剝離地產業務,集團直接控股
2019年底公司作價10.05億元轉讓江蘇致豪100%股權,完成地產業務剝離,形成以航空新材料及高階裝備製造雙主業競爭格局。根據公告,航空工業集團擬吸收合併公司原控股股東,並直接持有公司42.86%的股份,使公司成為集團二級子公司,預計集團直接持股後,將有助於最佳化管理結構,推動內部資源整合,持續關注後續變化。此外,股東製造院旗下特種所以及精密所與公司復材及高階裝備業務有望形成優勢互補,或將有助於拓展公司復材及裝備器械應用場景,並完成機床業務轉型升級,進一步實現扭虧減虧。
復材產業鏈關鍵環節佔據主導地位,依託新機型放量成長性突出
公司卡位復材產業鏈關鍵環節預浸料階段,並在軍航用預浸料領域佔據主導位置,依託複合材料的設計性、多年的樹脂體系積累及集團渠道關係構建深厚壁壘,將持續受益於“我國存量軍機換代需求旺盛 新機型復材用量佔比”核心邏輯,未來業績增長確定性高。根據公司2020年規劃,新材料業務計劃收入(28.06億元,同比 36.88%),利潤總額(5.14億元,同比 53.43%),呈現進一步加速釋放態勢。
積極佈局民用復材市場,或成為未來業績增長新支撐
我國國產民機產業正處於跨越式發展階段,C919用複合材料已實現此領域國產材料零的突破,未來批產後國產替代空間充足,當前公司已完成C919首批國產預浸料交付,並正式獲得CR929前機身工作包RFP專案,未來伴隨各民機型號進入量產階段,民機用預浸料、蜂窩芯材等原材料用量將逐步提升,成長空間廣袤。此外,公司民用領域產能擴充有序推進,蜂窩材料、剎車盤副等業務領域進展順利,關注民品業務後續成長情況,有望成為公司未來業績增長新支撐。
投資建議:公司在複合材料產業鏈關鍵環節處於主導地位,直接受益於以20為代表的新機型放量,成長性突出;控股股東變更為航空工業集團,作為國有投資改革試點,關注後續變化。考慮到Q1業績超市場預期及季度間確認節奏,我們預計公司2020-2022年淨利潤分別為4.27、5.74、7.52億元,對應估值分別為52、39、30倍,維持“買入-A”評級。
風險提示:軍品訂單不及預期;民品領域拓展不及預期;集團整改程序不及預期。
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文章來源:證券之星