浙商證券：維持華利集團(300979.SZ)“買入”評級 大客戶需求下擴產進度有望提前

智通財經APP獲悉，浙商證券釋出研究報告稱，維持華利集團(300979.SZ)“買入”評級，預計2021/22/23年公司收入176/225/278億元，同比增長26%/28%/23%，淨利潤達到28/36/45億元，同比增長49%/30%/24%，對應估值36/28/22X。

浙商證券主要觀點如下：

防疫工作卓有成效，Q3淡季不淡產銷兩旺，延續前期優質增長

7月以來越南南部疫情影響多數運動鞋供應鏈龍頭大廠產能供應，但華利目前幾乎全部產能位於越南北部清化、海防等地區，選址也多數為郊外獨立工廠，利於疫情期間員工管理，與此同時北越為防疫限制人員跨區域流動也變相促進華利的本地招工，6-7月開始華利為配合大客戶需求盡力用滿員工工時提前進行訂單生產及出貨交付以保證品牌商秋冬產品如期上架，由此雖Q3為製造業的傳統淡季，但華利在需求端旺盛+東南亞產能供應整體受疫情影響的行業背景下實現Q3產銷兩旺，預計有望延續上半年的快速增長態勢。

大客戶需求下擴產進度有望提前，訂單結構最佳化+自動化提效助力盈利能力提升

公司北越產能擴張主要透過越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工廠的產能爬坡、工人兩班制排版下對裝置利用時間的延長等方式，而2022H2至2023年印尼和緬甸的工廠也將陸續投產，考慮Nike、Decker’s等大客戶對新增產能需求強烈，onrunning、Asics、NewBalance等新開闢客戶在2022、23年也將開始起量，為滿足旺盛訂單需求華利亦有意加快擴產腳步，預計產能增長相比此前市場預期進一步提速。

與此同時，公司上半年淨利率提升4.6pp至15.8%，主要來自對小規模品牌客戶訂單的最佳化以及生產自動率提升帶來的毛利率提振，考慮公司在手及大客戶長期意向訂單情況，該等趨勢在未來預計仍將持續，由此可期待淨利率水準穩中有升。

盈利預測及估值：

作為運動鞋製造業全球龍頭，華利所擅長的運動時尚、慢跑類鞋品需求增長旺盛，華利自身在品質及交期口碑也非常出眾，疫情下仍有可觀擴產進度，成為少數能夠承接大客戶持續增長野心的堅實後盾，供不應求的行業格局有望讓仍處於擴張週期的華利同時受益訂單和單價的雙重增長，考慮公司近期接單及中期擴產進度，該行全面上調盈利預測。

風險提示：疫情再次反覆，人力成本大幅上行。