IPO有效報價區間最大擴至40% 買方內部博弈增強
10月10日晚間,匯宇製藥、中自科技和凱爾達釋出科創板上市發行公告。截至10月10日記者發稿,自9月18日註冊制下發行承銷新規實施以來,科創板和創業板分別共有4單、2單IPO專案完成詢價定價。其中,科創板高鐵電氣和創業板百勝智慧2家公司發行價超過“四個值”孰低值。此外,從報價情況看,有效報價區間進一步擴大到20%至40%。而詢價制度修訂之前,IPO詢價入圍報價的最高價和最低價往往僅幾分錢的落差,區間寬度不足1%。
“從這6單IPO專案來看,以往新股詢價出現的抱團報價問題得到了改善。”南開大學金融研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者採訪時表示,整體來看,這次詢價制度調整是卓有成效的。
有效報價區間大幅增長
9月18日,中國證監會、滬深交易所、中國證券業協會同步釋出了註冊制下發行承銷一系列規則調整,透過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等內容,促進買賣雙方均衡博弈,提升發行定價市場化水平。與此同時,上交所自律委、深交所規範委同步發出倡議,提出了促進規則實施平穩過渡的針對性措施,包括最高報價剔除比例的業務實踐安排,審慎評估定價是否超出“四個值”的孰低值與超出幅度等。相關規則調整已於釋出之日起正式實施。
從實踐來看,此前新股詢價環節存在的抱團報價問題得到了明顯改善,本次詢價制度調整取得了初步成效。
以科創板4單IPO專案為例,從報價情況看,報價更加分散,有效報價區間擴大。高鐵電氣剔除1%的最高報價後、高於四數孰低值的有效報價區間為7.18元/股至8.00元/股,有效報價區間寬度約11%,中自科技、凱爾達、匯宇製藥的有效報價區間進一步擴大到20%至40%。
從定價情況看,高鐵電氣發行價7.18元/股,發行市盈率20.29倍,較網下投資者報價“四數孰低值”上浮0.08元/股(超出幅度為1.13%),賣方定價權有所強化。科創板後續3單買方內部博弈持續增強,報價中樞有一定上升。從投資者入圍的情況看,科創板4單專案入圍比例在31%至87%之間,較規則調整前有所下降,買方內部博弈加強。
值得一提的是,在高鐵電氣專案中,報價集中於7.14元/股、7.15元/股的大量配售物件(佔比約25%)因報價低於發行價而未入圍,而入圍的配售物件獲配新股的數量大幅提升,進而使得科創板後續3單專案買方內部博弈進一步強化,報價進一步分散。
市場人士認為,這次詢價制度調整,加大了買賣雙方的激勵和約束,給了更多的市場選擇空間。其中,將高價剔除比例由“不低於10%”調整為“不超過3%”(並倡議不低於1%),有利於緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮,引導其獨立研究、自主參與;取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求,有效擴大了發行人定價決策空間,有利於促使買賣雙方博弈迴歸均衡;同時,網下投資者入圍比例降低,也打破了市場既有的買方報價聯盟,有利於強化買方內部博弈。
激發買賣雙方充分博弈
詢價機制作為註冊制改革的重要環節,備受市場關注。業內人士認為,從當前環境來看,賣方機構的定價能力、買方機構獨立研究能力都有待提升,市場博弈過程中,機構的聲譽評價體系也在逐漸完善。註冊制改革下的詢價制度也必須適應當前的市場環境。源源不斷地提供建設“有效市場”的制度供給,才能牢牢遵循將定價權交給市場的原則。
“公平競爭是市場有效的基礎所在。”田利輝認為,買賣雙方需要基於上市公司公允價值、行業前景和市場環境進行充分博弈,激勵發行人和保薦機構打破“四個值”的絕對束縛,進行合理合情合規的市場化定價。
華泰聯合證券執行委員會委員張雷此前在接受《證券日報》記者採訪時表示,買賣雙方要實現充分博弈,最有效的方式是進一步放寬突破“四個值”孰低值的比例。
與此同時,市場人士提出,在完善基礎制度建設的同時還要加強自律監管,監管要“硬”,對一些觸碰規則底線、挑戰監管的行為應加大懲處力度,才能保證制度效用可以執行在正確的航道上。
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