2022-02-24平安證券股份有限公司對諾德股份進行研究併發布了研究報告《厚積薄發，重啟增長》，本報告對諾德股份給出增持評級，當前股價為14.93元。
諾德股份(600110)
公司聚焦鋰電銅箔，規模位居行業前列：公司是我國最早從事電解銅箔的生產企業之一，具備不同厚度鋰電銅箔和電子電路銅箔的生產能力。公司聚焦鋰電材料，銅箔產品以鋰電銅箔為主，2020年銅箔在主營業務收入和毛利潤佔比分別高達88%和82%。經過多年發展，公司已經在青海西寧和廣東惠州形成兩大生產基地，擁有銅箔產能4.3萬噸，產銷規模處於行業前列。
鋰電銅箔向輕薄化方向發展，2022年供給延續偏緊格局：需求端，受益新能源汽車和儲能快速發展，我國鋰電銅箔需求較快增長，我們預計2020~2025年我國鋰電銅箔需求複合增速為31%，並於2025年達到約47萬噸。供給方面，銅箔厚度降低有利於能量密度提高及成本節約，鋰電銅箔向輕薄化方向發展，其中超薄及極薄銅箔市場份額有望逐步提高。供給端，鋰電銅箔在生產技術、裝置投資以及客戶認證存在較高門檻，尤其是超薄和極薄銅箔。根據需求及主要公司產能擴張，我們判斷2021年我國鋰電銅箔供給已較為緊張，2022年投產鋰電銅箔專案較少，形成有效供給增量有限，鋰電銅箔將延續供給偏緊格局，加工費有望維持較高水平。
引領技術潮流，與頭部鋰電企業合作關係良好：公司重視技術研發，積累深厚。公司擁有制液、生箔為一體獨立系統，電解液過濾器、複合新增劑的製備、生箔、後處理等技術均處行業領先。公司前瞻佈局，在行業率先實現了銅箔技術突破及超薄和極薄銅箔的規模化生產，產品矩陣引領行業潮流。公司客戶覆蓋面較廣，與國內外鋰電頭部企業如寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科、LG、松下等合作關係良好。
產能持續擴張，未來增長有保障：公司現有銅箔產能4.3萬噸，在建及籌建專案較豐富。其中青海諾德在建1.5萬噸銅箔專案預計2022年投產，2021年定增方案擬新建1.5萬噸專案預計2023年投產；惠州聯合銅箔三期1.2萬噸在建專案預計2022年投產；此外，公司擬在湖北黃石投資10萬噸銅箔材料生產基地，一期5萬噸銅箔計劃2023年投產。我們預計2023年公司銅箔產能將提高到13.5萬噸，相比2021年，提升214%。
控股股東加持+股權激勵，彰顯發展信心：控股股東邦民控股積極支援公司發展，目前持有公司12.75%股份。根據2021年定增方案，邦民控股以及其控股全資子公司弘源新材和邦民新材將全額認購增發募集資金總額，增發完成後，控股股東直接間接持有公司股份提高到29.83%。此外，公司2021年2月釋出了股權激勵計劃，業績考核目標為2021~2023年銅箔業務子公司的淨利潤分別為3.0億元、3.9億元和5.1億元。我們認為大股東定增加持以及股權激勵，顯示股東及管理層對未來公司發展信心。
盈利預測及投資評級：我們預計受益鋰電銅箔行業較高的景氣度和產能釋放，公司未來業績將快速增長。我們預計公司2021~2023年實現歸母淨利潤分別為4.01億元(+7338%)、8.03億元(100.4%)和12.31億元(+53.3%)，相應的EPS分別為0.29元、0.57元和0.88元；2021~2023年公司EPS對應2022年2月22日收盤價的PE分別為49倍、24倍和16倍。考慮到公司所處鋰電銅箔行業增長空間廣闊以及公司穩固的行業龍頭地位，我們首次覆蓋，給予公司“推薦”投資評級。
風險提示：（1）新專案進度低於預期的風險。公司未來業績增長和新銅箔專案投產及達產進度關係較為緊密，如果新專案建設以及達產低於預期，將可能對公司未來業績增長和成長性構成較大影響。（2）市場競爭加劇的風險。公司銅箔盈利水平主要取決於銅箔加工費，如果未來銅箔行業產能擴張過快或者競爭對手採取降低加工費的競爭策略，將導致銅箔加工費的下行，從而影響公司盈利水平。（3）下游需求低於預期的風險。公司鋰電銅箔下游主要是新能源汽車和儲能，在全球脫碳以及能源轉型下，前景良好。但如果未來上述兩個領域發展低於預期，將對公司鋰電銅箔產品需求造成負面影響。（4）原材料價格波動風險。公司使用銅材作為生產電解銅箔的主要原材料，產品定價採用“銅材價格+加工費”的模式。儘管銅箔產品定價和銅價格關聯，能一定程度上規避原材料價格波動的風險，但如果銅價格波動過於頻繁且幅度較大，公司存在無法完全傳導銅價格波動的風險。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.2。證券之星估值分析工具顯示，諾德股份（600110）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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