2021-10-30中銀國際證券股份有限公司郝帥對金牌廚櫃進行研究併發布了研究報告《疫情致Q3收入波動，期待新品類持續放量》，本報告對金牌廚櫃給出增持評級，當前股價為29.94元。
金牌廚櫃(603180)
公司釋出 2021 Q3 業績，2021 年前三季度公司收入同增 37.4%至 22.2 億元，歸母淨利潤 1.6 億元，同增 6.4%。Q3 單季受疫情影響業績有所波動，長期看公司持續在新品類、新渠道不斷開拓，運營穩健，維持增持評級。
支撐評級的要點
Q3 收入短期波動，Q4 有望環比改善。公司 Q3 單季收入 8.9 億，同增13.5%，淨利潤 0.6 億元，同降 17.8%。Q3 單季受到廈門地區疫情影響，公司發貨延遲導致部分收入延遲至 Q4。期間公司廚櫃/衣櫃/木門收入分別同增 29.5%/57.2%/263.0%至 16.5/4.8/0.5 億元，分別新開 114/144/138 家門店。新品類衣櫃和木門持續放量。分渠道看，公司經銷/工程渠道前三季度收入分別同增 33.9%/50.0%至 11.8/7.5 億元，公司前三季度總收入依託大宗業務以及新品類放量維持高速增長。
成本端延續承壓，費用投放增長。公司前三季度毛利率同比下降 3.6pct至 29.2%。主要系公司大宗業務毛利率下降以及大宗業務佔比提升所致。值得注意的是 Q3 單季公司毛利率較去年同期下降 0.98pct，下降幅度環比大幅收窄，我們認為隨著衣櫃及木門業務開始放量，公司毛利率未來有望恢復。Q3 單季度銷售費用率同比增長 2.1pct 至 12.9%，主要因為公司持續加大海外、木門、整裝等業務的人員、資源投入。
多渠道齊發力，業績有望回升。從收入看，隨著公司繼續加大招商力度，最佳化經銷商質量，廚衣櫃門店數量有望加速增長，衣櫃單店收入有望快速上升；除零售渠道外，公司繼續發力大宗業務，與多家地產龍頭簽訂戰略集採協議。隨著整裝業務的不斷推進，公司有望造就第二成長曲線。
估值
當前股本下，預計 2021-2023 年每股收益為 2.09/2.69/3.35 元；PE 分別為15.2/11.8/9.5 倍。維持增持評級。
主要風險
原材料價格波動、新品類拓展不及預期、行業競爭加劇
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為47.98；證券之星估值分析工具顯示，金牌廚櫃（603180）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。