紫光年報解讀：最佳化資本結構，穩步新十年

2020年5月11日，紫光集團有限公司釋出了2019年度公司債券年度報告。報告顯示，公司實現主營業務收入766.56億元，同比增加16.87%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤14.30億元，同比提升326%;紫光集團總資產達到 2977 億元，淨增204 億。

這份財報具有風向標的意義，昭示著2020年有望成為紫光集團發展歷史的分水嶺和轉折點：紫光集團在經歷了十年快速發展後，正邁入下一個穩健發展的新十年。

細讀各種資料，可以看出2019年度紫光集團主營業務穩步發展，資產規模和淨利潤等相應呈現增長;而透過調整融資主體及結構，改善負債匹配度，紫光集團層面帶息負債同比減少209億。這說明紫光集團正試圖以長期均衡的模式，以實業經營和資本運作來最佳化整體盈利和償債能力。

從年報不難解讀到：2019 年，紫光集團持續加大對重點專案的投資和科研投入，陸續取得晶片製造和設計領域的重大突破，旗下芯雲產業公司的盈利能力持續提升，給予市場和合作夥伴更大的信心;

行業人士預計，2020年，紫光集團將延續2019年既定的“證券化、資產減持、增資、新增投資基金化”有效措施，加大降負債、去槓桿、最佳化資本結構力度，推動產業公司改善經營，提升盈利能力。

持續佈局芯雲產業鏈

年報顯示，紫光集團資產總額淨增加了204 億，主要原因有兩個方面：

一是合併範圍變動，包括立聯信業務擴大，二是主要產業投入及集團層面投資加大。在過去的一年，紫光集團繼續加大對主要產業公司的工廠建設(如長江儲存)投入及科技研發(例如展銳的5G基帶晶片等)投入等，形成非流動資產增加。這說明紫光一直在增強創新驅動的力度，加大晶片產業的投入。

年報中，紫光集團全年實現主營業務收入766.56億元。其中，紫光集團旗下芯雲兩家上市公司收入有了較大的增長，在2019年，紫光股份實現營收540.99億元,同比上漲11.92%;紫光國微實現營收34.3億元，同比增加39.54%。

在這些數字背後，是紫光集團堅持“從芯到雲”的發展戰略。

晶片業務方面，紫光旗下投入巨資的長江儲存已經量產中國首款64層3D NAND快閃記憶體，產品剛一上市就拿到多個大單，其中包括不久前國科微的億元採購定單。長江儲存還研發出業內首款128層QLC 3D NAND 快閃記憶體晶片，技術水平比肩世界巨頭，預計年內將會量產。

隨著即將到來的長江儲存128層三維快閃記憶體晶片的大規模量產，根據 TrendForce的資料，預計到2021年，長江儲存將佔據全球快閃記憶體市場8%的份額。據此前國泰君安產業研究院的研究顯示，在2021年，三維快閃記憶體的市場總量將達到642.4億美元，也就是說，長江儲存將有可能在在2021年收入超過51億美元!

紫光旗下紫光展銳是全球第三大面向公開市場的手機晶片設計企業。2019年，紫光展銳推出自研的5G通訊技術平臺馬卡魯和5G基帶晶片春藤V510，一舉進入全球領先的5G晶片廠商行列。今年初， 紫光展銳釋出新一代5G SoC移動平臺—虎賁T7520，進一步增強了在5G領域的技術優勢。

紫光旗下紫光國微，在手機Sim卡、安全晶片等領域都在國內市場甚至國際市場中處於領先地位。不久前，紫光同創率先打響了國產28nm FPGA的第一 槍，新發布產品的功能與整合度遠超傳統FPGA，具備了與國際巨頭競爭的技術實力。剛收購不久的立聯信是全球領先的晶片載帶提供商，正在天津投資建立的立聯信中國工廠，將在技術水平和生產工藝上達到該領域世界最先進水平。目前，紫光聯盛(立聯信)注入紫光國微的重組專案即將進入收官階段後，完成之後，紫光國微的收入和利潤會有大幅提升，紫光國微的市值突破1000億不會遙遠。

雲網業務方面，紫光旗下新華三是領先的全產業鏈雲網裝置和服務企業：今年3月底，新華三在5G市場再添碩果——首次在核心層、匯聚層以及接入層全標段入圍中國聯通智慧都會網路集採，總體份額位居前三位。近日，新華三人工智慧伺服器首次在中國移動集採專案中實現突破，中標臺數400臺，金額1.4億元，將全面助力中國移動人工智慧平臺建設。

在安全領域，新華三在運營商安全領域在防火牆、負載均衡、入侵防禦集採綜合份額排名第一。

近日，紫光集團為響應新基建國策，更好把握萬億級商機，宣佈重大雲網組織架構升級，整合旗下公司的私有云、公有云、人工智慧、影片雲、軟體服務能力，成立“紫光雲與智慧事業群”，其邏輯是集中優勢資源，組建大兵團，多單元協同作戰，更好服務、賦能各行各業。

上市公司紫光股份近期也有一系列大動作。首先是4月初宣佈轉讓17%的股權，欲瞄準網際網路巨頭和三大運營商，引入戰略資源，再就是宣佈定向增發120億，加碼5G和雲計算。以紫光股份現有540.99億的年收入為基礎，補足彈藥糧草後，可以合理預測，在3年內收入有望達1000億，市值或超3000億。

持續最佳化資本結構

從資本層面來說，紫光集團將更加聚焦主業，最佳化資本結構，持續加強資產盤活和處置、引入戰略投資者及股權融資。

2019年，紫光集團在確保控股地位的前提下(實控方為旗下的紫光展訊)，透過轉股及增資，啟動了紫光展銳股權重組專案。紫光集團正在出售紫光展銳73億老股，除去稅負，有望增加60億左右的淨資產;

更值得一提的是，紫光展銳與國家大基金二期、上海積體電路基金、聞名投資簽訂增資協議，三方向紫光展銳合計增資50億元，投後估值550億元。

為何大基金如此支援展銳?展銳在通訊技術上具有十幾年的深厚積累，是全球全面掌握2G/3G/4G/5G移動通訊技術以及IoT等全場景通訊技術的少數企業之一。縱觀全球5G晶片市場，唯有5家：華為海思、紫光展銳、三星、高通、聯發科可提供5G基帶晶片，大陸公開市場只有展銳一家。展銳對於5G擁有成熟的思考與佈局，是5G商用普及的重要晶片企業。

在中 美貿易戰進入深水區的情況下，一旦華為海思受到來自美國的壓力導致臺積電代工中斷或是遭遇其他困難，那紫光展銳的重要性不言而喻。

此外，紫光集團在2020年上半年減持紫光股份股票，二級市場直接和公開徵集轉讓17%，合計將減持23%左右，預計增加淨資產將達140億左右;紫光股份120億增發年內完成，預計可增加淨資產120億;

以此推算的話，紫光展銳和紫光股份的操作，合計增加紫光集團淨資產估計至少超過300億。加上紫光集團在2020年不斷償還債務，紫光集團2020年的資產負債率有望從2019年的73%下降到60%左右，甚至更低。

除此之外，紫光旗下上市公司紫光學大5月7日晚間公告，天津安特公司一致行動人透過二級市場增持，持股比例達到23.94%，超過紫光系持股比例，透過舉牌成為紫光學大的新任大股東。這意味著紫光集團將從紫光學大做戰略性撤退。聯絡到最近業界流傳紫光集團將把旗下的新疆燃氣出售給中石油來看(可回籠大約40億的現金)，說明紫光集團將更加聚焦“從芯到雲”的主業，正通過出售非核心資產，降低資產負債率。

正是看好紫光的戰略前景，國內外的銀行和投資機構也都向紫光伸出了“橄欖枝”。截至2019年12月31日，紫光集團獲得的銀行授信總額2700.38億元，其中已使用授信額1308.64億元，未使用授信額度1391.74億元。公司主要合作銀行包括中國進出口銀行、中信銀行、中國銀行、建設銀行、北京銀行等。

而紫光的信用也非常良好，據從公開渠道查詢顯示，今年以來，紫光尚未有任何違約、展期或是逾期的情況發生。

上一個十年，紫光出奇制勝，飛速發展。

下一個十年，紫光穩健前行，乘風破浪，紫光艦隊將會給我們什麼驚喜?拭目以待。