2022-05-11華西證券股份有限公司陸洲對振華科技進行研究併發布了研究報告《軍工電子龍頭強者恆強，多元化疊加國產替代開啟長期成長空間》，本報告對振華科技給出買入評級，當前股價為114.44元。
振華科技(000733)
核心觀點
公司是中國電子資訊產業集團下屬的平臺型上市公司，產品涵蓋基礎元器件、積體電路、電子材料等，其中多個子公司處於細分行業龍頭地位。公司近年來徹底剝離低質資產，持續擴張產能，高附加值產品佔比不斷提升。在規模效應推動下，公司毛利率從2017年的14.94%上升至2021年的60.82%，淨利率從2017年的2.59%上升至2021年的26.47%。但相比同行業被動元器件廠商，振華科技毛利率仍偏低；且公司擁有大量盈利能力更強的半導體器件業務，隨著國產半導體器件應用不斷，公司盈利存在進一步提升的空間。
此外，儘管公司整體規模較大，但主營不同領域的各子公司業績基數仍較小，具備高增長潛力。整體來看，需求端軍工資訊化浪潮下國產替代需求較為旺盛；供給端公司多個募投專案陸續達產，並規劃了新一批擴產專案，產能加速擴張的同時產品結構持續改善，我們認為公司盈利仍有較大提升空間。
“被動元器件+晶片”的平臺型公司
公司下設十餘家子公司，產品涵蓋軍用電容、電感、電阻、混合積體電路、半導體分離器、IGBT等多品種元器件。被動元器件中，振華新雲是國內鉭電容龍頭，在軍品市場上市場佔有率始終保持在75%以上，在衛星、神舟飛船、月球探測器等領域佔有率達98%以上；振華雲科在軍用電阻市佔率超80%；振華富是國內軍用電感核心供應商，2021年利潤增速超70%，創近年新高。晶片業務中，振華微高可靠厚膜混合積體電路（THIC）募投專案已進入投產階段，達產後高可靠積體電路和微電路模組及元件產能將大幅上升；振華永光在軍用二級管等半導體分立器件領域具有較高市佔率，在公司投資森未科技、增資奧羅拉後IGBT（功率半導體）研發能力進一步提升。IGBT作為電力電子行業的“CPU”，在多領域廣泛應用。中國擁有全球最大的IGBT市場，但90%以上IGBT晶片需要進口。其增長動力主要包括：一是軍用IGBT加快國產化程序；二是新能源汽車和充電樁的需求不斷增加，新能源汽車是IGBT市場增長的最大原動力；三是5G和物聯網的增長也將促進IGBT規模化應用。
資訊化程序加速疊加國產替代，軍工電子需求旺盛
我國國防政策由過去的“強軍目標穩步推進”向“備戰能力建設”轉變，國防建設將迎來新一輪加速發展。近年來，國家級戰略規劃重點強調核心器件及關鍵材料實現自主可控，提升高階新型技術與先進工藝的自主研發，擺脫關鍵電子元器件依賴進口的狀況，加速提升國產化水平。國務院在《中國製造2025》國家行動綱領中明確指出，到2025年，70%的電子核心基礎零部件、關鍵基礎材料必須實現自主保障。關鍵電子元器件供應自主可控已成為保障我國電子元器件產業鏈安全完整的必然選擇。
面對旺盛的需求，公司近日又釋出定增預案，擬募資25.18億元用於擴產，涵蓋半導體功率器件、混合積體電路、新型阻容元件、繼電器及控制組件、開關及顯控組建等產品。
剝離低質量資產輕裝上陣，多維度看公司盈利具有較大上升空間
公司在2018年轉讓了振華天通100%股權，2019年對深圳振華通訊股權減持至49%，並於2019年和2020年分別計提深圳振華通訊其他應收款、委託貸款信用減值10544萬元和10948萬元，此外公司在2020年對振華新能源和振華群英也分別計提了11518萬元和576萬元的預期信用減值損失，2021年一次性計提統籌外費用2.33億元，歷史風險基本出清。
縱向看，公司毛利率及淨利率逐年提高，且隨著產能擴張和產品結構改善，規模效應及產品附加值提高有望帶動盈利能力進一步增強；橫向看，對比同行業被動元器件廠商公司淨利率仍處於較低水平，且公司還有大量盈利能力較強的半導體器件業務，公司盈利仍具備較大提升空間。
投資建議
受益於下游對軍工電子元器件的高景氣需求，公司業務發展前景較好。公司作為平臺型企業，子公司多為細分龍頭，當前業績基數較低，具備高增速基礎。隨著產能擴張加速，且盈利能力較強的半導體器件佔比逐步提高，公司盈利有望大幅提升。預計公司2022-2024年實現營業收入75.92億元、97.91億元、126.15億元，歸母淨利潤23.03億元、29.89億元、39.16億元，EPS分別為4.44元、5.77元、7.56元，對應2022年5月10日113.81元/股收盤價，PE分別為25.61倍、19.73倍、15.06倍。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
下游需求放量不及預期，投建專案進度不及預期，競爭加劇的風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國盛證券餘平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.03%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利21.96億，根據現價換算的預測PE為26.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為139.68。證券之星估值分析工具顯示，振華科技（000733）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開資訊整理，如有問題請聯絡我們。