2022-05-07天風證券股份有限公司孫謙對華帝股份進行研究併發布了研究報告《營收回歸增長，壞賬計提拖累盈利》，本報告對華帝股份給出買入評級，當前股價為5.43元。
華帝股份(002035)
事件：公司2021年實現營業總收入55.9億元，同比+28.2%；歸母淨利潤2.1億元，同比-49.2%；扣非歸母淨利潤1.9億元，同比-50.5%。公司22Q1實現營業總收入11.2億元，同比+6.9%；歸母淨利潤0.8億元，同比+2.8%；扣非歸母淨利潤0.7億元，同比+4.3%。擬定21年利潤分配預案，每10股派發現金紅利1元（含稅），合計派發8477萬元。
2021年：核心品類量價齊升，壞賬計提輕裝上陣。公司21年實現營業總收入55.9億元，同比+28.2%，為近三年來增速首次轉正，且增速跑贏廚電行業整體。奧維雲網推總顯示，21年國內傳統廚電市場銷額同比+2%。分產品看，公司銷售進一步向核心品類集中，其中煙機/灶具/熱水器收入增速均在37%左右，量增分別為26%/30%/36%，三大核心品類的的佔比從20年的75.3%提升至21年的80.9%。分渠道看，公司海外業務增長亮眼，各渠道表現依次為：海外渠道（+53.5%）>線下渠道（+36.1%）>線上渠道（+27.9%）>工程渠道（-14.6%）。儘管油煙機和灶具是公司產品的毛利高地，但受到原材料價格上漲以及較低毛利率的海外業務佔比提升等因素影響，21年公司毛利率同比-2.4pct至40.8%。費用端，2021全年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為24.2%/4.1%/4.4%/0.1%，同比+0.3/+0.2/-0.7/+0.1pct，公司新實行“董事長大禮包”銷售政策鼓勵終端促銷，故渠道投入有所加大。值得注意的是，公司在減值測試後對2021年度計提各項資產減值準備2.84億元，其中2.62億元來自恆大及其成員企業（計提比例50%）。壞賬計提後公司21年淨利潤大幅下滑，歸母淨利率同比-5.6pct至3.7%。若還原資產減值損失，公司21年實際經營歸母淨利潤為4.5億元，同比+19.4%，實現當期歸母淨利率8.0%，同比-1.3pct。
22Q1：平穩出發。公司22Q1實現營業總收入11.2億元，同比+6.9%，在需求平淡的廚電市場實現逆勢增長，據奧維雲網推總資料，一季度傳統廚電（煙灶消）行業同比下滑7%。利潤側，22Q1公司毛利率39.1%，同比-2.9pct，毛銷差口徑同比+0.3pct，原材料價格高企下展現較為出色的成本控制能力。費用方面，22Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為23.1%/4.4%/5.6%/0.0%，分別同比-3.2/+0.2/+0.4/+0.2pct。綜合影響下，公司22Q1歸母淨利率同比-0.3pct至7.1%，盈利能力企穩。
投資建議：公司抓住廚電行業高階化機遇積極提升自身產品結構，在紮實的線下渠道內精耕細作，21年經營重回上行週期。後續來看，公司在核心品類達成恢復性增長的基礎上，逐漸完善豐富產品線併發力高景氣度賽道整合灶，整合灶品類有望在21年200%增速上更進一步，目前公司門店已經快速建設鋪開，全國招商整合灶門店282家，落成多款整合灶生產線。我們看好公司在理順渠道和管理過程中強化競爭力，迎來經營反彈。預計22-24年公司淨利潤4.8/5.4/6.1億元（22-23年前值4.1/4.4億元），當前股價對應22-24年8.9x/8.0x/7.0xPE，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟尤其房地產市場波動風險；市場競爭風險；原材料價格大幅波動風險；海外業務及匯率變動風險；人力資源流失的風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中金公司褚君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.23%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.42億，根據現價換算的預測PE為7.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為5.98。證券之星估值分析工具顯示，華帝股份（002035）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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