徐工機械2021年實現營收843.28億元，同比增長14.01%;實現歸母淨利潤56.15億元，同比增長50.57%，扣非後同比增速為45.27%;單Q4，實現營收145.32億元，同比增長-35.93%，實現歸母淨利潤10.05億元，同比增長-22.35%。
業績符合預期
公司整體收入穩步增長，經營質量好轉;展望2022年，穩增長政策有序落地，基建投資回暖，二季度有望迎來開工旺季，同時伴隨高基數壓力逐步緩解，工程機械行業有望迎來邊際改善。
公司工程機械板塊收入穩步增長，12類主機穩居國內行業第一，22類產品佔有率全線同比提升。分產品來看：①起重機：收入272.1億元，同比增長2.7%，佔比32.3%，是第一大收入來源，首次躋身全球第一，移動式起重機保持全球第一，500噸以上履帶吊佔有率提升9pct，隨車起重機進位至全球第三。②鏟運機械：收入81.2億元，同比增長22.8%，佔比9.6%。裝載機升至全球前五，其中中大裝佔有率提升3pct，出口佔有率突破30%，排名第一。③樁工機械：收入89.5億元，同比增長22.1%，佔比10.6%，位列全球第一陣營，水平定向鑽全球第一。④道路機械：收入35.4億元，同比增長2.2%，佔比4.2%，市場佔有率持續提升。⑤高空作業機械：新興板塊表現亮眼，包括高空作業平臺和消防裝置，合計收入49.98億元，同比增長33.9%，佔比5.9%，臂架類高空作業平臺行業第一地位更加穩固，盈利能力大幅提升，毛利率同比+2.4pct。
盈利能力增強
2021年，公司銷售毛利率16.24%，同比-0.83pct，在原材料成本高漲背景下，打造緊密聯合的供應鏈體系，全年採購實現淨降本。銷售淨利率6.7%，同比+1.64pct;一方面系嚴控費用，公司期間費用率9.32%，同比-0.65pct;另一方面，公司信用減值損失大幅減少，全年計提2.5億，去年同期為16.4億。2021年，經營性淨現金流80.7億元，同比提升189%，高於同期歸母淨利潤。綜合來看，歷史包袱(存貨、應收賬款以及表外或有負債蘊含的減值風險)不斷出清背景下，資產質量提升，經營質量好轉，釋放盈利能力彈性。
資產重組有序推進
2021年11月份，公司重大資產重組有關事項獲國資委批准、股東大會透過、證監會受理，目前正處於證監會反饋意見階段。徐工有限旗下為注入上市公司的工程機械資產優質：①優勢資產包括挖機、礦機、混凝土機械、塔機：挖掘機國內第二、全球第六，礦山露天挖運裝置居全球前五，打破國際頂尖巨頭壟斷;混凝土機械穩居全球第一陣營;②新興業務包括港口機械、農機、無人救援平臺：港口機械快速突破，收入大增兩倍;農機、無人救援平臺處於研發試製階段，努力成為新的增長極;③零部件配套：液壓、傳動、四輪一帶等零部件企業在技術自主可控、保供降本上的作用持續顯現。
投資建議
預計公司2022年-2024年的收入規模分別為879.7、928.4、988.2億元，同比增速分別為4.3%、5.5%、6.4%，淨利潤分別為61.7、70.4、77.2億元，同比增速分別為9.8%、14.2%、9.6%，對應PE分別為7、6、5倍;維持“增持-A”的投資評級，6個月目標價為6.32元，相當於2024年的6倍動態市盈率。
