【初善投資】格力向左,美的向右
作為A股製造業最優秀的兩家公司,格力和美的的對比一直被投資者津津樂道,一時瑜亮、雙子星都是對他們的讚美,同時股價持續的上漲更是給股民帶來了巨大的回報。
然而人無百日好,花無百日紅,2019年兩家公司司經營如何呢?且聽初善君一一分析。
1、2020年上半年美的空調營收或超格力
先看基本盤空調。
美的年報披露,2019年空調市場零售額為1,912億元,同比下降3.4%,不管你承認與否,空調的天花板即使沒到,也不遠了。
2019年,美的空調業務實現營業收入1196億元,同比增長9%,而格力電器實現1387億元,同比下降11%,這完全不像四季度搞奧克斯後的業績,感覺你舉報了對手之後,自己的銷量反而是下滑的?巨大的差異使得兩者的剪刀差大幅收窄,由去年的463億元下降至今年的191億元,佔比只有14個百分點。從2012年至今,這個剪刀差並沒有明顯的縮小趨勢,尤其是2018年差異高達30%,初善君理解格力電器空調波動率明顯高於美的空調,原因是格力集團主動調節的結果。即使有2018年巨大剪刀差,兩者差異在縮小應該是共識。
資料來源:WIND,作者整理
因此接下來的問題是美的的空調業務什麼時候超過格力電器了,初善君猜測2020年上半年或許就能見到。原因嘛,大家自己思考。當然,營收超過格力,賺錢能力方面還是離格力有較大的距離,畢竟毛利率差距5%呢,這影響非常大。
從毛利率角度,格力依然遙遙領先,比美的高5個百分點。這個毛利率剪刀差從2014年開始不斷縮小。格力在2014年達到40%的高點後,持續向下波動,與此相反,美的空調的毛利率基本上在緩慢波動上升,32%的空調毛利率是新高。
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從空調業務收入佔比來看,美的集團近幾年基本維持在42%附近,而格力電器空調業務佔比穩步下降,2019年只有69.16%,是格力電器多元化成功了嗎?
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其實如果仔細看年報就發現,格力電器的其他業務實現營業收入413億元,同比增長50%,特別顯眼。但是細心地同志也會發現,這塊業務的毛利率只有3.56%,這是毛利率啊,這個毛利率不會是貿易吧?
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這是一傢什麼企業呢?為什麼413億的收入基本沒有披露業務呢?在格力的主要參控股公司裡我們找到一家格力電工的公司,2019年實現營業收入375億元,營業利潤只有1.98億,同時該公司2018年實現營業收入198億元,2019年增長了89%,所以其他業務裡核算的主要應該是這家公司。
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所以格力空調業務收入佔比下降並非年報中濃墨重彩的智慧裝備、精密器具和半導體,而是莫名其妙的毛利率只有3.56%的業務。實際上,格力電工2017年的營業收入只有78億,他的收入是2018年和2019年增長上來的,這麼低的毛利率,無異於充數。
當然,我們具體分析。
2、消費電器:格力在迷失,美的已然成功
消費電器領域,美的2019年實現營業收入1094.87億元,同比增長16.3%,毛利率31.49%。細分的朋友發現了,消費電器的收入規模和毛利率水平與空調相差不多,相信美的的消費電器收入和毛利水平超過空調業務也就在這兩年。事實上,2019年空調業務和消費電器業務分部利潤均是135億元。
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我們都知道,白電領域市場規模最大的三大品類是空調、冰箱和洗衣機,2019年市場零售額分別為1912億、957億和705億元,分別同比下降3.4%、1.2%和增長1.2%,可以看到基本都是存量市場競爭,增量市場時代一去不復返了。此外,2019年廚電和生活家電產品零售額為597億元、1289億元,同比下降0.6%、增長3.6%,也基本是存量競爭。
存量競爭的話,排名靠後的企業想提升市場份額是非常困難的。強如格力電器,這麼多年過去了,小家電業務營業收入只有55.76億元,佔格力整體營業收入的比例只有2.78%,這兩年增速雖然較高,但是毛利率只有20%左右,遠低於空調業務和美的的消費電器業務,有點扶不起阿斗的意思。
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美的主要小家電市佔率均是行業第一,而且份額做到40%以上,這種領先的競爭優勢短期很難被打破。
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美的產品排名靠後的是廚電用品,廚電用品市場579億,老闆電器廚電營業收入77.61億元,同比增長4.52%,吸油煙機、燃氣灶線下份額28%、26%,均排名第一,線上份額低一些。而美的油煙機、燃氣灶線下份額8.7%、7.0%,其中油煙機較2018年增加0.7個百分點,位列第四。
廚電領域,老闆和方太的領先優勢太大了,價格戰都不一定能改變這種競爭態勢。初善君2019年換了油煙機和燃氣灶,用的是美的,原因嘛,美的的價效比最高,換句話說,價格最低。
總之,消費家電領域除了廚電之外,很多小品類美的領先優勢明顯,說成功擺脫空調的依賴沒毛病,而格力作為追趕著,幾乎很難有作為,說迷失並不過分。
3、機器人VS智慧裝備:都是雞肋
再看機器人及自動化系統業務,美的2019年實現營業收入251.92億元,同比下降1.9%,毛利率也只有20.79%,營業收入已經連續兩年下滑了。
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事實上機器人及自動化系統業務2017年至2019年除了營業收入逐年下滑,利潤方面是虧損的:三年分別虧損17億、2.39億元和4.35億元。
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無論從哪個角度看,這筆投入至少這三年來看,是失敗的。
至於商譽減值,初善君之前就說,傾向99%以上不會計提,花點錢做個報告就好了。
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其實庫卡商譽是否減值不重要,畢竟美的一年200多億的淨利潤,完全可以消化,問題是這筆投資越來越讓投資者迷茫。
格力電器的智慧裝備業務就更別提了,2019年營業收入21.41億元,同比下滑31%,更好笑的是這塊業務毛利率不到6%,這也算智慧裝備?
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格力除了空調,真的多元化是極其失敗的。
4、未來:美的市值或超格力1.5倍
以上只是個人對美的集團和格力電器的苛刻分析,實際上兩家公司依然是A股最優秀的學生。
現金流方面,美的集團2018年經營現金流淨額高達386億元,淨現比達到了1.53。