編者按：本文來自微信公眾號 觀潮新消費（ID：TideSight），作者：郝美麗，創業邦經授權發
市場還停留在醫美的印象中，財報看上去卻像化妝品公司，如今身處食品、美妝紅海中激戰的華熙生物又在野望下一個“增長點”。
“有觀點認為華熙生物是化妝品公司、是（玻尿酸）原料公司、是醫美公司，這是對於華熙生物的誤解，將單一業務板塊視為了公司的全貌。”在近日的2021年業績媒體溝通會上，華熙生物董事長兼總經理趙燕道。
華熙生物一直強調自己是一家生物科技平臺公司，可2021年的整體營收基本就靠功能性護膚品業務。
業績報告顯示，華熙生物2021年營收49.48億元，同比增長87.93%。其中，原料業務實現收入9.05億元，佔公司主營業務收入的18.29%；功能性護膚品業務實現營業收入33.2億元，同比增長146.57%。
雖然華熙生物玻尿酸原料佔據大部分市場份額，但如今帶來的營收十分有限。
資料顯示，2019年至2021年，華熙生物的玻尿酸原料業務營收分別為7.61億元、7.03億元、9.05億元，3年時間只增長了1.44億元，天花板近在眼前。
從這兩年的收入結構來看，華熙生物基本已從一家to B的原料公司轉變成了一家to C的“化妝品”公司。
被稀釋的原料生意“1個透明質酸分子，能鎖1000個水分子。”千禧年末，已在地產領域收穫頗豐的趙燕在北大讀EMBA，偶然間她結識了山東藥物研究院研究員的郭學平，並驚歎於玻尿酸的神奇。
當時國內的醫美行業還處於萌芽階段，玻尿酸還是陌生的“新物種”。憑藉敏銳的洞察力，趙燕預見到了其未來廣闊的市場。
不過，當時的福瑞達經營狀況並不佳。玻尿酸還未被普及，受制於有限的市場，福瑞達生物化工在成立沒多久就陷入了虧損。
2002年，趙燕以1500萬元的價格收購了福瑞達生物化工50%的股權。此後，趙燕又透過一系列股權運作，在2004年成為福瑞達生物化工的控股股東。經歷兩次更名後，福瑞達生物化工成為了如今的華熙生物。
當年華熙生物花45萬買的發酵法生產藥用透明質酸初始技術，經過20多年的研發，將玻尿酸發酵產率從一開始的不足3g/L，提升到12-14g/L。並於2012年創酶切技術，實現玻尿酸分子量大小的精準控制。
憑藉技術、產能、價格等優勢，華熙生物很快佔穩了行業龍頭的位置。
從營收上看，近四年，華熙生物一直是增長態勢。2021年,營收增速最快,49.48億元的營收較2018年上漲近4倍。
具體來講，2021年，華熙生物功能性護膚品銷售收入較上年增加19.73億元，增長比例達146.57%；原料產品、醫療終端產品銷售收入持續增長，分別同比增長28.62%、21.54%；2021年研發投入達到2.84億元，同比增長101.43%。
但漂亮的增長資料背後，是公司近三年以來除功能性食品外，三大業務板塊毛利率均出現下滑趨勢，曾經的主力產品原料業務毛利率下滑最為嚴重。
高市佔率並沒有持續給華熙生物帶來高額收入，原料業務增長乏力的同時，毛利率也在下滑。資料顯示，2021年華熙生物原料產品毛利72.19%（扣除運費成本化影響為73.9%），較2020年下滑5.9%。同時，華熙生物2021年整體毛利率下降至78.1%，為近4年來最低。
不同透明質酸原料產品之間的盈利差別大。醫藥級原料產品售價最高，盈利能力最強；化妝品級原料產品售價中等偏高，盈利能力中等；食品級原料產品售價及盈利能力均較低。
財報顯示，2021年華熙生物玻尿酸原料產品中化妝品級佔比最高達52%，其次為醫藥級33.6%，食品級為14.3%。
此前，華熙生物在招股書中曾披露，從2017年至2019年，玻尿酸原料產品的銷售單價從122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%左右。
近幾年來，華熙生物的收入結構已經發生了巨大的變化，原料產品早已不是華熙生物的最大收入來源。
早在2020年，華熙生物功能性護膚品營收同比增長112%，首次超越原料業務實現營業收入佔比過半。
變身“化妝品”公司從原料到消費品，華熙生物的野心很大。轉向C端的它，如今也越來越像一家化妝品公司。
目前，華熙生物旗下的功能性護膚品主要有潤百顏、誇迪、米蓓爾和BM肌活四大品牌，矩陣基本成型。
據財報資料顯示，潤百顏2021年營收12.29億，首次突破單品牌超10億元大關，同比增長117.42%；誇迪去年實現營收9.79億，同比增長150.19%；米蓓爾營收4.2億，佔總營收的8.5%；BM肌活營收4.35億元，同比增長286.21%，佔總營收的8.8%。
渠道佈局方面，華熙生物對單一平臺的依賴度下降。報告期內，除天貓外的其他線上平臺佔比有所提升，抖音渠道上升約14個百分點到17%左右。以潤百顏為例，天貓渠道達人直播佔比同比下降約8個百分點至19%左右。
2021年，華熙生物也開始佈局線下渠道。潤百顏開設實體店3家，誇迪發展線下加盟店超過200家。
據年報披露，華熙生物化妝品級原料SKU超過 100 個。公司的38個研發工作室中專注化妝品的有12個。報告期內，推出護膚品新產品約309個，相比去年增加約80個，同時新增8項特殊用途化妝品行政許可證。
收入規模增長，但毛利率水平有所下滑。2021年華熙生物功能護膚品板塊毛利率為78.98%，相比去年同期下降2.9%。財報表示，這主要由於2021年將運輸費用計入營業成本所致，佔收入比約3.19%。
To C的護膚品業務自然需要更高的營銷費用支撐。持續增長的銷售費用短期能帶動業績增長，但也間接影響了利潤。
華熙生物2018年、2019年和2020年銷售費用分別為2.84億元、5.21億元、10.99億元，佔同期營收的22.49%、27.62%、41.74%。
2021年，華熙生物的銷售費用高達24.36億元，幾乎佔了總營收的一半。且遠高於另外兩家玻尿酸企業愛美客和昊海生科，以及國內美妝巨頭上海家化。
財報資料顯示，24.36億的銷售費中，53.9%都用在了線上推廣服務。
對此，趙燕表示，公司從2019年才開始佈局功能性護膚品，目前還處於基礎建設階段。而對於功能性護膚品的子品牌，她有這樣的規劃：每個子品牌收入過5億時，被定義為該品牌的品牌元年，子品牌有3年的基礎建設期，每年的費用率逐年遞減。
以潤百顏為例，趙燕指出，2021年潤百顏進入基礎建設的第三年，已經實現單品牌年收入過10億，而該品牌的費用率也在持續下降。她預期，2023年潤百顏應該進入良性發展，收入和利潤有望繼續增長。
對華熙生物或者對任何一家公司來說，最尷尬的莫過於毛利率相對較高的業務並非創收最多的業務，收入最高的業務，卻拖低了毛利率。
萬物皆可玻尿酸神奇的玻尿酸不僅造就了華熙生物，也造就了愛美客、昊海生科，三者並列玻尿酸三巨頭。
當玻尿酸原料市場高度集中，激烈競爭之下，產能或已過剩，但轉機很快來了。
去年1月，國家衛健委正式批准由華熙生物科技股份有限公司申報的透明質酸鈉（俗稱“玻尿酸”）為新食品原料的請求，給玻尿酸帶來了新的“食”機。
華熙生物的速度很快，剛被批覆，同月註冊玻尿酸零食品牌，三月推出玻尿酸飲用水，四月售賣玻尿酸寵物糧。儘管這些產品無一不被媒體與同行質疑為智商稅，華熙卻仍在堅定佈局C端。
對比海外市場品類豐富，規模更大，國內的玻尿酸食品普及程度還很低。頭部原料供應商和品牌商家們，爭相用相關研究和資料背書，試圖掀起「萬物皆可玻尿酸」的熱潮。
報告期內，華熙生物推出了三大品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質酸食品品牌“黑零”和透明質酸果飲品牌“休想角落”。
2021年是華熙生物功能性食品業務的發展元年，華熙生物也從原料、藥械、功能性護膚品的“三駕馬車”，向加入功能性食品的“四輪驅動”轉變。
今年的業績會上，趙燕表示，2021年華熙生物業務模式實現了四輪驅動升級，她介紹，功能性護膚品應該是萬億級別的市場空間，而功能性食品未來將是一個10萬億級的市場空間。
趙燕還表示，未來華熙生物將在市場端佈局功能性食品、母嬰、洗護等等一些新領域。觀潮新消費了解到，3月1日，華熙生物旗下口腔護理品牌WO（Wise Oral）在天貓開店，並上線了美白牙貼和玻尿酸漱口水兩款產品。
據弗若斯特沙利文研究報告顯示，2020年全球玻尿酸原料市場銷量達600噸，2016年-2020年複合增長率為14.4%。預計未來五年，全球玻尿酸原料市場將保持14.9%的複合增長率，在2025年銷量可增至1223噸。
產能方面，目前華熙生物整體玻尿酸產能470噸，包括濟南工廠320噸、東營工廠提升至150噸，2021年6月天津廠區的主體建設已竣工，生產裝置陸續開始除錯，預計未來將新增300噸玻尿酸及其他多種生物活性物的產能。
但對華熙生物來說，僅靠玻尿酸是不夠的。
結語靠玻尿酸發家的華熙生物如今正在“撕掉”玻尿酸的標籤。
財報溝通會上，趙燕指出，華熙生物是一家生物科技公司和生物活性材料公司。“大家一提華熙生物就是一家玻尿酸公司，其實我們已經不僅是玻尿酸公司了，玻尿酸只是我的基本盤。”
趙燕反覆強調，2022年的重中之重是「合成生物」，並圍繞這些物質開展醫療、護膚、食品等終端產品開發。
財報透露，華熙生物目前具備長期發展前景及價值的自源性物質，包括透明質酸、依克多因、GABA氨基丁酸、膠原蛋白、肝素、硫痠軟骨素等生物活性物質。
華熙生物副總經理、董秘李亦爭也表示，“市場把我們當一家純消費公司或者醫美公司，但是我們實際是科技公司。作為消費公司短期利潤是關注重點，而科技公司的估值體系更多的是看投入、看佈局。”
華熙生物試圖開闢玻尿酸之外的新賽道。不過，目前合成生物學在全球總生產規模中佔比較小，華熙生物已搭建合成生物平臺，但尚未推出終端產品。
市場還停留在醫美的印象中，財報看上去卻像化妝品公司，如今身處食品、美妝紅海中激戰的華熙生物又在野望下一個“增長點”。
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