我們在此前的報告中提到，隨著中國經濟的新舊動能轉換，供給側變數逐漸取代需求變化成為影響企業盈利彈性的最大變數，市場的投資理念也在隨之改變，把握產業趨勢的投資邏輯更加明確，我們認為，未來A股市場的投資機會將更多地集中在“內需、科技、綠色”這三個熱門賽道之中。實際上，近幾年A股市場表現已經呈現出明顯的結構分化特徵，茅指數、寧組合、半導體、新能源、醫療服務、消費等新興產業指數取得了巨大漲幅。
本文選取了茅指數、寧組合指數以及“內需、科技、綠色”三個方向中部分具有代表性的熱門賽道指數，透過跟蹤萬得一致預期資料，動態展示了這些熱門賽道當前的估值與盈利預期情況，主要有以下結論：1)寧組合指數的盈利預期要高於茅指數，縱向看，市場對茅指數和寧組合指數的盈利預期都在不斷提高，不過茅指數估值預期在下降而寧組合指數估值預期依然堅挺；2)內需方向大部分熱門賽道的盈利預期在持續提升，但估值預期有所回落；3)熱門科技賽道盈利預期多數提升，高估值預期也保持堅挺；4)新能源及相關產業鏈仍然處於估值提升的趨勢中，不過從基本面看，新能源板塊的盈利預期也在持續上升。
“茅指數”與“寧組合指數”
寧組合指數和茅指數去年都有非常好的股價表現，是市場熱門的兩個主題賽道。寧組合指數總體是成長屬性，ROE趨勢快速向上，景氣週期加速上行，茅指數更多的代表價值屬性，ROE絕對數較高，且趨勢走平(詳細分析可以參見報告《“寧”與“茅”分化的背後》)。
一般情況下，成長屬性越強，盈利彈性就更大，所以橫向對比來看，寧組合指數盈利預期往往會更高。截至2021年7月底，從兩個指數未來的盈利預測情況來看，可以發現寧組合2021年和2022年的盈利增速一致預期分別高達45.2%和34%，而對比之下茅指數2021年和2022年的一致預期增速只有23.6%和16.2%。
縱向來看，隨著上半年經濟資料及中報業績的逐漸披露，市場對茅指數及寧組合指數的盈利預期在不斷提高。與2021年6月相比，茅指數2021年及2022年一致預期增速分別提高了0.9和0.3個百分點，寧組合指數的盈利預測增速分別提高了1.8和0.4個百分點。
不過兩個指數的預期估值走勢有所不同，茅指數失去了繼續拔估值的動力甚至出現高位回落，寧組合指數預期的估值水平仍然保持堅挺。7月底茅指數2021年和2022年預測PE分別為31.1和26.8倍，均較6月底的預測值顯著下降；而寧組合指數2021年和2022年預計的估值水平在7月底仍然有90和67倍，較6月僅小幅下降，韌性較強。
內需賽道指數：盈利預期提升，估值預期回落
目前內需方面較為熱門的賽道主要有食品飲料、醫美以及醫療服務相關的行業和板塊，具體我們選取了中信白酒指數、化妝品指數、CRO指數、醫療服務指數、醫療器械指數以及創新藥指數作為跟蹤的指數。整體來看，內需方向大部分熱門賽道的盈利預期在持續提升，但估值預期有所回落。
具體來看，截至2021年7月底，白酒指數2021年和2022年盈利增速一致預期分別為21.1%和19.9%，較6月底分別提升了1.1和0.5個百分點，預計2021年和2022年的估值水平分別由6月底的48.5倍和40.6倍下降至38.3倍和32倍。
化妝品指數2021年和2022年盈利增速一致預期分別為20.2%和22.2%，較6月底分別提高了1.6和0.5個百分點，預計的2021年和2022年估值水平分別為60和49.1倍，較6月底的74.1和60.9倍顯著下降。
CRO指數2021年和2022年盈利的一致預期增速分別是30.5%和31.3%，較6月底的預測值分別提高了2.3和0.5個百分點，估值方面，6月底CRO指數2021年和2022年的PE預測值分別為108倍和82.6倍，7月底分別降至了98.2倍和74.8倍。
醫療服務指數的盈利預期同樣出現了提升，2021年和2022年盈利增速一致預期分別由6月底22.7%和25.2%提升至23.7%和25.5%，而預計的2021年和2022年估值水平則分別由6月底的101.8和81.4倍下降至88.9和70.9倍。
醫療器械和創新藥指數的盈利預期有所下調。截至7月底，醫療器械指數2021年的盈利增速一致預期由6月底的43.2%下降至34%，2022年的一致預期增速由4%上調至7.6%。創新藥指數2021年和2022年的一致預期增速分別由6月底的43%和32%下調至40.9%和28.8%。
但是醫療器械和創新藥指數預期的估值水平同樣出現了回落。醫療器械指數2021年和2022年最新的預計市盈率分別是35.2和32.7倍，較6月底的36.5和35.1倍有所下降，創新藥指數最新的預計市盈率分別為45和34.9倍，較6月底的48.7和36.9倍顯著回落。
科技賽道指數：高估值預期堅挺
科技領域的投資機會主要集中在自主創新的前沿科技，以及用數字化對各行各業的改造升級，因此我們具體選擇了半導體指數、人工智慧指數、無人駕駛指數、消費電子指數以及雲計算指數來跟蹤熱門科技賽道的盈利及估值表現情況。整體來看，熱門科技賽道盈利預期多數提升，高估值預期也保持堅挺。
具體來看，截至7月底，半導體指數2021年盈利增速一致預期為70.4%，較6月底54.3%的預期水平顯著提升，不過2022年一致預期增速由6月底的33.2%小幅下降至32.1%。估值方面，半導體指數2021年和2022年預計的估值水平進一步提升，7月底分別上升至66.6和50.4倍。
人工智慧指數2021年和2022年的盈利增速一致預期分別為18.7%和25.9%，分別較6月底的預期水平上升了1.6和0.8個百分點，指數的估值預期維持堅挺，2021年的預計估值維持43倍，2022年的預計估值水平較6月底的預期值小幅下降至34.2倍。
無人駕駛指數的盈利預期有所下降，但估值預期同樣保持堅挺。截至7月底，無人駕駛指數2021年的盈利增速一致預期水平由6月底的48.8%下調至40.3%，2022年的預期增速維持在24.4%的水平。估值方面，市場對無人駕駛指數的2021年和2022年估值預期仍然維持在31.9倍和25.6倍。
消費電子指數2021年的盈利預期由6月底的86.1%大幅提升至了92.3%，不過2022年的盈利增速預期小幅下降至24.3%。估值方面，消費電子指數最新的2021年和2022年估值預期分別為25.7和20.7倍，較6月底的27.9倍和22.4倍都出現了下降。
雲計算指數的盈利預期沒有出現太大的變化，最新的2021年和2022年一致預期增速分別是38.3%和29%，基本與6月底的水平保持一致。但是雲計算指數的估值預期有所提升，7月底，市場對雲計算指數2021年和2022年的估值預期分別提升至42.7倍和33.1倍，6月底的估值預期分別是40.4倍和31.3倍。
綠色賽道指數：估值預期普遍提升
清潔能源產業將是“十四五”期間我國能源發展主方向，新能源和新能源汽車產業鏈已經成為市場投資的主要賽道，我們選擇了光伏指數、碳中和指數、鋰電池指數以及CS新能車指數作為我們跟蹤的主要熱門賽道指數。整體來看，新能源及相關產業鏈仍然處於估值提升的趨勢中，不過從基本面看，新能源板塊的盈利預期也在持續上升。
具體來看，截至7月底，光伏指數2021年和2022年的盈利增速一致預期分別為53%和29.7%，較6月底的49.7%和28.9%都有明顯的提升。光伏指數的估值預期也在持續提高，指數最新的2021年和2022年估值預期分別為37.6倍和29倍，較6月底的32.4和25.1倍都顯著提高。
碳中和指數2021年和2022年的盈利預期增速分別為26.7%和22.4%，較6月底的預期值分別小幅上升0.3和0.6個百分點。指數估值預期提升的幅度更為明顯，2021年的預期估值由6月底的34.8倍上升至37.9倍，2022年的預期值由6月底的28.5倍上升至31倍。
鋰電池指數的盈利增速一致預期在7月份出現了大幅提升，市場預計2021年鋰電池指數的利潤增速將達到125.6%，較6月底96.9%的預計值提高了近30個百分點，指數2022年的預計增速也由此前的37.9%小幅上升至39.7%。不過指數的估值預期並未跟隨基本面的預期修正而出現大幅提升，指數最新的2021年和2022年預期估值為65.4倍和46.8倍，基本與6月底的預期水平保持一致。
CS新能車指數的盈利預期大幅下修，指數2021年的預期增速由6月底的131.6%下修至87.8%，不過2022年的預期增速由此前的41.8%小幅上調至42.1%。但指數的估值預期仍然堅挺甚至小幅上升，指數在2021年和2022年的預期估值分別為84.8倍和59.6倍，6月底的預期估值水平分別為83.9倍和59.2倍。
（文章來源：國信證券）