回顧與展望：盈利築頂下三季度市場呈現震盪和結構性行情，而盈利分化將主導四季度市場維持震盪和風格擴散。三季度市場表現與我們三季度策略預判一致，即盈利築頂下市場維持震盪，同時低估值且盈利改善(電子、週期、軍工)、高估值高景氣(新能源)行業表現較好。展望四季度，市場關注的海內外流動性波動(美聯儲Taper以及國內經濟疲軟下的流動性寬鬆)面臨不確定性；我們認為四季度最為確定的依然是盈利回落週期下的盈利分化，由此將導致市場延續震盪和風格擴散。
四季度主線：盈利將進入回落週期的第一階段，出現分化，判別盈利優勢的行業是關鍵。(1)盈利進入回落週期的第一階段：全部A股(非金融)Q2盈利同比增速79.6%，較Q1的170.3%出現大幅下滑，確認築頂；盈利領先指標如中長期貸款餘額回落，拐點已現。(2)覆盤歷史，盈利回落有三階段：盈利築頂回落、盈利快速下行、盈利企穩築底；階段一重點在判別行業風格，階段二、三重在控制倉位與節奏。(3)當前處於盈利回落的第一階段，關鍵為優勢行業的判斷：首先，盈利分化是優勢行業風格的基礎；其次，優勢行業風格的尋找方向之一為產業週期上行的行業，之二為盈利週期中後周期的行業。
四季度市場趨勢：延續震盪。(1)盈利測算：三、四季度盈利增速逐季往下，預計2021年全部A股(非金融)Q3累計盈利同比增長約29.6%，全年約23.4%；全部A股Q3累計盈利同比增長約15.7%，全年約14.1%。(2)資金面：美聯儲釋放Taper訊號以及國內貨幣政策寬鬆力度受限導致四季度宏觀流動性整體中性偏緊；微觀資金面偏較三季度可能偏緊；(3)估值與情緒：中小盤估值仍佔優，中美關係、全球流動性變動和信用違約等是影響風險偏好的核心因素。
四季度行業配置：盈利分化下的擴散，關注大眾消費、新能源、半導體、軍工、週期等行業。(1)行業配置主導邏輯有二：首先，歷史上基本面驅動的四季度“吃飯行情”主線行業為當期具有盈利優勢的行業，同時2013年Taper前後也未改變高景氣行業的相對強勢。其次，尋找優勢行業風格思路有二，其一是產業週期向上的行業，當前新能源、半導體等科技製造相關行業已經進入向上週期中；其二，盈利週期中後周期的行業，當前經濟回落壓力下，政策重點支援的大眾消費以及專項債加快發行下受益的新舊基建方向相關的行業是方向。(2)下半年行業配置建議：自上而下角度，大眾消費相關行業(旅遊、酒店、餐飲、體育等)、新能源、軍工、半導體、週期等行業最佳；自下而上角度：重點關注酒店、光伏、半導體、機械、有色、化工等行業。(3)主題：鄉村振興戰略持續推進下土地流轉以及農村基建，專項債加快發行下新基建中IDC、物聯網及充電樁等，國改加速下低估值國企等方向值得關注。
風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。
（文章來源：東北證券）