核心觀點
2020年公司歸母淨利潤11.16億元，同比+31.3%，2021年有望強勢增長
公司公佈2020年報、2021年一季報業績預告及股權激勵計劃。2020年公司實現營收42.83億元，同比增長35.6%；歸母淨利潤11.16億元，同比增長31.3%；公司預計2021Q1實現歸母淨利潤3.9-4.5億元，同比增長182.1%-225.5%。2020Q4公司實現營收17.02億元，同比增長61.6%；歸母淨利潤4.72億元，同比增長116.5%，業績拐點凸顯。此外，公司擬以2-4億元回購公司股份用於股權激勵或員工持股計劃，回購價不超過180元/股。得益於隔膜供需偏緊+公司海外/塗覆膜出貨量大增，我們上調2021-2022年盈利預測並新增2023年盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為19.55(+0.29)/ 26.04(+0.45)/ 32.81億元，EPS2.20/ 2.94/ 3.70元，當前股價對應P/ E分別為52.4/ 39.4/ 31.2倍，維持“買入”評級。
2021年降價幅度趨緩+海外/塗覆膜出貨上量貢獻業績彈性
2020年公司隔膜出貨量13億平米(我們推斷A品12億平米，其中上海恩捷10億平米，蘇州捷力2億平米)；單平淨利約0.74元，單平淨利下降主要系2020H1國內隔膜價格下降、期間內大額在建工程轉固所致(2020年折舊計提5.46億元，同比增長84.5%)。客戶結構上，我們預計前兩大客戶為CATL與LG化學(銷售額各近9億元)。我們預計2021Q1出貨量超5億平米，單平淨利約0.7-0.75元，環比下降或因：(1)CATL供貨佔比提升；(2)年初計提較多的獎金。我們預計2021年隔膜供需偏緊，國內隔膜價格降幅收窄；海外/塗覆膜出貨上量貢獻業績彈性，預計全年隔膜出貨量有望達22億平米，單平淨利0.8元。
產能佈局積極，與Polypore合作進軍幹法隔膜
公司產能佈局積極，我們預計截至2021年底公司母卷產能將超過40億平米。公司與Polypore擬投資20億元共同建設幹法隔膜產線，採用吹塑法制造工藝，相較於國內主流的流延法工藝在生產效率、成本上優勢明顯。
風險
提示
新能源汽車銷量不及預期，隔膜價格下降，行業競爭加劇。
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報告發布日期：2021年03月18日（原報告名稱：《業績符合預期，2021年有望強勢增長——公司資訊更新報告》）
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