分析師不斷唱多光伏“中長期看好”，然而實際行動上，機構已在不斷出逃。背後的原因除了短期因為炒作估值偏高，龍頭公司或許存在著“擴產不增利”的隱憂。
此前無限風光的光伏板塊在近日呈現大幅震盪。
10月19日，隆基股份暴跌6.32%，市值較最高點已蒸發超480億元。同日，光伏玻璃龍頭福萊特跌停，10月20日繼續低開，收跌2.53%，8個交易日內振幅高達31.45%。
值得注意的是，震盪背後似乎是主力資金的大筆淨流出與散戶的抄底接盤。雖然市場熱情不減，但長線投資者正希望從光伏股中脫身。
估值偏高了嗎？
二季度以來，光伏行業持續受到市場熱捧，個股集體高歌猛進。
以龍頭公司隆基股份為例。去年8月，公司股價約為27元，市值剛剛突破千億大關，而隨著今年一頓爆炒，7月市值破2000億元，10月初市值突破破3000億元。截止10月20日收盤，隆基股份市值2757億元，在A股四千餘隻股票中，排到第39名。而一舉成為新能源行業巨無霸龍頭，衝到全市場市值排行前1%，也不過就3個月的時間。
對於光伏行業與龍頭公司的未來走向，市場觀點也存在分歧。
市場看多者認為，隆基屬於短期業績可預期，中期空間可展望，長期故事可想像的公司，這樣的標的在A股並不算多。在滿足以上條件的前提下，公司當下估值在30-40倍的區間，並不算貴。甚至有人以“螞蟻估值超過銀行”來類比，看好光伏為代表的清潔能源將會帶來一場能源革命，認為不能以既有能源企業的估值邏輯進行判斷。
而市場看空者則認為，雖然光伏產業具有巨大成長空間，中長期產業景氣度沒問題，但中短期估值打得太滿，沒有介入的價格，國內部分龍頭股的定價或已有一定風險。
仁橋資產指出，對比資本市場上的各類能源及相關的公司，隆基股份作為一家光伏上游元件的龍頭公司，市值已經遠超國內五大發電集團市值總和。光伏行業的“前途價值”是否能壓過“替代風險”還需謹慎考量。
機構已現唱空之聲
光伏行情得以持續的背後，自然少不了機構抱團的支撐，外有巴菲特、馬斯克等大佬重磅加碼，內有公募私募不斷做多，進一步加強了市場“抄作業”的熱情。
沉寂多年的光伏行業，一度被掛上“今年市場主線之一”、“科技類必選”等標籤，似乎是撥雲見日來到舞臺中央，然而由於前期漲勢過於兇猛，市場也逐漸出現了唱空之聲。
知名私募仁橋資產表示，雖然光伏產業具有巨大成長空間，但國內部分龍頭股的定價或存在風險。其分析稱，大家都在憧憬十四五規劃中對光伏產業的宏偉計劃，按照業內樂觀的預期，，2019年數字是多少？光伏佔比只有2%，火電佔比72%。火電佔比竟然有72%！
從行為上看，也確實有機構正在“出逃”。
10月20日資料顯示，隆基股價收漲2.22%，但其中主力淨流出高達2.66億元，前一個交易日主力資金賣出10.63億元。時間維度再拉長一些，隆基股份3日淨流出18.7億元，20日淨流出36.3億元，可以看出主力資金似乎正在快速抽身。
反觀光伏玻璃龍頭福萊特，10天內兩次登上了龍虎榜。10月9日，福萊特三日賣出共計1.81億元，其中滬股通賣出7618萬元，一家機構席位賣出4260萬元。10月19日，福萊特再現龍虎榜，前五賣出共計1.47億元，其中一家機構席位賣出1561萬元。
有基金業人士表示，如今許多“白馬股”，由於市場一致性預期較高，機構持股過於集中，估值已經處於歷史高位。一旦邏輯鬆動，或者有負面訊息出現，容易因為機構的出逃出現“多米諾骨牌”的閃崩現象。
閃崩背後的核心原因還是業績基本面不夠硬，或者行業護城河不夠深。近期光伏股普遍遭機構賣出，除了公司質感的原因，或許也與行業邏輯有關。
行業缺乏長期投資邏輯？
對於長期價值投資而言，最重要的就是在好的賽道中尋找優秀的公司，而所謂“好賽道”往往是處於早期成長階段或者上升週期的行業，由此才能支援“量價齊升”的邏輯，給龍頭公司的業績增長提供確定性。
在“光伏平價”與十四五規劃政策支援等利好訊息疊加下，光伏“增量”預期已經是市場的共識，也是支撐光伏行業景氣度的核心邏輯。
從需求端來看，國內外一片欣欣向榮。根據十四五規劃中的要求，2050年光伏的發電量佔比要達到50%。根據發電量增量估計，今年全年國內裝機有望達40GW，同比增長33%。另外，歐洲光伏+風電在未來十年年均新增裝機有望在117-130GW。
從供給端來看，下半年裝機節奏有望加速。受疫情影響，今年上半年光伏裝機受阻，國內今年的競價指標專案預計於Q3正式啟動，下半年國內光伏裝機節奏將加速，預計將佔到全年比例的75%。
不過，業內人士認為，光伏行業是週期性行業，大機率還將看到下行。目前雖然光伏電池轉換率可以實現與煤電成本相當，但已臨近天花板，未來仍有較大提升空間。在電網壟斷、光伏電能質量缺陷限制不能作為主電源情況下，光伏發電的價格波動也可能會比較大。
另一方面，由於光伏行業技術含量不高，龍頭公司難建立護城河，有“增量不增利”的風險。
如今熱門龍頭股的核心業務：如矽料、光伏玻璃、逆變器等環節，技術門檻都不高，本質上還是低端製造業。此前，光伏行業就因為門檻不高，一度陷入巨量湧入“騙補”，行業產能過剩的亂向。
而從公司層面上看，低端製造業的成本主要是能源和材料，業績增長則主要靠擴產。在行業技術密度低，品牌或規模效應不大，行業護城河普遍不高的情況下，往往只能打價格戰，這也意味著將對公司盈利持續形成壓力。
另外，由於行業技術變革較快，未來難以預料，資產較重的龍頭公司存在“增產不賺錢”的風險。
目前的技術仍有較大提升空間，這也意味著龍頭公司們如今大規模的投產計劃，可能在折舊完之前就被顛覆，既有產能和未來擴產的部分，都有技術落後變成廢舊產能的風險。