《投資者網》大健康行業組 蔡俊
台州，浙江省一個地級市，因誕生多家醫療上市公司，被譽為中國的“藥谷”之一。
今年11月，總部位於台州的浙江九洲藥業股份有限公司（下稱“九洲藥業”，603456.SH）與泰華新加坡醫藥投資有限公司（下稱“泰華投資”）簽署協議，公司將自籌資金收購泰華投資持有的泰華醫藥化工（杭州）有限公司（下稱“泰華杭州”）100%股權，預估交易價3400萬美元（約2.17億元）。
從台州到杭州，約兩小時的鐵路蘊含著一筆過億交易。公告顯示，泰華杭州是泰華投資在中國設立的一家原料藥生產商。九洲藥業收購泰華杭州後，公司可擴充套件產能空間、提升生產效率，承接海內外的CDMO（醫藥合同定製研發及生產）業務。
資料顯示，2020年和2021年上半年，泰華杭州分別實現營業收入8757.51萬元、4532.57萬元，淨利潤-3078.68萬元、-1528.9萬元。截至今年6月末，泰華杭州總資產和淨資產分別為2.65億元、2.51億元。
其中，CDMO業務是九洲藥業轉型的方向，也是資本市場趨之若鶩的賽道。九洲藥業收購虧損的泰華杭州後能否轉型成功，收購標的能帶來多少資源？一切還有待時間給出答案。
九洲藥業營業收入及增長率（單位：億元）
資料來源：Wind
CDMO產能空間有多大
加速轉型CDMO，成了九洲藥業顯著的標籤。2021年上半年，其CDMO業務實現收入10.24億元，同比增長134.9%，佔同期營業收入的54.8%。
九洲藥業收入結構圖
資料來源：公司2021年半年報
因此，九洲藥業公告收購泰華杭州後，不少機構將研報的重點放在公司的產能擴張，推導其CDMO業務或繼續高增長。浙商證券在研報中，以“新合作、新產能、新階段”點評本次九洲藥業的收購，認為公司中長期CDMO業務拓展的天花板被開啟。
既然之前有天花板，那麼九洲藥業CDMO當下的產能就值得關注與討論。
到目前為止，九洲藥業透過三家子公司佈局CDMO生產基地，分別為浙江瑞博製藥有限公司（下稱“浙江瑞博”）、瑞博（蘇州）製藥有限公司（下稱“瑞博蘇州”）、瑞博（台州）製藥有限公司（下稱“瑞博台州”）。
今年11月面對機構現場調研時，九洲藥業詳細介紹了三家子公司的CDMO生產線。瑞博蘇州已啟動相關車間建設，預計2022年完成投入使用；瑞博台州購買287畝土地，4棟車間預計2023年建成；浙江瑞博的生產線在改造中，且已開展CDMO業務。
根據調研記錄，浙江瑞博透過改造和外移相關車間，向CDMO業務釋放產能。改造以單元化、自動化提升運營效率，外移針對部分仿製藥原料藥的生產車間。2021年上半年，九洲藥業對浙江瑞博的投資達8.94億元，僅次於瑞博蘇州的10.58億元。
騰籠換鳥的改造，反映出目前九洲藥業捉襟見肘的產能。翻閱公司2020年報和2021年半年報，九洲藥業未公開CDMO的關鍵指標——反應釜容量。公司在轉型之路上，產能幾何值得跟蹤。
能否躍升到一線
轉型、收購，九洲藥業的業務與資本運作引發不少討論。華西證券在近期一篇研報中，就稱九洲藥業為“戰略轉型中的準一線CDMO企業”。
目前為止，國內CDMO的梯隊呈現金字塔式的佈局。一線梯隊中，藥明系企業獨佔鰲頭，康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司（下稱“康龍化成”，300759.SZ）、凱萊英醫藥集團（天津）股份有限公司（下稱“凱萊英”，002821.SZ）位居其後。九洲藥業所在的準一線梯隊，還包括重慶博騰製藥科技股份有限公司（下稱“博騰股份”，300363.SZ）、普洛藥業股份有限公司（下稱“普洛藥業”，000739.SZ）等。
從準一線到一線，市值是一個涇渭分明的指標。截至今年11月30日，康龍化成、凱萊英的市值已高達1375.07億元、1255.43億元，相較之下，九洲藥業、博騰股份、普洛藥業的市值分別為499.06億元、544.63億元、486.97億元。
國內CDMO企業梯隊
同時，產能規模也是CDMO企業的重要衡量標準。產能帶動業績，業績推動市值，市值決定梯隊。判斷產能，核心是反應釜的容量。
截至2021年上半年，一線的凱萊英的總反應體積2979.77立方米，並於今年11月宣佈累計拿到超50億元訂單；康龍化成計劃新增600立方米。與之相比，準一線的三家上市公司未在財報中公開已有、在建的反應釜容量。
可見，提升產能是九洲藥業躍升一線的必經之路。看當下，公司透過改造浙江瑞博的車間釋放CDMO產能。看未來，公司投資的瑞博蘇州、泰華杭州都有生產線從事CDMO業務，一方面要關注產能資訊，另一方面也要看到潛在的客戶資源。
2019年，九洲藥業透過收購瑞博蘇州的前身蘇州諾華製藥科技有限公司，切入了瑞士諾華製藥有限公司（NYSE：NVS）CDMO的核心供應鏈，使其成為公司大客戶。
泰華杭州方面，企業目前佔地115畝，擁有多條生產線。2020年，泰華杭州的淨利潤為-0.31億元。如同收購瑞博蘇州帶來了大客戶，九洲藥業收購虧損的泰華杭州，或看中泰華杭州原外資股東的背景。
機構佈局CDMO賽道
對於正在轉型的九洲藥業，機構投資者早已有所佈局。
根據2021年半年報，九洲藥業的前十大股東中，有兩家機構股東進行增持。報告期內，中歐醫療健康混合型證券投資基金、工銀瑞信前沿醫療股票型證券投資基金（下稱“工銀瑞信前沿醫療基金”）分別增持2636.2萬股、600萬股。
投資機構增持九洲藥業，其邏輯值得關注。這兩隻基金的今年三季報顯示，CDMO賽道已成為寵兒。除了九洲藥業，康龍化成、凱萊英、博騰股份等也被兩隻基金重倉。其中，工銀瑞信前沿醫療基金還投資了普洛藥業，實現CDMO一線、準一線梯隊全覆蓋。
Wind顯示，自今年7月起，九洲藥業股價逐漸震盪上漲。截至今年12月1日，公司收盤價59.08元/股，較同年6月30日收盤價48.38元/股上漲22%，當前動態市盈率78倍。
實際上，更早之前已有機構佈局九洲藥業。今年2月，九洲藥業完成定增。包括公募基金、企業年金、養老保險、外資投行等12家機構，以38.21元/股獲配股份。8月，九洲藥業公告定增的限售股可上市流通。
當月，九洲藥業透過電話會議邀請投資機構調研，並由公司副總裁、董秘等回答提問。當有機構問及公司CDMO業務的產能規劃時，九洲藥業介紹了浙江瑞博的改造專案，並透露瑞博蘇州“新建年產250噸沙庫巴曲纈沙坦鈉生產線近期將開展試生產執行”。
九洲藥業今年以來股價走勢圖（單位：元/股）
資料來源：Wind
之後，自今年9月起九洲藥業的股價出現一波上漲。10月，公司公告瑞博蘇州收到日本PMDA（獨立行政法人醫藥品及醫療器械綜合管理機構）簽發的《醫藥品符合性調查結果通知書》，其沙庫巴曲纈沙坦鈉透過檢查。該藥品主要生產廠家為諾華製藥，2020年全球銷售額為24.97億美元（約159億元）。（思維財經出品）■