民生證券：給予星網銳捷買入評級

2021-12-03民生證券股份有限公司馬天詣,於一銘對星網銳捷進行研究併發布了研究報告《銳捷網路分拆落地，公司有望迎來價值重估》，本報告對星網銳捷給出買入評級，當前股價為25.4元。

星網銳捷(002396)[Table_Summary]

一、事件概述

根據深交所創業板發行上市稽核資訊公開網站，創業板上市委員會2021年第69次審議會議於2021年12月2日召開，銳捷網路股份有限公司首發獲透過。

二、分析與判斷

對子公司銳捷網路的意義：

釋放核心業務的內在價值。母公司此前業務機構多元，涉及ICT多個領域，市場估值並不能完全體現各子公司的內在價值，主業集中、定位清晰的銳捷網路獨立上市，透過資本市場對網路通訊業務進行二次估值，有望充分釋放網路通訊業務的內在價值。

提升經營效率及品牌知名度，增強銳捷網路核心競爭力。銳捷網路是國內領先的ICT基礎設施及行業解決方案提供商，本次分拆上市後，銳捷網路可進一步完善公司治理結構，提升專業化經營水平與品牌知名度，從而實現跨越式發展。

拓展融資渠道，改善激勵機制。有效拓寬子公司融資渠道、提高融資靈活性，降低資金成本，為其後續發展提供充足的資金保障。子公司直接進入資本市場，薪酬體系更加市場化，有助於提升公司管理層和員工發展業務的積極性。

對母公司星網銳捷的意義：

拆分後仍並表增厚業績，提升公司盈利水平。拆分前公司持股銳捷網路51%，拆分後公司將持股45%，仍為控股股東，儘管持有子公司權益被攤薄，但銳捷網路的發展有望提速，進而提升公司未來整體盈利水平。

最佳化資源配置，再造一個銳捷網路。公司旗下擁有多家科技創新型子公司，實現下屬專業化子公司的獨立上市，與我國分拆上市制度高度契合。有助於母公司梳理業務架構，最佳化資源配置，集中力量發展升騰資訊等其他子公司，有望再造一個銳捷網路。

進一步提升星網銳捷的股權價值。伴隨子公司成功上市，母公司星網銳捷及子公司的股票價值也將隨之提升，並可透過子公司的分拆上市獲得可觀的資本溢價。

三、投資建議

我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為7.11/9.03/11.14億元，對應PE倍數20x/16x/13x，選取中興通訊、紫光股份、浪潮資訊為可比公司，21年平均PE估值為25X（除浪潮資訊為wind一致預期，其餘均為我們預測值）。銳捷網路分拆上市有望顯著提升公司整體競爭力和估值水平，維持“推薦”評級。

四、風險提示：

雲計算下游行業需求不及預期；行業競爭加劇。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為33.74；證券之星估值分析工具顯示，星網銳捷（002396）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)