西南證券：給予邁瑞醫療買入評級

2021-10-20西南證券股份有限公司杜向陽對邁瑞醫療進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，IVD和影像業務引領增長》，本報告對邁瑞醫療給出買入評級，當前股價為354.22元。

邁瑞醫療(300760)

投資要點

事件：公司釋出 2021年三季報，前三季度收入 193.9億元（+20.7%），歸母淨利潤 66.6億元（+24.2%），扣非歸母淨利潤 65.4億元（+24.3%），經營活動現金流淨額 70 億元（+1.8%）。

業績符合預期，盈利能力進一步提升。分季度看，Q1/Q2/Q3 單季度收入57.8/70/66.1 億元（+21.9%/+20.2%/+20.3%），單季度歸母淨利潤分別為17.2/26.3/23.2 億元（+30.6%/+22.8%/+21.4%），單季度扣非歸母淨利潤分別為 16.7/26.1/22.4億元（+35.3%/+23.7%/+17.7%），21Q3單季度扣非業績同比增速低於全口徑，主要因非經常損益中的政府補助在季度間波動，剔除政府補助影響，Q3扣非業績增速為+21.62%，內生看業績穩健增長。從盈利能力看，2021 前三季度毛利率 65.6%（-1.2pp），剔除運費會計調整的影響，預計毛利率基本持平，四費率 27%（-2.9pp），主要因銷售費用率下降 2.9pp至 14.7%，運費會計調整得加銷售效率提升使得銷售費用率進一步下降，管理費用率、研發費用率、財務費用率基本穩定，綜合上述因素，前三季度歸母淨利率 34.4%（+1pp），盈利能力進一步提升。

IVD和影像業務引領增長。分割槽域看，國內是主要增長驅動力，預計 2021前三季度國內增速 40%+，國際收入略有下降，預計 Q4國際增速在低基數下恢復高增長。分產線看，監護線在高基數下維持兩位數增長，主要得益於國內醫療新基建的逐步開展，以及 AED和微創外科等新興業務的高速發力；IVD線增速預計 25~30%，疫情反覆和海外新冠試劑高基數導致增速比上半年 30.8%的增長有所放緩，其中國內發光預計增長 50%以上，裝機量約 1300 臺，血球 40%以上，生化增長接近 25%以上，疫情控制後常規業務恢復繼續驅動 IVD 成為增長引擎；影像業務增速超過 30%，比中報 26.9%的增速繼續提升，主要因 Q3 國內、國際超聲採購恢復高速增長。

“創新+併購+國際化”有望助力公司成為全球器械巨頭。2021 前三季度公司研發投入 17.9 億元（+19%），佔收入比重 9.2%，後疫情時代一方面加大對體外診斷領域的自動化、智慧化流水線，以及微生物子業務和生命資訊與支援領域的呼吸機子業務、院內和跨院區監護及互聯互通等方面的研發投入，另一方面重點培育微創外科、動物醫療、AED 等細分賽道，同時，積極探索超高階彩超、分子診斷、骨科等種子業務，並採用內外部研發相結合的方式，加快在這些領域的研發節奏。2021年 9月公司對 Hytest 的收購交割完成，順利切入 IVD上游原料，產業鏈佈局助力公司再上新臺階。疊加公司全球化的銷售渠道，有望在 5~10 年內成為全球器械前 20 強的國產巨頭公司，發展前景確定性強。

盈利預測與投資建議。維持原預測，預計 2021-2023年收入分別為 255、313、383.1 億元，歸母淨利潤分別為 81.2、101.6、125.7億元，對應 PE 分別為 56、45、36 倍，維持“買入”評級。

風險提示：匯率波動風險，政策控費風險，新產品研發不及預期。