天風證券：給予東方財富買入評級

2022-01-23天風證券股份有限公司文浩,張爽對東方財富進行研究併發布了研究報告《券商子公司21年淨利潤同比增長67%，核心業務成長性持續體現》，本報告對東方財富給出買入評級，當前股價為33.24元。

東方財富(300059)

東方財富披露券商子公司21年財報，券商子公司21年預計實現總營收73.00億元，同比增長58.8%；淨利潤48.25億元，同比增長66.9%。同期券商子公司營業總支出17.46億元，同比增長45.2%，21年淨利潤率66%，同比提升3.2pct，網際網路券商的低邊際成本優勢持續體現。分業務看，東財證券21年手續費及佣金淨收入45.46億元，同比增長51.9%，其中21H2年手續費及佣金淨收入26.67億元，同比增長53.5%，環比21H1增長42.0%。21年兩市股票成交額同比增長24.8%，東財證券21年經紀業務收入增速明顯高於市場增速，預計東財股票經紀業務市佔率繼續提升。2022年開年市場交易活躍，年初至1月20日兩市單日成交額均過萬億。

兩融業務方面，東財證券21年利息淨收入17.49億元，同比增長38.6%，其中21H2年利息淨收入9.83億元，同比增長27.6%，環比21H1增長28.4%。截至2021年12月末，市場兩融餘額為1.84萬億元，相比去年同期增長14%，東財兩融業務收入增速同樣高於市場增速。由於公司年度報表尚未披露，我們暫以東財證券截至12月末融出資金420億為基礎計算，推算東財21年末兩融市場份額為2.28%，相比Q3末環比提升0.07pct，相比20年末提升0.43pct。東財在21年上半年完成158億可轉債發行，21年12月東財證券完成發行公司債（第一期），22年1月完成發行22年第一期15億元短融，隨著資本金陸續補充，公司兩融業務市佔率有望繼續提升。自營業務方面，東財證券21年自營業務收益9.28億元，同比大幅提升223.1%，除經紀業務和兩融業務外，多元板塊也體現出成長性。

基金保有量產生的尾隨帶來東財基金收入基礎盤，同時長期看在資管黃金髮展期，東財作為擁有優質垂直流量的平臺，將有望享受中長期紅利。根據基金業協會披露的21Q3基金代銷機構公募基金保有量資料，東財旗下天天基金21Q3股票+混合公募基金保有規模4841億元，環比增長9.6%，排名第四，非貨幣基金保有規模5783億元，環比增長14.0%，排名第三，東財在股票+混合基金保有規模Q3環比增速為TOP10機構最高。

投資建議：資管市場蓬勃發展，長期發展空間可期，疊加東財業務市佔率提高趨勢、網際網路平臺效應，以及國際證券和財富管理的新業務發展，共同推動東財業績短期及中長期的增長。我們預計公司21-23年歸母淨利潤至83.1/115.1/148.8億元，對應同比增速分別為73.9%/38.5%/29.3%，對應PE分別為41.5x/29.9x/23.2x，維持買入評級。

風險提示：資本市場景氣度波動，大金融監管政策變化，競爭環境變化，業務市佔率提升不達預期，新業務落地不達預期。

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為45.93；證券之星估值分析工具顯示，東方財富（300059）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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