新股前瞻|富麗集團：領先的偏光片加工商欲多元化破局

偏光片是顯示面板的重要組成材料，近兩年來，在國產替代以及面板景氣週期的雙重刺激下，國產偏光片企業實現了業績的持續增長。

以國產偏光片龍頭三利譜(002876,股吧)(002876)為例，2019年時，該公司收入增長64%，淨利潤增長87%;進入2020年，高增長趨勢不減，其於2020年實現了31%的收入增長以及130%的淨利潤增長。

鑑於偏光片隨面板行業步入景氣週期，富麗集團欲赴港上市壯大自身發展。智通財經APP瞭解到，偏光片加工服務供應商富麗集團於2月10日向港交所遞交了招股說明書，申請在港股主機板上市，RaffAello Capital Limited為獨家保薦人。

從產業鏈角度看，富麗集團屬於中游製造商中的加工環節，即其從偏光片製造商處購入未經加工的偏光片，然後將未經加工的偏光片精密裁切成客戶指定的相應尺寸。

招股書顯示，富麗集團主要從事用於液晶顯示裝置(尤其是智慧手機)的偏光片加工，且具有了一定規模。據弗若斯特沙利文資料，若以2019年收入計算，富麗集團在手機偏光片加工市場中的份額為14.3%，在全球市場參與者中排名第三位。而前兩位分別是日東電工株式會社、住友，二者的市場份額分別為29.9%、23.7%。

值得注意的是，上述市場份額的排名僅在手機偏光片這個細分領域，2018、2019年，富麗集團來自智慧手機的收入佔比分別為99.68%、98.78%，這就導致公司的業績表現與智慧手機銷量高度相關。

而在2019年，無論是全球還是國內市場，智慧手機銷量均出現下滑。據IDC資料顯示，2019年時，全球智慧手機出貨量為13.71億部，同比下降2.3%;中國信通院表示，2019年國內智慧手機出貨量為3.72部，同比下降4.7%。

智慧手機市場的不景氣，對富麗集團的業績造成了明顯影響。2019年時，其收入為10.15億港元，同比下滑25.64%，核心原因便是由於出售往智慧手機的偏光片在價格穩定的情況下銷量的大幅下跌。不過，由於原材料未經加工偏光片價格的下降，使得公司毛利率提升3.5個百分點至12.32%，從而保證了淨利潤的持平。

而在2020年，由於疫情爆發的衝擊，再疊加供應商供貨的短缺，導致公司業績大幅下滑。在前三季度中，富麗集團收入下滑50.23%至4.2億港元，淨利潤下滑59.25%至2013.2萬港元。

不過，業績重創之下，富麗集團的資產結構仍保持在合理水平，截至2020年9月30日時，其資產負債率為29.63%。

從資本市場角度看富麗集團這樁生意，雖處好賽道，但並非好模式。

由於偏光片行業具有技術密集以及資金密集的特點，市場集中度較高，全球市場主要被LG化學、住友化學、日東電工等日韓幾家大廠所壟斷。2019年時，前3名未經加工偏光片供應商的市場份額高達65%，富麗集團對供應商的選擇高度受限，且其加工的業務模式盈利能力相對較弱，2018、2019年時，其淨利率分別為4.44%、5.87%。

此外，富麗集團過於依賴智慧手機市場，其業績與智慧手機銷量高度相關，但目前智慧手機在全球的滲透已大幅放緩，且其市佔率距市場前兩名仍有超10個點的差距，在此背景下，行業競爭加劇已是大勢所趨。

富麗集團顯然也注意到了這個問題，公司自2020年初已開始與客戶嘗試合作製造少量用於平板電腦、膝上型電腦及電視機的較大型偏光片產品的加工，欲降低對智慧手機市場的依賴。能否在智慧手機之外的其他電子產品中開啟市場，決定了富麗集團的長期發展走勢。

而從短期來看，富麗集團有望在智慧手機需求反彈中受益。據國外研究機構 Gartner 預測，由於2020年疫情在全球爆發導致換機需求被延後，2021年全球的智慧手機銷量將增長11.4%至15億部，這將對富麗集團2021年的業績有所支撐。