2019 年實現歸母淨利潤136.69 億元，同比下降6.02%。2020 Q1 實現歸母淨利潤25.70 億元，同比下降35.83%。業績均符合預期。分紅定格0.48元/股，股息7.14%，三年絕對收益有保障。
投資要點
19 年營業收入799 億元同比穩增2.01%
2019 年，我國基建領域平穩執行，鋼鐵、建材行業穩增，正向提拉煤炭消費，帶動公司貨運收入同比增長2.3%至611.72 億元，佔總營收比重78.38%。此外，公司2019 年客運收入76.14 億元，同比增長3.48%，佔總營收比重9.76%；其他代管代修等業務收入92.58 億元，同比下降3.72%，佔總營收比重11.86%。
三項主業合計貢獻營收同比增速1.66%，但運量增長帶來人員費用及貨運服務費增長，主營業務營業成本同比增長4.49%至601.55 億元，帶動主業毛利率下行2.09pts 至22.92%。
19 年貢獻全國23.05%的煤炭運量，20Q1 一季度疫情有所拖累西煤外運大動脈，2019 年以0.47%的全國鐵路營業里程撬動23.05%的全國鐵路煤炭運量。2019 年度，公司完成貨運傳送量6.84 億噸，佔全國鐵路貨物傳送總量的15.58%，其中煤炭傳送量5.67 億噸，佔全國鐵路煤炭傳送總量23.05%。
供給側，挖潛提效戰略帶動下，公司增加過載列車開行對數，從而實現運能擴張，2 萬噸日均發車列次由2006 年的6.3 列高增至2019 年的59.2 列，佔比由8.75%上升至69.76%，複合增速18.81%。
新冠疫情短期拖累需求，20 年Q1 運量同比回落。受疫情影響，煤炭產需收縮，疊加公路貨運成本降低增強替代效應，產業鏈傳導下大秦線2020 年前二月貨運量同比走弱22.26%至5509 萬噸，三月起六大電廠日耗環比提升，下游回升的煤炭需求收窄公司貨運量同比降幅缺口，最終帶來一季度大秦線累計完成貨物運輸量8733 萬噸，同比減少20.40%。2020 年一季度，運輸收入下滑帶動公司營業收入同比下行18.09%至161.72 億元，歸母淨利潤同比下行35.83%至25.70億元。
長期關注“三層安全墊”仍存，需求端有保障，脫離電煤週期剔除2020 年新冠疫情影響不看，從長遠角度，行業整體需求看火電，但具體到單個煤炭運輸線路，其自身需求仍看煤源。長遠看，“三層安全墊”邏輯穩定支撐大秦線運量高位維增：1)煤源結構調整，煤產地持續向“三西”地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河；2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動，長期看有望改變我國大宗貨物公路運輸主導的格局；3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大幹線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中化趨勢、鐵路貨運增量推進及低運價效益共振，大秦線在需求端保障充足。
擬發行不超過320 億可轉債收購太原局資產
1) 擬以39.80 億元收購太原樞紐西南環線51%股權。太原樞紐西南環線全長53.64 公里，2019 年12 月建成通車，將承擔太原市現有線路的貨運樞紐職能，既有量調整疊加路網新增運量，預計未來將增厚公司利潤。
2) 擬以283 億元收購太原局9161.51 萬平方米土地使用權。公司目前經營使用的9161.51 萬平方米土地(包含鐵軌用地、站場用地等)使用權歸太原局所有，公司以3.81 億元的年租金租借使用。從業務角度看，完成收購後將實現業務資產的完整性，同時鎖定未來長期租金上漲風險；從利潤角度看，考慮到攤銷年限以及已經使用時間，年攤銷額7.08 億元左右，相對3.81億元的年租金，短期帶來3.27 億左右成本增加。
未來三年分紅每股不低於0.48 元，保障絕對收益公司同時釋出2020-2022 年分紅回報規劃，未來三年除特殊情況外，每年每股派發現金分紅不低於0.48 元/股。從股息率角度看，對應2020 年4 月28 日收盤價股息率7.14%，此外2019 年每股分紅也為0.48 元，則從派息週期的時間計算，2020-2023 年對應當前股價的股息收益共28.57%，保障絕對收益。
盈利預測及估值
我們預計公司2020 年-2022 年歸母淨利潤分別121.89 億元、140.38 億元、144.29億元，對應現股價PE 分別8.3 倍、7.2 倍、7.0 倍，按每年分紅0.48 元/每股計算年股息率7.14%，具有絕對收益防守價值，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動導致煤炭需求不及預期；公轉鐵政策推進不及預期；並表子公司業績不及預期。
海通證券(600837)2020年一季報點評：投資拖累 盈利下滑
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：王劍/戴丹苗 日期：2020-04-29
海通證券披露2020 年一季報
2020 年一季度公司實現營業收入69.86 億元，同比下降31.93%；歸屬於母公司股東的淨利潤22.83 億元，同比下降39.45%。
抓住市場機遇，經紀投行業務增長
第一季度，公司經紀業務手續費收入12.69 億元，同比增長32.19%。
當前公司傳統經紀業務繼續向財富管理轉型，挖掘存量客戶價值。公司客戶結構進一步最佳化，2019 年高淨值客戶資產規模同比增幅超40%。投行業務收入7.30 億元，同比增長24.79%。公司一季度投行收入增長主要源自債券承銷，一季度公司累計承銷債券規模為1135.90億元，市場份額5.32%。其中，承銷企業債122.80 億元，市場份額14.27%。
資管、信用業務穩健增長
公司資產管理業務線應對資管新規要求，及時調整策略，抓住市場發展機遇，加強主動管理。第一季度，公司資管業務收入為6.61 億元，同比增長62.81%。2019 年海通資管主動管理業務規模全年增長29%，達到1,398 億元。公司一季度利息淨收入為11.60 億元，同比增長26.78%。
投資業務拖累業績
第一季度，公司投資業務(含公允價值變動)收入為13.66 億元，同比下降71.99%，主要是金融工具公允價值變動收益減少所致。此外，公司其他收入同比下降52.41%，主要是由於子公司銷售收入減少。
投資建議
2019 年，證監會稽核通過了公司關於非公開發行A 股股票的申請。增發工作繼續順利推進。公司資本實力將繼續增強，有望進一步開啟公司業務空間。公司整體表現基本符合預期，我們維持其 “增持”評級。
風險提示
疫情擴散程度或持續時間嚴重超出預期；市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性。
三一重工(600031)：疫情影響產品銷售 2020Q1業績同比-32%
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：倪正洋/丁逸朦 日期：2020-04-29
業績總結：202 0Q1，公司實現營業收入173億元，同比減少19%；淨利潤22億元，同比減少32%。
疫情影響下游開工，需求延後影響企業銷售。2020 年初以來，受疫情影響，基建、礦山開採、房地產等下游 行業的開工及投資後延，產業鏈物流不暢，工程機械產品需求推遲，企業銷售受到影響。2020Q1，挖機行業銷量6.9 萬臺，同比減少8%。公司產品實力強，市佔率持續提升，實現挖機銷售約1.8 萬臺，同比減少約7.6%，好於行業整體情況。2020Q1，公司實現營業收入173 億元(-19%)，歸母淨利潤22 億元(-32%)，符合預期。
費用口徑調整加匯率波動，盈利能力階段承壓。受疫情影響，產業鏈物流不暢，運費成本上升(公司將銷售運費調整至營業成本口徑)，加上原材料供應短缺帶來的採購成本提高的影響，公司毛利率降至28%，同比-2.6pp，淨利率12.8%，同比-2.8pp。公司費用率也提至13.4%(含研發)，同比 1.5pp，其中，由於匯率波動較大，匯兌損失增加，財務費用率同比 1.2pp，企業盈利階段承壓。隨著各地重大專案陸續開工，挖機需求逐漸回暖，主機廠及零部件廠商超負荷排產，產品供不應求。4 月以來，公司陸續對挖機等產品作了不同程度的價格調整，產品價格上調5%-10%不等，有助於在一定程度上緩解企業的經營壓力。
政策持續加碼，長期看好行業需求。財政部擬再提前下達1 萬億元地方政府專項債券額度，力爭5 月底前發行完畢。加上之前下達的專項債額度，2020 年上半年專項債額度預計超過2 萬億元，超過70%用於基建領域。專項債作為今年重要的逆週期政策工具，持續加碼，基建投資有望持續加速修復，對工程機械板塊影響積極，行業景氣有望提升。根據開工順序，混凝土機械及起重機械的需求體現相對滯後挖機一定時期。從現在的挖機銷量情況看，起重機、混凝土機械將會呈現較好的增長態勢。公司在混凝土和起重機業務上也處領先地位，有望接力挖機，支撐公司業績增長。
盈利預測與評級。預計2020-2022 年歸母淨利潤137/152/165 億元，對應EPS分別為1.62/1.81/1.96 元，對應估值12 倍、11 倍、10 倍。維持“買入”評級。
風險提示：下游基建增速低於預期風險、產品銷量或不達預期、海外業務經營風險、匯率風險。
廣日股份(600894)：2019年歸母淨利潤 218.2% 略超預期
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：倪正洋/梁美美 日期：2020-04-29
業績總結：公司釋出2019年年報和2020年一季報，2019 年實現營收61.2 億元( 12.1%)，歸母淨利潤4.3 億元( 218.2%)，扣非淨利潤3.9 億元( 630.3%)，公司前期預告歸母淨利潤4 億元左右，年報淨利潤略超預期。公司2020Q1 實現營收10.9 億元(-4.2%)，歸母淨利潤4013 萬元(-68.7%)，扣非淨利潤1830 萬元(-80.4%)，Q1 業績基本符合預期。
下游需求回暖，投資收益增加，2019 年度業績高增長。國家統計局資料顯示，2019 年電梯、自動扶梯及升降機行業產量117.3 萬臺( 12.8%)，下游需求向好，公司電梯及電梯零部件營收分別為15.8 億元( 0.6%)和28.2 億元( 15.8%)，毛利率分別為19.2%( 3.5pp)和10%(-1.5pp)，電梯零部件毛利率下行帶動公司2019 年整體毛利率下降至14.1%(-0.5pp)。公司2019年期間費用率為12.6%(-0.7pp)，其中，銷售費用率為2.8%(-0.2pp)，管理費用率為10.1%(-0.6pp，其中研發費用率下降0.3pp 至3.4%)，財務費用率為-0.3%( 0.2pp)。公司營收穩健增長，歸母淨利潤高增長源於：參股子公司日立電梯中國(持股30%)2019 年淨利潤增長41.2%至18.5 億元，帶動公司投資收益大幅增加，以及2018 年資產減值損失高達2.5 億元，2019 年各項減值不到1 億元。
2020Q1 受疫情負面影響，業績短期承壓。受疫情影響，下游地產等開工延遲，電梯行業受到較大負面影響，國家統計局資料顯示，2020Q1 電梯、自動扶梯及升降機產量14.9 萬臺(-20.7%)，大幅下滑。受行業負面影響，公司2020Q1營收下滑4.2%至10.9 億元，表現好於行業平均。公司Q1 整體毛利率為12.1%(-0.1pp)，期間費用率為12.9%(-0.6pp)，其中，銷售費用率為3.3%( 0.4pp)，管理費用率為10.1%(-1pp，其中研發費用率下降0.7pp 至3%)，財務費用率為-0.6%(-0.03pp)。公司Q1 歸母淨利潤下降幅度較大主要源於：參股子公司日立電梯中國(持股30%)受行業負面影響，對公司投資收益貢獻下降，Q1公司投資淨收益僅2911 萬元，同比減少8380 萬元。
盈利預測與投資建議。預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.51/0.58/0.71 元，對應PE 估值分別為14/12/10 倍，維持“持有”評級。
風險提示：電梯需求或不及預期風險，盈利能力或不及預期風險，投資收益或不及預期風險。
豪能股份(603809)2019年報及2020年一季報點評：毛利率顯著改善 20Q1超預期
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：梁超/何俊藝 日期：2020-04-29
19 業績符合預期，20Q1 業績略超預期
公司19 年實現營收9.28 億(-0.27%)，實現歸母淨利潤1.22 億(-24.23%)。單19Q4 看，實現營收2.81 億( 12.19%)，實現歸母淨利潤0.36 億(-14.69%)。公司20Q1 實現營收2.16 億(-13.34%)，實現歸母淨利潤0.4 億( 3.81%)。公司19 年業績符合預期，20Q1業績略超預期。
20Q1 毛利率顯著改善，有望進入盈利修復通道公司19 年營收端同比下滑0.27%，新品擴張體現較好營收韌性。19年淨利潤下滑超過營收主要受折舊拖累，19 年折舊與攤銷率達12.28%，同比 2.6pct。後期有望進入資本開支向下階段，公司20Q1資本開支同比減少52.11%。公司20Q1 營收同比下滑13.34%，同期乘用車同比下滑45.3%，顯著領先行業。公司20Q1 毛利率達34.05%，同比提升5.35pct，環比提升3.45pct，改善顯著。公司毛利率影響要素包括新專案上量及折舊與攤銷率，預計有望呈現逐季度改善趨勢。
新品持續斬獲大眾訂單，積極推薦新能源相關產品公司在同步器層面獲大眾、麥格納、格特拉克、賀爾碧格等客戶多個專案訂單，其中，大眾DQ200、格特拉克MT88/DCT260、吉利7DCT3300 等專案正有序推進；差速器方面獲得大眾MQ250/DQ381/DL382/DQ500/DQ501、格特拉克B6 等零部件專案訂單，同時獲得吉利EDS 和一汽轎車DHT400 差速器總成等專案訂單。此外公司也在與客戶同步研發新能源汽車傳動系統相關新產品。
風險提示：
汽車行業復甦進度低於預期，疫情影響後期需求復甦不及預期。
投資邏輯：短期受疫情影響，中長期成長邏輯不變我們預計公司20/21/22 年歸母淨利潤分別1.59/2.08/2.57 億(維持20/21 年利潤)，對應同比增速分別為30.2%/30.9%/23.6%，EPS 分別為0.76/0.99/1.23 元(維持20/21 年EPS)，維持合理估值區間為13.68-16.71 元(維持20 年PE 18-22x)，維持“買入”評級。
拓普集團(601689)：產品配套全面開花、產能釋放步入收穫期
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：曹群海/王德安 日期：2020-04-29
投資要點
事項：
公司釋出2019年年報，2019年實現營業收入53.6億元，同比-10.4%；歸母淨利潤4.6億元，同比-39.4%，每股收益0.43元，年度分紅預案為向全體股東每10股派發現金股利1.90元(含稅)。公司釋出2020年1季報，實現營業收入12.1億元，同比-3.0%，歸母淨利潤1.1億元，同比 0.1%，扣非淨利潤1.1億元，同比-0.2%，每股收益0.11元。
平安觀點：
1Q20 毛利率提高，收入僅略有下滑，表現好於行業。公司2020 年一季度收入12.1 億元，同比-3.0%，表現優於1Q 乘用車行業銷量表現(同比-45.3%)，主要是由於2019 年底至今國產特斯拉配套貢獻業績增量導致，1Q20 主要下游客戶吉利汽車銷量20.6 萬輛(同比-43.8%)、通用汽車17.9萬輛(同比-58%)、特斯拉1.7 萬輛。1Q20 毛利率27.4%，同比提高1.1個百分點，費用率變化不大，其中研發費用率略有提高至6.2%，預計2020全年費用率基本持平。
客戶結構優質、依傍大客戶特斯拉迅速放量。公司下游客戶為通用、吉利、上汽、特斯拉等優質品牌，憑藉減震等優勢產品，客戶預計逐步擴充套件至德系、日系、其他新能源品牌，開啟新的成長空間。輕量化底盤配套比亞迪、沃爾沃、特斯拉等多款新能源產品，隨特斯拉國內放量和國產化率提升，其產品單車配套價值及配套量提高，貢獻新的收入增量。
產品配套全面開花，單車配套價值不斷提高。公司優勢拳頭產品為減震件 內飾件，產品線佈局延伸至輕量化底盤、底盤電子等領域，公司不斷繫結優勢自主品牌、特斯拉等，實現國產替代。隨特斯拉放量和行業復甦，預計其多地產能將逐步進入釋放期，折舊攤銷佔比下降，預計整體毛利率有望觸底回升。
盈利預測與投資建議：公司依靠全面的產品線和多地產能進行擴張，未來有較大增長空間。短期受行業景氣度影響，調整業績預測，預計2020-2022 年EPS 分別為0.47、0.58、0.67 元(原有2020-2021年EPS 分別為0.56、0.66 元)，維持“推薦”評級。
風險提示：1)公司大客戶銷量不及預期，導致公司收入端承壓；2)原材料漲幅超出預期，公司上游原材料受宏觀景氣度、貿易戰影響，原材料漲價過多會對公司毛利率形成壓力；3)新增固定資產額較大，若新品拓展不及預期，則前期折舊攤銷會對公司業績造成較大壓力。
天壇生物(600161)2020Q1點評：血漿成本略有提升 投資重組因子車間
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：常啟輝 日期：2020-04-29
事件：
2020 年4 月28 日，公司公告2020 年一季報：報告期內實現營收7.58 億元，同比增長7.36%，歸母淨利潤1.32 億元，同比增長0.28%，扣非後歸母淨利潤1.29 億元，同比下降1.44%。
國元觀點：
收入端有所增長，血漿成本略有提升
一季度公司實現收入7.58 億元，同比增長7.36%，毛利率為46.34%(-3.13pct)，預計公司為滿足在2019 年底全面單採血漿站全面覆蓋核酸檢測，噸漿成本略有上升。近日，《藥品生產質量管理規範血製品附錄》徵求意見稿將血漿追溯期由90 天縮短至60 天。正式稿落地後，預計有望提升當年投漿量，緩解供漿緊張局面，目前執行時間尚未確定。公司期間費用率較為穩定，基本與去年同期持平，銷售費用率為7.24%(-0.02pct)，研發費用率為2.47%( 0.15pct)，管理費用率為6.41%(-0.24pct)。經營活動產生的現金流淨額為4.01 億元，同比提升32.41%，主要因為受新冠疫情影響，支付的獻漿補貼減少。
20Q1 批簽發穩健，凝血因子有望豐富產品線20 年一季度公司批簽發穩健，總共實現批簽發247.10 萬瓶，已完成去年批簽發的21.62%；其中白蛋白110.52 萬、靜丙87.69 萬、狂免26.81 萬、破免19.46 萬、肌丙2.24 萬。公司控股子公司成都蓉生的重組VIII 因子已於19 年底啟動3 期臨床試驗，重組VIIa 因子處於臨床前研究階段，為了滿足重組凝血因子類產品的生產需求，公司擬投資4.96 億元在永安血制專案基地內新建重組凝血因子產品的生產車間及動物房，預計於22-23 年投產。
除此之外，成都蓉生的血源性VIII 因子正在上市申請中，隨著凝血因子類產品的上市，有望提升公司的噸漿收入。
投資建議與盈利預測
天壇生物重組歸來，手握最強漿源和銷售推廣渠道，企業價值正在重塑。
考慮疫情影響，預計公司20-22 年營業收入分別為34.64/38.28/44.21 億元，同比增長5.54%/10.53%/15.48%，歸母淨利潤6.92/8.14/9.85 億元，同比增長13.28%/17.54%/21.03%， EPS 為0.66/0.78/0.94 元/股，對應PE53/45/37 倍，維持“增持”評級。
風險提示
採漿不及預期，疫情影響超過預期，產品質量安全風險。
安圖生物(603658)年報點評：產品推廣迅速 短期疫情衝擊不改快速增長趨勢
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：葉寅/倪亦道 日期：2020-04-29
1. 公司釋出2019年年報：全年實現營收26.79億元( 38.85%)，實現歸屬淨利潤7.74億元( 37.61%)，扣非後歸屬淨利潤為7.40億元( 38.29%)，好於預期。公司公佈年度分紅預案：擬每10股派發現金紅利9元(含稅)。
2. 公司釋出2020年一季報：Q1實現營收5.50億元( 0.44%)，實現歸屬淨利潤0.93億元(-23.08%)，扣非後歸屬淨利潤為0.83億元(-29.36%)。
平安觀點：
磁微粒發光高增長依舊，流水線建設小有所成：
公司繼續保持高速增長，其核心產品磁微粒發光試劑2019 年全年估計銷售12 億元以上，對應增速46% 。配套的發光分析儀全年新裝機1000 多臺，市場上現存裝置的單臺年產出增加至33 萬元左右。傳統方法學的板式發光和酶免產品繼續下滑，但其規模已非常小，對整體業績影響有限。
此外，微生物產品2019 年實現收入約2.16 億元( 29.54%)，生化試劑實現收入約1.08 億元( 67.53%)。公司免疫、微生物、生化三大類檢測試劑毛利率均比2018 年有所提升，帶動主營業務整體毛利率達到68.00%( 0.18PP)。
安圖的流水線推廣順利，2019 年完成裝機20 餘條，完成驗收17 條，預期20 年裝機數量繼續增長。流水線是製造商繫結醫院檢驗科的重要渠道，通常安裝流水線後雙方會簽署5-7 年的供貨協議，進而實現中長期供貨保障。對於安圖而言，自動化流水線有助於提高醫院檢驗效率，鼓勵醫院向公司採購更多品種的發光試劑，同時還可帶動生化試劑放量，額外帶來業績增量。
受疫情衝擊，Q1 業績短期受挫，不改增長趨勢：
公司核心檢測產品主要用於醫療機構日常門急診及住院檢測，在新冠疫情蔓延後醫療機構的常規診療業務顯著收縮，再加上疫情期間物流不暢，影響了公司2020Q1 的產品銷售及分析裝置裝機。
儘管公司依靠部分打包業務維持收入與2019Q1 基本持平，但低毛利率收入比重的增加導致公司整體毛利率下降至57.91%(-7.16PP)，再加上疫情期間銷售支出與研發投入不會明顯減少，最終影響公司短期利潤增長。
但我們認為這種業績波動是突發情況下的一過性事件，後續隨醫療機構常規業務逐步恢復，公司中長期增長趨勢不會因此有所變化。公司後續季度的增長依然可期。
維持“推薦”評級：公司憑藉磁微粒發光產品的成功推廣邁向多產品線佈局，以流水線為契機，帶動生化試劑等其他產品銷售。公司短期受疫情衝擊銷售受到影響，但行業趨勢與公司地位都不曾變化。考慮公司產品推廣好於預期、債轉股影響以及2020 年受短期疫情衝擊，調整2020-2022 年EPS預測為2.28、3.14、4.10 元(2020-2021 年前值為2.28、2.98 元)，維持“推薦”評級。
風險提示：1)新品註冊審批進度不受公司控制，若審批進度不達預期可能影響企業當期業績；2)若產品推廣效果不達預期可能對公司發展產生負面影響；3)產品存在降價可能，若降價幅度大可能影響公司業績。
雙林生物(000403)：激勵方案及資產重組方案發布 利好中長期發展
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣/杜向陽 日期：2020-04-29
事件：公司釋出2019年業績快報，實現營業收入105.9億元，同比增長102.5%；實現歸母淨利潤23.7 億元，同比增長63.2%。
業績符合預期，核心品種持續快速放量。分季度看，2019Q4 公司實現營業收入29.2 億元，同比增長68.5%；實現歸母淨利潤6.0 億元，同比增長66.0%，業績基本符合預期。1)批簽發方面：9 價HPV 和4 價HPV 疫苗2019 年批簽發分別為332 萬支和485 萬支，五價輪狀疫苗批簽發為461 萬支，三聯苗批簽發為428 萬支。分品種銷售來看：2)代理品種方面，我們預計2019 年HPV 疫苗銷售接近850 萬支，五價輪狀銷售接近350 萬支；3)自產品種方面，我們預計三聯苗預計全年約450 萬支。2020 年，預計HPV 疫苗銷售有望達到1200 萬支，五價輪狀有望接近600 萬支，三聯苗預計銷售150-200 萬支，其他自主產品有望貢獻接近10 億收入。
研發管線不斷豐富，長期發展趨勢清晰。當前國內醫保控費的背景下，疫苗行業的高業績確定性有較強的風險抵禦性，具備顯著長期投資價值。公司為國內研發能力與銷售能力兼備的疫苗龍頭之一，目前正處於代理產品爆發增長以及重磅自研產品即將進入兌現期的關鍵時間節點。
研發管線方面：1)15 價肺炎疫苗：一期臨床已完成，預計2020 年啟動三期臨床入組，該產品目前為國內最高價，預計為10 億淨利潤量級產品；2)人二倍體狂犬疫苗：預計2020 年完成三期臨床，有望在2020年底前後報產，為5 億元淨利潤量級產品；3)四價流感疫苗：目前處於臨床三期階段，預計2020 年有望報產；4)四價流腦結合疫苗：二期臨床完成，預計2020 年完成三期臨床；5)四家諾如病毒疫苗：臨床準備中，全球獨 家產品；6)組分百白破：臨床準備中。
盈利預測與評級。預計2019-2021 年EPS 分別為1.48 元、2.11 元、2.94 元，對應PE 分別為41 倍、29 倍和20 倍。考慮到公司自有產品和在研產品不斷放量，同時公司還戰略佈局了生物藥和細胞治療，我們認為公司長期高增長可期，維持“買入”評級。
風險提示：在研產品進度或低於預期的風險；重磅產品銷售情況或低於預期的風險；默沙東代理關係或取消的風險。
事件：公司釋出2020 年股票期權與限制性股票激勵計劃和重大資產重組停牌公告。
激勵計劃釋放公司經營活力，利好公司中長期發展。根據2020 年股票期權與限制性股票激勵計劃，分別為205 萬股限制性股票(包括預留限制性股票，首次授予價格為19.61 元/股)和205 萬份股票期權(包括預留期權，首次行權價格為39.22 元/股)，分三年解鎖(每年分別解鎖30%/30%/40%)，激勵物件包括董事、高階管理人員及核心技術(業務)人員共41 人。解鎖條件：2020-22年業績觸發值(A)分別為1.62/3.00/4.00 億元，目標值(B)分別為2.00/3.70/5.00億元，1)當年實際完成業績大於等於目標值時，可按照當年比例全部解鎖；2)當年實際完成業績小於觸發值時，當年解鎖比例為0%；3)當年實際完成業績(X)小於目標值且大於等於觸發值時，當年可解鎖比例=(X÷B)×100%。
收購派斯菲科鞏固公司血製品業務優勢地位。公司擬發行股份及支付現金購買哈爾濱派斯菲科生物製藥股份有限公司股權或其上層股東權益，派斯菲科經營範圍包括血製品，及新型藥物和生物疫苗的研發等。2019 年，派斯菲科人血白蛋白批簽發約93 萬瓶(換算成10g/瓶)，靜丙批簽發約44 萬瓶(換算成2.5g/瓶)等等，考慮血製品上游採漿站稀缺性較高，本次收購有望進一步鞏固公司在血製品領域的優勢地位。
在研產品值得期待。公司目前產品有人血白蛋白、靜丙、狂免、破免、乙免等，2018 年末基藥目錄調整過程中將人破傷風免疫球蛋白增補為基藥，未來有望替代破傷風抗毒素實現逐步放量。在研新產品人凝血因子VIII、人纖維蛋白原、人凝血酶原複合物逐步推進，未來有望帶來較大利潤彈性。
盈利預測與評級。隨著控股股東變更為浙民投，歷史遺留問題逐步解決，經營管理逐步精細化，未來盈利能力有望逐步恢復正常水平，未來隨著新產品上市有望帶來更大利潤彈性。預測2020-2021 年EPS 為0.87、1.38 元，對應當前PE 分別為45、29 倍，維持“買入”評級。
風險提示：研發速度或不及預期；四聯苗放量不及預期的風險；再次出現行業安全事件影響消費者信心的風險。