近日可轉債市場跌宕起伏，9月10日，中證轉債指數攀升至6年高點的427.08之後掉頭向下，9月16日更是大跌1.72%，創下年內最大單日跌幅，9月17日，該指數盤中又大跌近1%，最終以微跌0.03%收盤。
市場分析會認為，當前轉債市場整體成交活躍，正股行情好轉以及“固收+”基金和量化策略等帶來的需求增加，共同造就了轉債行情的火爆。但是目前來看，轉債市場估值已經位於歷史高點，市場分化嚴重，需要警惕估值過高的風險。
轉債市場行情火爆
轉債市場的火爆，從相關指數走勢就可以窺見一斑。截至9月16日，中證轉債指數報413.35點，雖然已經連續幾日回撥，但是年內漲幅達到12.26%，放到更長的視角來看，中證轉債指數已經連續3年上漲，其中2019年大漲25.15%，2020年漲5.25%，已經悄然走出牛市行情。
轉債市場本身也在不斷擴容，截至9月15日，wind 資料顯示，A股可轉債存量達到6320.78億，較年初增加989.2億，無論是總量還是增幅都達到5年之最。wind資料顯示，截至9月17日，可轉債累計發行1937.22億元，大幅超過去年同期的1585.06億元。
市場成交也節節攀高，申萬宏源統計，隨著市場持續擴容以及轉債的強勢表現，今年以來市場成交量持續攀升，當前三季度在正股成交額接近的情況下，轉債較去年三季度成交額增加41%。
“可轉債的牛市顯而易見，現在各家研究所的都有專門負責轉債的研究員，這在幾年前還是非常罕見，”一家券商資管的投資人士對券商中國記者表示。
中信證券研究所副所長明明接受券商中國記者採訪時表示，今年以來，轉債指數成為表現最為搶眼的寬基指數之一，同時也連續創下多年新高。轉債指數的表現與正股市場表現直接關聯，轉債正股等權指數今年年內漲幅也接近20%水平同樣亮眼。
“一方面和轉債正股結構密切相關，可轉債發行人財務質量相對優質，有以中小市值公司居多，這一方向與年內A股市場結構性行情相匹配；另一方面2019年以來轉債市場就進入上行期，連續多年慢漲後轉債市場的估值水平相對合理，給予了市場較大的彈性，可以更好的分享正股上漲紅利。”明明說。
純達基金可轉債策略基金經理張一葉對券商中國記者表示，當前轉債市場關注度提升較快，資金仍在快速流入，現在每日的成交額都維持在800億-900億的高位，在市場流動性充裕的條件下，預計未來成交還會進一步活躍。從宏觀層面來看，現在的利率水平仍然位於低點，貨幣流動性依然非常寬裕，這是支撐轉債市場繼續上行的基礎，未來股債雙暖趨勢的預期仍在。
量化等推動轉債需求增加
隨著可轉債市場的發展，基於可轉債的基金等產品取得了良好的收益，從而反向推動了相關產品規模的增加，從而使得可轉債的需求不斷提升。
申萬宏源的統計顯示，轉債基金表現亦可圈可點，截至8月31日，轉債基金收益中位數為13.87%，頭部基金的漲幅已超過30%，全年有望延續過去兩年的強勢表現。
“固收+”主題的基金產品則是轉債市場的一大受益者。“今年很多‘固收+’產品業績都不錯，其中重要的一點就是配置的可轉債漲幅比較大，”前述券商資管的投資人士對券商中國記者表示。
比如2018年成立的易方達鑫轉增利混合基金，年內淨值漲幅高達30%，作為一隻偏債混合基金，其中報顯示的持倉結構中，債券佔比為65.06%，其中重倉債券佔比約50.31%，幾乎全部是可轉債。
其中，持有的明泰轉債、精達轉債等6只債券年初至今漲幅超過100%，明泰轉債更是上漲了198.44%。
由於業績表現亮眼，“固收+”產品年內發行也水漲船高。統計資料顯示，截至2021年6月30日，已成立的固收+存續產品數量達968只，存量規模達14397億，含打新基金後，固收+整體規模達19960億，產品數量及存量規模持續攀升。今年前8個月新成立的“固收+”基金達470多隻，募資總規模近4000億元，數量和發行規模都出現快速增長。
而這些“固收+”產品的重要投資標的之一就是可轉債，這也提升了轉債的整體需求。天風證券就指出，“固收+”產品不斷髮行，市場對於轉債的配置需求仍然較高，預計轉債市場整體估值大機率不會出現明顯壓縮，可能仍將維持高位震盪，或者即便出現壓縮，壓縮幅度也比較有限，在這種情況下，轉債市場的整體表現更多取決於正股表現。
值得關注的是，去年以來量化等策略的快速發展，對於可以“T+0”交易的可轉債需求增加，客觀上也推動了轉債行情的發展。
“轉債本身的交易制度就是‘T+0’交易，且無印花稅，這成為轉債相對於股票而言的天然優勢。這也使得我們的策略可以利用一些量化的方式，聚焦到更短的交易週期上；同時也可以使用一些量化的手段去跟蹤預測正股的價格變動，從而形成轉債買賣的訊號點。不難看出，轉債和量化交易之間有非常緊密的聯絡。”張一葉對券商中國記者表示。
不過，明明也表示，近幾年轉債市場日內交易活躍度有所增加，量化策略也有所增加，但這兩者並非完全重疊，大部分參與者日內反向仍然有諸多限制，量化交易更多是增加了市場活躍度，預計量化交易是未來轉債市場策略的一類重要補充。
“轉債市場T+0並不是新鮮事物，一直以來轉債可以實行日內交易。但是賬戶是否可以日內反向還需要根據具體參與方內部規定相關，並不是所有主流機構可以日內反向，特別是公募賬戶難度較大。”明明表示。
警惕高估值風險
持續上漲背後，轉債市場的整體估值不斷攀升，風險也在增加。在9月10日中證轉債指數衝刺6年高點之後，回撥也隨之到來。
wind資料顯示，從2018年末以來，滬深市場公募可轉債的純債溢價率從11.18%一路攀升至23.32%。純債溢價率昭示轉債價超過純債價值的程度，提示債性的強弱，純債溢價率升高，說明可轉債的債性變弱弱，從這一點看，買入轉債所含風險越來越接近買入正股的風險，轉債特有的債性保護功能在逐步降低。
“隨著今年市場的強勢表現，轉債市場當前均價較高，意味著安全墊並不充分。且近期在情緒的推動下轉債溢價率水平也來到年內高點附近，與歷史相比也處高位，意味著價效比的降低。若A股市場以結構性行情為主，則轉債市場也會加大分化。考慮到市場以正股驅動為主，建議投資者臻選個券，把握高性價比標的為主。”明明表示。
張一葉也認為，當前轉債市場估值已是歷史高點，而且市場分化嚴重，需要警惕估值過高的風險。
“當然，在目前這種資金推動的行情下，還是可以繼續保持樂觀，投資者需要識別好驅動主題專案落地的具體進展、把握好回撤風險，關注低估值且緊跟政策利好的賽道較為重要。”張一葉表示。