2022-02-08東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對諾德股份進行研究併發布了研究報告《業績預告點評：產能擴張加速，公司量利齊升》，本報告對諾德股份給出買入評級，認為其目標價位為21.20元，當前股價為13.14元，預期上漲幅度為61.34%。
諾德股份(600110)
投資要點
公司預計 2021Q4 歸母淨利潤 0.68-0.98 億元，環比下滑 43%~18%，計提資產減值影響盈利。公司預計 2021 年全年歸母淨利潤 3.9-4.2 億元，同比增長 7142%~7699%，其中 2021Q4 歸母淨利潤 0.68-0.98 億元，同比增長 215%~353%，環比下滑 43%~18%，基本符合市場預期。 2021 全年扣非歸母淨利潤 3.7-4 億元，同比增長 832%~892%，其中 2021Q4 扣非歸母淨利潤 0.74-1.04 億元，環比下滑 30%~2%，由於公司一次性計提 3000-5000 萬元左右資產減值，若加回，對應扣非淨利環比增長 15%+，符合市場預期。
限電影響基本消除， 2021 年 Q4 量利齊升。 我們預計公司 2021 年 Q4 出貨量為 0.96 萬噸左右，環比增長 4%左右，2021 年累計出貨 3.6-3.7 萬噸左右，滿產滿銷，同比增長 80%+。盈利能力來看，若加回資產減值損失影響，我們預計銅箔業務 2021 年 Q4 單噸淨利達 1.2-1.3 萬元/噸左右，環比微增，在電費上漲情況下，隨著加工費上漲的逐漸體現以及財務費用進一步攤薄，實現 Q4 單噸淨利環比提升，我們預計加工費上漲將在 2022 年進一步體現，且隨著產品結構最佳化與規模效應，未來單噸盈利有望持續提升。隨著新增產能釋放，我們預計公司 2022 年有望出貨 6 萬噸，同比增長 60%+，其中寧德時代、LG 貢獻主要增量。
公司產能擴張加速，疊加 4.5μm 產品佔比提升，龍頭地位顯現。公司現有產能 4.3 萬噸/年，公司預計 2022 年 Q2 實現 7 萬噸左右的銅箔產能。此外青海籌建 1.5 萬噸/年與黃石一期 5 萬噸產能公司預計於 2023年年中投產，建成後公司產能將達到 13.5 萬噸。產品結構來看，公司2021 年 4.5μm 和 4μm 銅箔出貨量佔比提升至 15%~20%，主要供貨寧德時代，後續國內二線廠商也將逐步切換，我們預計 2022 年佔比將進一步提升至 20%+，此外海外客戶 2022 年放量，且陸續切換 6μm 產品，客戶結構產品結構進一步最佳化，公司龍頭地位穩固。
鋰電銅箔環節供給緊張導致加工費上漲，我們預計 2022 年供給持續緊張。 據我們測算， 2022 年全球行業需求增長至 65 萬噸，供給持續緊缺。供給端來看，整體行業新增產能有限， 2022 年我們預計產能利用率仍維持高位，且 4.5μm 及 6μm 環節產能持續緊缺。 2021 年上半年 6μm 銅箔加工費 5 萬元/噸，4.5μm 加工費 7 萬元/噸+，產能供不應求，2021年 Q3 已漲價 0.5-1 萬元/噸，後續加工費或進一步提升，龍頭盈利彈性開始體現。
投資建議：行業景氣度高企，考慮公司計提影響，我們預計 2021-2023年的歸母淨利潤 4.7/8.27/11.59 億元調整為 4.07/8.46/11.81 億元，同比增長 7463%/108%/40%，對應 47/23/16XPE，給予 2022 年 35 倍 PE，目標價 21.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：銅價下跌超預期，行業競爭超預期。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為29.5。證券之星估值分析工具顯示，諾德股份（600110）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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