報告核心觀點如下：
1、近一月全球股市大幅下跌，美股表現不佳，發達國家股市整體表現落後於發展中國家。
3、香港股市相較債市的估值價效比在歷史上處於中等偏高水平。
以下為報告正文：
全球指數大幅下滑 恆指跌入深度價值區間
美股標普500指數、道瓊斯工業指數和納斯達克指數近一個月跌幅分別為9.0％、8.8％和11.0％，在全球主要股市中表現墊底。歐洲市場中德國DAX、法國CAC40、富時100指數跌幅分別為6.5％、7.6％、4.0％。澳洲標普200指數下跌5.5％，日經225指數下跌4.7％，韓國綜合指數下跌6.1％，俄羅斯RTS指數逆勢上漲9.5％。
國內指數方面，滬深300指數下跌6.0％，恆生指數下跌6.1％。方正證券認為：恆生指數近一年已經跌超25％，在全球主要經濟體中跌幅僅次於俄羅斯RTS指數，已跌入深度價值區間。
從全球主要指數市盈率來看，除了日經225指數外全球主要指數估值處在2019年以來的較低位置。從過去10年所處分位數來看，目前全球主要指數中，市盈率處在歷史極低水平（10％分位數以下）的較多，包括巴西聖保羅IBOVESPA指數、俄羅斯RTS指數、恆生指數、臺灣加權指數、韓國綜合指數、英國富時100指數、德國DAX指數、法國CAC40指數、澳洲標普200指數。
從市淨率來看，除了孟買30指數的市淨率處在2019年以來的高位，臺灣加權指數和標普500指數處在2019年以來的中等位置，其他主要指數則處在2019年以來的較低水平。目前指數市淨率處在歷史中樞水平（50％分位數）以下的有滬深300指數、巴西IBOVESPA指數、恆生指數、日經225指數、韓國綜合指數、英國富時100指數、德國DAX指數、澳洲標普200指數。
A股估值分化程度較高 股權風險溢價處於高位
本月A股市場普遍回撥，大盤股表現相對優於中小盤，上證50指數跌幅明顯小於其他指數，創業板指和科創50指數表現墊底。
具體來看，近一個月代表賽道股和科技股的創業板指與科創50指數跌幅最大，分別為15.3％、14.9％；代表小盤股的國證2000、中證1000指數跌幅均為12.9％；代表大盤藍籌股的上證50指數跌幅最小，跌幅為2.9％。上證綜指跌4.9％。從近一年的漲跌幅來看，A股主要指數近一年表現均呈現下跌。
從近期行情來看，受經濟下行壓力及國外通貨膨脹高企的影響，各風格指數的市盈率水平普遍下跌，其中，代表中小盤的中證1000和國證2000指數，其市盈率降幅更為明顯。市淨率相比上月降幅最小的指數為滬深300指數，其次為中證500指數。
從估值分化情況來看，A股目前的估值分化程度在歷史上處於較高水平，除國證2000指數市盈率分化程度顯著提升外，其他A股指數的市盈率、市淨率分化程度持平或存在不同程度的下降。滬深300指數的估值分化極為顯著，無論是市盈率還是市淨率，估值分化的歷史分位數均在90％以上，中證500指數的估值分化也較為明顯。
從整體來看，截至2022年9月19日，萬得全A指數的市盈率為16.7倍，中債10年國債到期收從益率為2.68％，股權風險溢價ERP（市盈率倒數減去無風險利率）為3.31％。目前萬得全A指數ERP位於2002年以來的82％分位數水平，相較上月有所升高。方正證券認為：在A股近期調整下，國內股債價效比進一步提升。目前萬得全A指數ERP處於82％高位，國內股市相較債市具有較好的估值價效比。
港指處於中樞水平之下 美股投資價值處於歷史較高位置
2021年2月份以來港股市場出現深度回撥，恆生指數近期創下2011年以來新低。港股市場在全球市場中表現大幅靠後，當前港股主要指數估值普遍處於歷史中樞水平之下，價值窪地程度進一步加深。
截至2022年9月19日，恆生指數的市盈率為8.9倍，已接近平均值減一倍標準差（8.8）的底部附近。香港10年政府債收益率為3.34％，股權風險溢價ERP為7.88％。當前恆生指數ERP位於2002年以來的65％分位數水平，方正證券認為香港股市相較債市的估值價效比在歷史上處於中等偏高水平。
從行業角度來看，港股市場可選消費行業市盈率較高，醫療保健行業市盈率高於A股估值，電信服務、資訊科技、材料、工業等行業的估值整體大幅落後於A股和美股市場。港股多數行業估值在全球處於較低水平。
從AH股溢價率與市值的關係來看，當前仍然是大市值企業A股溢價率較低，而小市值企業的A股溢價率較高。當前來看，小市值企業存在資訊不對稱以及市場投資者結構等因素影響仍較顯著，使得A股與港股市場對大市值企業的估值更為接近。
美股方面，截至2022年9月19日，標普500指數的市盈率為19.95倍，美國10年國債收益率為3.49％，股權風險溢價ERP為1.52％。當前美國標普500指數ERP位於1954年以來的61％分位數水平，方正證券認為當前美股投資價值處於歷史較高位置。
此外，日經225指數ERP位於2009年以來的21％分位數水平，日經225指數成分股受日元貶值和全球通脹影響，部分權重股盈利能力下降明顯，指數市盈率被動拉昇，日本股市相較債市估值價效比較低。
英國富時100指數的市盈率為13.96倍，10年國債收益率為3.26％，ERP位於2009年以來的65％分位數水平，英國股市相較債市估值價效比較高。
德國DAX指數的市盈率為12.49倍，10年期聯邦債券收益率為1.78％，股權風險溢價ERP為6.23％，德國股市相較債市的估值價效比較上月有所下降，但仍然顯著較高。
本文源自金融界