2022-04-12民生證券股份有限公司邵將對伯特利進行研究併發布了研究報告《2021年年報及收購浙江萬達事件點評：業績符合預期，收購萬達助力線控底盤再下一城》，本報告對伯特利給出買入評級，當前股價為52.64元。
伯特利(603596)
事件概述：2022年4月8日，公司釋出2021年年度報告，實現營業收入34.92億元，同比增長14.81%；歸母淨利潤5.05億元，同比增長9.33%；扣非歸母淨利潤4.31億元，同比增長5.77%。同時，公司公告，出資2億元收購萬達轉向系統45%股權並獲得董事會控制權，強化底盤系統協同優勢。
2021年營收符合市場預期，受疫情及原材料影響，利潤略有承壓
公司2021年全年實現營收34.92億元，同比+14.81%，歸母淨利潤5.05億元，同比+9.33%，其中，2021Q4實現營收11.64億元，同比+14.45%，實現母淨利潤1.36億元，同比-15.53%。21Q4利潤端略有承壓，其主要原因為全球汽車行業晶片短缺以及原材料、運費價格上漲影響所致。
加大研發投入推進電控制動快速落地，2022年有望持續保持高增長
2021年公司研發投入2.39億元，研發費用率為6.8%，同比+1.09Pcts，其中，21Q4研發費用率高達8.1%，同比+1.39Pcts。高研發投入助力公司電控制動產品持續落地，2021年公司新增專案定點160項，其中EPB83項，線控制動專案11項等，全年電控制動產品實現營收12.75億元，佔總營收比為36.51%，同比+11.18pcts。作為國內自主研發One-Box線控制動產品的企業，年產30萬套線控制動產能建設已完成，於21年6月量產，21年已配套3個量產車型，公司持續規劃線控制動產能建設，預計22年將再新增2條線控制動產線，預計到22年底公司將有望突破百萬套線控制動產能，線控制動有望成為未來主要增長點。
收購浙江萬達，佈局轉向系統，線控底盤再下一城
浙江萬達是一家專業從事汽車轉向系統產品的研發、製造及銷售的國家火炬計劃高新技術企業，核心客戶包括大眾、上汽通用五菱、奇瑞汽、吉利等。其主導產品為汽車轉向器和轉向管柱，技術達到行業領先水平，EPS產品2021年實現40萬套的銷售量。公司與關聯方瑞智聯能收購萬達方向機公司股權（公司出資2億，45%股權；瑞智聯能出資0.9億，20%股權），有助於公司品類拓展，提升公司線控底盤領域核心競爭力。
投資建議：基於新業務不斷開發，我們上調公司營收預測，預計公司2022-2024年實現營收45.68/57.60/74.89億元，實現歸母淨利潤5.99/8.17/11.18億元，當前市值對應2022-2024年PE為36/27/20倍。公司汽車電子產品持續放量，受益於底盤域集中趨勢，自主替代加速，制動領域龍頭企業有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。
風險提示：
原材料價格波動導致毛利率低預期，新品拓展不及預期，收購協同不及預期，新產能投放不及預期，匯率風險等。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東方證券姜雪晴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.98%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.29億，根據現價換算的預測PE為34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為70.98。證券之星估值分析工具顯示，伯特利（603596）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開資訊整理，如有問題請聯絡我們。