造成太大影響。
而且，美國有錢！
鑑於能源獨立對美國來說相當重要，美國正考慮向石油公司輸血救急。畢竟，北美能源獨立是美國領導人幾十年來不斷追求的目標。
美國還有一大優勢——總統特朗普。
4月23日，特朗普發推文叫囂：他已命令美國海軍“擊落並摧毀任何和所有的伊朗炮艦，如果它們騷擾了我們的海上船隻，那麼油價也可能會上漲。”話音剛落，油價逆轉跌勢，低開高走。
讓全世界摸不著頭腦，這樣的風格相當“特朗普”。
美國資本市場，亦是頁岩油廠商的深厚助力。2014年OPEC和美國頁岩油的大博弈中，美國資本市場就為頁岩油廠商提供無盡“金彈”，助其走出危機，並在之後的油價上漲週期中不斷瓜分市場。
新冠疫情，更加劇了原油在資本市場博弈的慘烈程度。當投資者豪賭10美元“鐵底”時，原油期貨合約卻破天荒跌入-37美元的“十八層地獄”，“原油寶”之類的暴雷慘劇更令人唏噓。
但不論是分析師還是資本市場都認為，2020年三、四季度，原油價格將恢復到30～50美元。
在這輪宏大的零和博弈中，如果美國頁岩油能存活下來，那未來全球原油市場將面臨巨大的重構——美國將不僅僅是最大的原油消費國，也是最大的原油生產國，甚至是價格主導國。
這會打破幾十年來由OPEC主導原油價格的“天條”。
【流竄的石油美元】
這樣的預測，絕非危言聳聽。
過去幾十年，美國透過進口原油，向全球輸送“石油美元”，造就了沙特主權基金PIF等一大批在全球資本市場叱吒風雲的石油資本。
最近，沙特主權基金在歐洲出手，以10億美元抄底英荷殼牌、法國道達爾、挪威Equinor和義大利埃尼四大石油公司的股票。
這完全符合基辛格博士的“石油美元再迴圈”戰略，即：大量輸出美元，鞏固美元在國際貨幣市場的地位；然後讓石油美元迴歸美國金融市場，進而操控全球資本。
2020年一季度，位列全球併購第一的正是俄羅斯國家財富基金，併購金額高達396億美元。
諷刺的是，石油主權基金在“買買買”，美國能源廠商卻“慘慘慘”。4月，已有兩家美國原油廠商申請破產。
一家是懷丁石油Whiting Petroleum，WLL，北達科他州最大產油商，鼎盛時股價370美元，4月23日收盤時只有1.68美元；一家是Yuma Energy，鼎盛時股價11039美元，4月15日申請破產後股價1.55美元。
美國能源市場研究機構Rystad Energy近期在一份報告中稱，如果油價持續在每桶20美元的低點，那麼2020年，美國會有140家石油廠商破產，2021年會有400家破產。
但先不要杞人憂天。美國《破產法》第11章項下破產流程的一大特色是：允許申請破產保護的企業繼續經營。
目前，美國頁岩油廠商深受債務問題困擾。但實際上，它們大都是用美元“喂”出來的。
跟沙特和俄羅斯不同，美國頁岩油廠商大都是小公司，年頭短、積累少、負債高。2014-2016年間，沙特等產油國打壓油價，企圖拖垮美國頁岩油產業。於是，頁岩油公司開始從資本市場瘋狂融資，5年內就攢下1200億美元債務，並至今無法持續產生正向現金流。
有機構研究發現，當原油價格低於40美元，這些公司將很難從資本市場獲得融資。
如今，石油行業相關信貸佔到美國投機級債券總量的10%以上。
2020年初德意志銀行曾預計，15%的高收益能源債務終將違約，而現在看來將“大幅超過這一比例”。
但新冠疫情導致美聯儲正“開著直升飛機撒幣”，並明確表示會買入高收益債券。
4月21日，美國總統特朗普更督促能源和財政部長，共同制定一項針對美國石油和天然氣行業的救助計劃。“這些非常重要的公司和工作崗位，將在未來很長一段時間內得到保證！”他在推特上寫道。
【相愛相殺】
沙特和美國，幾十年來一直“相愛相殺”。
三次石油危機，正是這種激烈關係的集中體現。
1973-1975年，第一次石油危機爆發。中東產油國用提價、禁運的方式，將油價從3美元/桶升至11.6美元/桶，導致歐美國家經濟混亂。
於是在美國倡議下，歐美國家成立國際能源署EIA，以構築石油戰略儲備、協調石油分配問題。
1978-1980年，第二次石油危機伴隨“兩伊戰爭”伊朗和伊拉克爆發，油價再度大幅上漲。從此，美國開始尋求能源獨立，才有了今天美國頁岩油的“碩果”。
1986-1990年，第三次石油危機伴隨海灣戰爭爆發，伊拉克原油供應中斷，國際油價再次急升。這次，國際能源署擎天保駕，向市場投放了大量原油儲備，加上沙特等國增產，危機並不嚴重。
在原油市場，沙特與美國是對頭；但在眾多國際事務中，兩家始終是盟友。
直到美國頁岩油發力，嫌隙開始產生。
2011年，美國開啟頁岩油革命，產量飆升；2018年，美國超過俄羅斯和沙特，成為全球最大原油生產國。這徹底動搖了老牌產油國沙特的根本利益。2014年，以沙特為首的OPEC開始大量產油，企圖透過低油價拖垮生產成本更高的美國頁岩油廠商。
但事與願違，由於有資本市場“續命”，低油價不僅沒拖垮美國人，反而讓沙特陷入財政困境。OPEC的“虎狼兄弟”見勢不妙，紛紛藉機擴充套件市場份額。於是，沙特只好掉頭減產、提高油價。結果，美國頁岩油又借這波油價上漲期快速成長，擴大市場份額。
一番“裡外不是人”的騷操作過後，沙特驚訝地發現，美國石油管道瓶頸突破、運輸成本大降、原油出口大漲，美國頁岩油真的幹起來了。
是可忍孰不可忍！
如果說以前的石油危機，是產油國和消費國之間的爭端；那麼這一次，將是產油國之間的生死較量、宿命之戰。
作為價格戰的老手，沙特明白，必須一擊即中，徹底打垮。
這一次，沙特選擇了一場百年不遇的“黑天鵝”危機——新冠疫情。-37美元破天荒報價的背後，是大國之間長期的權謀算計與利益博弈。如今，雙方已圖窮匕見。
【剩者為王？】
美國頁岩油廠商，能不能順利度過危機？這取決於低油價持續的時間，以及廠商獲得的援助。
截至4月24日，WTI原油期貨收報17.61美元，布倫特原油收報25.72美元。這個價格，對美國頁岩油廠商來說，是不可持續的。
但沙特和俄羅斯，也堅持不了很久。
沙特石油巨頭沙特阿美在一次業績電話會議上表示，對每桶30美元的油價“非常滿意”。有研究顯示，沙特每桶石油的總成本為9美元，俄羅斯為19.21美元，美國傳統石油開採成本為21美元，頁岩油則高達23.35美元。
從成本核算來看，沙特和俄羅斯是能夠承受的。但是，他們的國家財政卻承受不住。
據估算，石油收入約佔沙特財政總預算的62%，按沙特最大持續產能1300萬桶計算，油價在39.33美元/桶及以上，沙特在財政上才能實現盈虧平衡；油價在28.83美元/桶以上，沙特才能實現6.4%的目標赤字率。
2019年，石油收入佔俄羅斯財政收入的35%。按1160萬桶/日產能計算，俄羅斯長期可承受的盈虧平衡油價也在23.66至27.03美元/桶之間。
實際上，沙特、俄羅斯等OPEC國家從5月就會開始減產。只有更高的油價，才能保證兩國正常的財政收入。
顯然，油價長期維持在40美元以下，將是“三敗俱傷”。從中長期看，油價重回40-50美元/桶將是大機率。
當然，伴隨油價迅速慘跌，各國在減產問題上可能很難達成一致。而在財政上高度依賴石油的國家，顯然將影響削減供應的格局。
除了OPEC減產，需求反彈也將促使油價上漲。目前，為控制新冠疫情采取的隔離政策，極大降低了經濟活動所需的能源。但最近資料顯示，美國石油消費可能已經觸底。在4月第三週，汽油、柴油、噴氣燃料的消費量均增長9%。
危機終將過去，需求正在回來。
但短期看，沙特有新老交替及政權穩定的需求，俄羅斯有中東戰略與反擊美國製裁俄氣、俄油的需求，美國也不會輕易放棄能源獨立。原油市場的廝殺，還會繼續。
原油交易市場，則持續著膠著狀態。
4月20日，WTI 5月期貨合約跌至-37美元，暴露出投機者大量押注原油價格反彈，結果被空頭瘋狂逼倉。芝加哥商品交易所CME表示，4月22日起，允許報價為負的石油期權上市。這表明，市場正為油價更大的博弈和波動做準備。
如果美國政府力挺油價上漲，那麼將重演2014-2016年的格局，美國頁岩油行業不但會度過危機，還將在全球原油市場站穩腳跟。屆時，美國頁岩油將向全世界出口，並恢復在石油貿易中的強勢地位。
2014-2016年的價格戰，還讓美國頁岩油單鑽井的產能大幅提升。目前，美國的鑽機比2019年減少了278臺，但依然是原油淨出口國。2019年11月，全球石油日產量8346.4萬桶，美國是1286.6萬桶，佔比達15%，略高於沙特和俄羅斯。
紐約能源對沖基金Again Capital的合夥人表示：這就是俄羅斯如此生我們氣的原因，儘管我們鑽機數量減少、需求下降，但桶數依然不變。
美國券商Jefferies的分析師則表示，如果說這樣的環境下有一個大贏家，那就是中國。中國是世界上最大的能源進口國。一個粗略的計算是，若石油進口占中國GDP的比重下降0.5%，相當於GDP增加0.25%。
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