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業績分化，暴露了光伏產業上下游的失衡與矛盾。技術之爭成企業彎道超車的砝碼。在擴張與出清之間，新的市場格局已悄然重塑。
2021年，光伏行業經營環境複雜多變，總體受原料短缺價格暴漲、疫情衝擊、物流不暢等多重影響。上游矽料企業賺得盆滿缽滿，中游矽片公司相應提價保利潤，下游元件端、電池端業績承壓、毛利率大幅下滑。
鈦媒體App對比了75家光伏上市公司2021年業績發現，共有68家公司實現營收同比增長，54家實現歸母淨利潤同比增長；33家上市公司增收不增利，其中6家上市公司在營收同比增長的情況下，出現歸母淨利潤虧損情況。75家公司中，隆基股份營業收入和歸母淨利潤均排名第一，分別為：營收809.32億元，歸母淨利潤90.86億元。上機數控去年營收增幅最高，達到262.5%。新特能源去年歸母淨利潤增幅最大，達到680.9%。
資料來源：Wind 鈦媒體制表
為抵抗風險，龍頭企業開始進軍產業鏈上下游，採取“垂直一體化”發展策略；為保住現金流，一些企業選擇出清風險業務，加快輕資產轉型。在此過程中，光伏技術革新，成為調節產業鏈各環節盈利估值的重要因素。
分析人士認為：N型電池會成為未來主流方向之一，有望重新拉開企業間的競爭差距。但由於工藝要求高，技術上仍存在不確定性，押注企業能否順利實現彎道超車還有待市場驗證。
而在“整縣政策”推動下，分散式光伏爆發，為產業鏈提供了新的投資機遇。國資的密集入場，或令光伏產業格局被重塑。
矽料價格飆漲，產業鏈上下游矛盾加劇矽料價格飆漲，是貫穿2021年光伏產業的大背景。作為產業鏈瓶頸環節的矽料企業攫取了大部分盈利，而下游電池、元件、玻璃等環節則盈利承壓。
據中國光伏行業協會資料顯示，2021年矽料價格累計上漲177%，最高漲幅達224%。在矽料價格飆漲的刺激下，產業鏈價格整體上揚。單晶矽片價格上漲54%、單晶電池片價格上漲13%、單晶元件價格上漲13%。
資料來源：PVinfolink，民生證券研究院
矽料產業成為妥妥的印鈔機，多數龍頭企業利潤暴漲。
多晶矽龍頭新特能源，2021年實現總營收225.23億元；實現淨利潤49.55億元，同比增長680.88%。大全能源營收108.32億元，同比增長132%；歸母淨利潤57.24億元，同比增長449%。通威股份2021年營收634.9億元，同比增長43.64%；歸母淨利潤82.08億元，同比增長128%。另一家矽料企業協鑫科技，2021年實現營收196.98億元，同比增長34.3%，實現淨利潤50.84億元，同比大幅扭虧。
然而，矽料價格大漲在給上游企業帶來豐厚利潤的同時，卻令下游企業經營成本激增，利潤空間受到嚴重擠壓。
根據中國光伏行業協會統計資料顯示，我國地面光伏系統的初始全投資成本為4.15元/W左右，較2020年上漲0.16元/W，漲幅為4%，其中元件約佔投資成本的46%，較2020年上升約7個百分點。
以隆基股份為例，2021年營收同比增長48%；歸母淨利潤同比僅增長6%。受制於上游矽料價格大漲疊加國際物流成本飆升（海運價格大漲），其銷售毛利率連降兩年，由2019年的28.9%降至2021年末的20.19%，淨利潤增長乏力。
作為矽片龍頭，隆基股份全球市場佔有率達到70%以上，擁有一定的定價權，因此可以透過提價，將矽料價格上漲的影響轉移給下游企業。一些不具備議價能力的電池片和元件端企業，往往只能被迫壓縮利潤空間來維持運轉。
全球最大的戶用光伏資產運營商正泰電器，去年歸母淨利潤34億元，同比下降47.09%；其中，太陽能電池元件產品毛利率僅為6.49%，位列所有產品倒數第一。為提升上市公司整體毛利率，該公司日前宣佈將元件製造業務打包出售給母公司正泰集團。
光伏元件龍頭東方日升，2021年實現營收188.31億元，同比增長17.23%，但歸母淨利潤虧損0.42億元，較上年同期相比下降了125.59%，扣非淨利潤虧損6.47億元，同比下降380%。其銷售毛利率由2019年的20.92%降至2021年末的6.61%，明顯低於同行業水平。
同樣遭受利潤擠壓的還有愛旭股份。這家主營太陽能電池片的企業，2021年營收同比增長60.09%，但歸母淨利潤同比下滑150.49%，成本增幅遠高於收入增幅。
來源：solarzoom、PVInfoLink，國金證券研究所
供需嚴重失衡，行業進入“擁矽為王”時代。在這種供應鏈價格壓力持續傳導之下，光伏產業上下游矛盾日益激化。
2021年6月，愛旭股份公開舉報通威集團旗下永祥股份，稱其將多晶矽價格“月度定價”調整為“周度定價”，助推了矽料價格的快速上漲。
9月30日天合光能、晶澳科技、東方日升等五大元件巨頭髮表聯合宣告，稱在矽料價格一路飆漲情況下，很多已簽訂的元件訂單將陷入嚴重虧損狀態，呼籲投資商延緩裝機需求。
進入2022年，矽料價格並未如期下降。據國金證券預測，考慮新產能建設及爬坡、進口矽料運輸效率受疫情影響等因素，2022年矽料供給釋放速度或慢於預期。矽料供需緊張局面或將延續至下半年，預計未來1-2個季度產業鏈價格繼續維持高位，甚至階段性繼續走高。
為有效降低交易成本，確保企業供應鏈穩定，越來越多的光伏企業開始垂直一體化經營。
“主賽道要向上向下佈局，否則很難有更大競爭力。”浙江正泰新能源開發有限公司總裁陸川分析，“未來會有更多一體化企業出現，大致五家企業佔市場90%份額，剩餘幾十家企業份額被壓縮，小企業在壓力下會逐漸退出。”
有接近於光伏行業的投資人士告訴鈦媒體App，光伏產業重資產環節較多，切入更長的產業鏈，意味著企業的資金、技術和管理能力面臨更大考驗。而大量資本湧入高盈利環節，也容易導致行業產能過剩。一旦盈利能力下降，企業恐難全身而退。
技術迭代能否推動下游盈利修復？經過多年發展，光伏產業已經成為我國少有的具備國際競爭優勢的戰略性新興產業，以光伏電池為代表的多項技術取得全球領先水平。
據中國光伏行業協會資料，2021年，我國企業/研究機構晶矽電池實驗室效率已打破紀錄11次。其中，9次為N型電池技術，2次為P型電池技術，8次為TOPCon電池技術，3次為HJT電池技術。
眾所周知，光伏行業是技術和資金雙密集型的行業，整體技術迭代速度較快。新技術的迭代推廣，必將成為影響光伏行業各個細分環節利潤的重要因素。
然而，統計資料發現，2021年光伏電池片環節行業毛利率為7.7%，同比下降6.8PCT，較2015-2021年平均毛利率13.7%降低5.0PCT。
技術迭代與利潤增長背道而馳，除了受上游原材料價格高漲影響外，或與當前PERC電池產能總量嚴重過剩且同質化程度較高、新技術釋放需要時間有關。
2010-2022年全國電池片生產情況（單位：GW）資料來源於中國光伏協會
以太陽能電池龍頭愛旭股份為例，2021年其電池業務毛利率為5.43%，同比減少9.07個百分點。受上游原材料價格大漲、供應鏈供需不平衡等因素影響，公司利潤空間受到明顯擠壓。
據瞭解，愛旭股份主營產品是單晶PERC太陽能電池片。在公司平均產能利用率僅實現75.19%的情況下，其產量較上年增加46.43%，庫存較上年增加191.33%。
業績承壓的愛旭股份，押注N型電池技術，力圖實現彎道超車。
2021年6月，愛旭股份正式推出N型ABC電池，並計劃於2022年實現量產。公司稱，預計平均量產轉換效率將達到25.5%左右。新技術路線大規模應用後，等面積發電量較目前市場主流的PERC電池可增加10%。
所謂N型電池，主要包括HJT（異質結）、TOPCon和IBC三種類型。愛旭股份推出的ABC電池，是以IBC技術路線為基礎的背接觸電池。
早在2021年4月，愛旭股份披露了一項35億元的定增計劃，用於投建總計8.5GW（義烏新世代一期2GW與珠海一期6.5GW）的ABC電池量產專案。若投產成功，該專案有望成為N型技術的最大規模產線。只不過該計劃於今年3月被宣佈終止。外界推測，該定增計劃的“流產”或對ABC電池專案量產進度構成影響。
事實上，N型電池成本相對較高，量產規模較少，目前市場佔比約為3%。有業內人士指出，目前N型技術路線的太陽能電池尚未實現大規模產業化，如果產業化進度不及預期將影響各公司經營業績。
鈦媒體App研究發現，佈局N型電池技術的光伏企業不在少數。
2021年底，鈞達股份透過旗下子公司捷泰科技完成了N型TOPCon電池生產技術的研發，具備了量產化能力。同時，捷泰科技計劃在與安徽來安建設16GW高效太陽能電池片專案，主要生產新型N型TOPCon大尺寸單晶高效電池，首期8GW計劃於2022年投產。
2019年，晶科能源率先建立N型TOPCon電池量產線，產能規模達到900MW。2021年11月推出應用了N型TOPCon電池技術的TigerNeo系列高階元件產品，並計劃於2022年初在安徽合肥、浙江海寧分別投產共計16GW高效N型TOPCon電池產能。
隨著生產成本的降低及效率、良率的提升，N型電池或將成為電池技術的主要發展方向之一。就整個光伏行業而言，新技術產品有望創造超額利潤，電池片利潤或將迎來修復期。但就不同的技術方向而言，究竟哪種電池更有優勢，現在還很難下結論。
“不否認N型電池的發展空間，但同時也必須認清它在技術上的不確定性。”有券商分析師對鈦媒體App表示，除了成本高以外，ABC電池還有一些技術問題沒有解決。在專案未落地量產之前，企業能否憑藉技術彎道超車，還是未知數。
電池技術市場佔比變化趨勢 資料來源於中國光伏協會
國資入局分散式光伏，行業面臨大洗牌市值千億的逆變器龍頭陽光電源2021年度業績變臉，一度引發市場劇震。在營收增長25.15%的情況下，淨利潤下滑19.01%。增收不增利顯示出其業績承壓。
關於業績低於預期的原因，公司方面透露，主要由於去年四季度該公司的海外電站業務出了問題，導致公司整體業績損失約10個億。鈦媒體App注意到，陽光電源去年電站業務收入佔比超40%以上，在所有主營業務中位列第一。
年報中，陽光電源提及了包括市場競爭加劇、貿易摩擦疫情影響、匯率波動、資金週轉風險在內的八大風險。這些風險或多或少存在於光伏行業下游的電站企業中。
事實上，光伏行業本身具有專案金額大、付款週期長的屬性，受電價補貼的政策影響較大。在補貼退坡、負債高企的壓力下，一些民營企業選擇出售光伏電站，加快輕資產轉型。其中就出現了協鑫和正泰兩任“民營電站大王”的身影。
對協鑫新能源來講，轉折從2018年開始。這一年，協鑫新能源光伏總持有規模超7GW，僅次於國家電投，成為國內最大的民營光伏電站投資企業；同樣是這一年，協鑫新能源加速出清手頭的電站資產，成為了出售光伏電站資產最多的民營企業。協鑫這一反常操作的原因在於，高速擴張令公司陷入連年虧損，80%的資產負債率顯示公司現金流承壓。當然也與“531新政”——控規模、降補貼，光伏行業“斷奶”有關。
為解決債務危機，保障企業現金流，協鑫新能源在近四年時間裡，共出售了超6GW光伏電站資產，現手中光伏電站規模已不足1GW；僅2021年，公司出售光伏電站總裝機容量超過2.9GW；今年5月5日，再次官宣出售30MW光伏電站股權，該筆交易完成後，協鑫新能源將獲得約1.539億元的資金。
財報顯示，協鑫新能源2021年虧損5.62億元，2020年虧損12.18億元，同比虧損收窄；公司負債率由去年同期的81%下降至56%。這其中有出售電站資產減債112億的功勞。
或許是有了協鑫的前車之鑑，正泰新能源也走上了輕資產轉型之路。這家企業剛剛於2021年上半年超越協鑫新能源，登上“民營光伏電站之王”寶座。幾乎同一時間，該公司電站出售步伐加速。鈦媒體App發現，其電站轉讓物件以國資企業居多。
財報顯示，正泰新能源2021年共出售34座電站，總裝機容量達1.8GW，出售物件為三峽能源、國電寧波風電開發有限公司、電投安能陝西新能源科技有限公司及重慶渝泰新能源科技有限公司，已出售電站專案總成交金額達44億元。
以往民營企業深耕光伏行業，如今央企、國企參與熱情突然提高，這與“整縣政策”推進引爆分散式光伏市場有關。
2021年6月11日，發改委曾明確，今後新備案的集中式光伏電站、工商業分散式光伏專案不再享受中央財政補貼，實行平價上網。6月下旬，國家能源局正式啟動全國整縣(市、區)屋頂推進分散式光伏開發試點申報工作。目前全國31省份共申報676縣。
據國家能源局資料，2021年全國光伏新增裝機55GW，創歷史最高紀錄。其中，分散式光伏電站新增裝機29.28GW，佔比首次突破50%。分散式光伏已成為國內新增裝機量的新增長點。無論央企、國企還是民企都不想錯過這場萬億光伏盛宴。
2016-2021年我國光伏新增裝機情況（GW）
資料顯示，截至2021年，國家電投簽約縣域數量突破100家，大唐、國家能源集團、華電、華能、國家電網簽約的數量依次為51家、33家、25家、20家和19家。
與此同時，大型民營企業也在加速跑馬圈地。不過鈦媒體App發現，能夠真正拿下整縣推進專案開發權的民企並不多，除了少數自持電站外，大部分民企選擇與國企、央企共同開發或承包國資專案的方式參與專案。大量資本蜂擁而入搶佔屋頂資源，實際推進過程卻落地遲緩、困難重重。
對此，正泰新能源公司總裁陸川曾指出，大規模的運維工作難題、專案開發質量參差不齊和企業經營不規範等問題，仍是戶用分散式光伏市場存在的痛點。
在整縣推進的政策引導之下，以民企為主導的分散式光伏市場格局正被悄然重塑。可以預見，隨著國資企業的大量下沉入局，光伏民企的生存環境正迎來新一輪挑戰。（本文首發鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）