智通財經APP獲悉，浙商證券釋出研究報告稱，朗姿股份(002612.SZ)是醫美終端龍頭，公司全力推動併購業務擴張。預期朗姿股份2020/21/22年收入規模達到28.0/34.2/40.4億元，同比-7%/+22%/+18%，歸母淨利達到1.27/2.39/3.51億元，同增116%/88%/47%，維持“增持”評級。
浙商證券指出，朗姿股份在醫美領域跑馬圈地，加快醫美機構連鎖佈局。公司目前市值132億元，浙商證券認為，其醫美業務所在行業發展迅速，且朗姿旗下醫美資產優質，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長性，朗姿股份有望成為醫美終端龍頭企業。
浙商證券主要觀點如下：
報告導讀：系列報告二將從市場認知誤區入手，展現朗姿股份在醫美行業領先優勢。
投資要點
市場認知誤區一：不務正業，醫美屬於投機取巧。公司2016年即進入醫美領域，經歷了五年整合發展期後，當前逐步進入佳境。截至2020Q3，公司共運營18家醫美終端機構(米蘭柏羽/晶膚醫美/高一生分別為4/12/2家)，初成規模。公司持續加碼醫美賽道，20年12月/21年2月先後設立了博辰五號/八號(自有資金2/1.25億元，基金規模4.01/2.51億元)，用於投資醫療美容領域及相關產業的未上市公司股權。同時，公司加快晶膚門店連鎖擴張，預計21年新增門店10-20家。
市場認知誤區二：只要有資金就可以切入醫美賽道，管理基礎沒那麼重要。浙商證券認為精細化運營是發展醫美業務的基石。(1)在經歷了四年的整合發展基礎上，朗姿搭建了醫管公司、品牌事業部、醫院機構的三級架構管理模式，使得終端機構職能簡單化、標準化、可複製化。(2)連鎖化運營也使得采購端、營銷端協同效應凸顯。(3)公司堅持品質醫美，透過資訊化加強客戶管理，老客戶佔比接近六成遠高於同行。(4)同時，公司股權激勵到位，對醫管隊伍的激勵包含超額利益分享、單體專案投資、股份公司股權激勵三個層次，深度繫結核心員工利益。精細化管理下四川米蘭柏羽、四川晶膚、成都晶膚、西安高一生在2020年上半年疫情下，分別實現14%，19%，22%(2019年)，12%，均高於行業平均水平。
市場認知誤區三：營銷費用過高，醫美終端盈利能力較差，不是好賽道。目前公司醫美終端整體淨利潤率偏低是因為處於高速擴張期，醫院類/輕醫美機構需要3-5年/20個月的培育期才能進入盈利期，新氧/美團/資訊化提升老客戶佔比等已經讓醫美終端流量成本大幅下降，營銷成本已經控制在收入16%-18%的水平。
當前階段，跑馬圈地、搶佔各地優質醫美醫院(各地排名前三醫美終端是不可複製的稀缺資源)是重中之重，收入增速比利潤增速更重要。同時，朗姿醫美耗材佔流水比例20%左右，伴隨著體量規模的擴大，話語權逐步增強，終端的平臺價值也將會體現出來。
市場認知誤區四：公司資金狀況會影響擴張速度。女裝仍為公司最大收入來源，2021年有望實現收入及盈利回升，盈利水準也有望逐步回到2019年水平(19年女裝歸母淨利1.38億元，經營性現金流良好)。投資端，若羽臣(公司持有若羽臣12.3%的股權比例，當前市值38億元)及韓亞資管在過去表現出了穩定向上的盈利能力，預計未來將繼續為公司提供正向利潤貢獻。同時，從公司目前發展戰略角度，正逐步退出服裝以外的多元化業務，專攻醫美賽道。
除了併購帶來的增長外，基於精細化管理下朗姿醫美在2020上半年仍實現了較高的內生增速，這種增速持續性對於公司的投資價值更顯珍貴。
盈利預測及估值：在不考慮新併購的情況下，2021年隨服裝主業盈利恢復及醫美業務繼續良性發展將有快速增長，預計2020/21/22年歸母淨利達到1.27/2.39/3.51億元，同增116%/88%/47%，其中來自高階女裝業務的利潤預計在0.25/0.96/1.32億元，醫美業務的利潤估算為0.7/1.0/1.6億元，其餘損益來自童裝及投資收益。
風險提示：1)疫情影響零售環境，削弱客戶群體消費能力;2)女裝及童裝業務恢復不及預期;3)新醫美機構培育進度不及預期。