2022-03-21財信證券股份有限公司劉敏對東方財富進行研究併發布了研究報告《代銷、經紀、自營業績高增，債轉股夯實資本實力》，本報告對東方財富給出買入評級，認為其目標價位為44.31元，當前股價為25.05元，預期上漲幅度為76.89%。
東方財富(300059)
投資要點：
事件：東方財富（300059）釋出2021年年報，公司實現營業總收入130.94億元，同比增長58.94%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤85.53億元，同比增長79.00%，基本每股收益0.83元/股，同比增長72.92%，加權淨資產收益率22.11%，同比增長4.22個百分點。截至2021年末，公司總資產1850.20億元，較2020年末增長67.70%，歸母淨資產440.40億元，較2020年末增長32.83%。
同時，根據公司公告，公司將“東財轉3”可轉債轉股後資金用於補充子公司東財證券資本金，公司以對東財證券的債權157.73億元及現金2.32億元，對東財證券進行增資，增資總額160.05億元。增資完成後，東方財富證券註冊資本由88.00億元增至121.00億元。
2021年業績符合預期，核心業務高增長。公司2021年業績符合我們此前預期，與前期業績快報披露資料基本一致。在市場交投活躍、兩融高位執行條件下，2021年公司核心業務高增長。公司業績高增主要是因為公司主要貢獻利潤的三大核心業務金融電子商務服務收入（基金代銷業務）、經紀業務手續費淨收入、融資融券業務利息收入同比增加，公司金融電子商務服務收入、手續費及佣金淨收入、利息淨收入及同比增幅分別為50.73億元/+71.25%、76.87億元/+54.30%、23.21億元/+51.11%，且公司自營業務收入同比大幅增長，增幅達+228.12%。
公司自營業務有望繼續為未來業績貢獻增量。公司自營業務規模繼續擴張，2021年末交易性金融資產規模繼續擴張至335.71億元，較2020年末增長161.62%。公司此次向東財證券增資160億元，有利於公司進一步擴大自營業務規模，自營業務有望繼續為公司業績貢獻增量，我們在較為保守的收益率假設條件下（3%），測算2022年全年自營業務收入將達到17.68億元，增速或將達+76.77%。
測算2021年股基交易、兩融市場份額雙雙提升。2021年市場日均股基交易額1.37萬億元，同比增幅+25.33%，估計公司股基交易額同比增長，實現經紀業務代買收手續費淨收入44.37億元，我們測算公司平均佣金率0.21‰左右，測算公司股基交易市場份額由2020年的3.10%上升到3.80%。未來，基於公司網際網路金融服務平臺流量變現模式下，我們預計公司經紀業務市場份額有望繼續提升，預計公司2022年股基市場份額有望提升0.7個百分點至4.5%左右。
2021年末，公司融出資金規模434.41億元，較2020年末增長44.46%，市場份額由2020年末的2.03%進一步提升至2.54%。公司2021年兩融利息淨收入同比大幅增長，增速達71.35%。假設2022年融資餘額在1.6萬億元左右執行，假設公司兩融市場份額繼續提升至3.49%左右，預計2022年全年公司利息淨收入27.41億元，增速18%左右。
2021年基金銷售額增長72.49%，堅定看好公司財富管理長期增長趨勢。公司是財富管理賽道上的領先者，2021年實現基金銷售額為22385.71億元，同比增長72.49%。根據中基協資料，東方財富旗下天天基金2021年四季度末非貨基銷售保有規模6739億元，權益類公募基金銷售保有規模5371億元，均位於市場第3位，非貨基銷售保有規模較三季度末提升18.92%、權益類公募基金銷售保有規模較三季度末提升10.95%。我們認為，天天基金作為第三方銷售服務機構，憑藉其網際網路流量變現優勢，有望進一步搶佔市場份額。
今年以來，公募基金新發基金遇冷，我們認為市場高估了新發基金遇冷對天天基金業績的影響。天天基金代銷金融產品收入模式方面，一方面賺取基金的申購贖回費用，包括新基金和老基金的申購贖回，另外有很大一部分收入來自對應基金保有規模的基金管理費用。新基金髮行遇冷，對天天基金的新基金申購費方面會有一定影響，但我們認為影響有限；而基金保有方面，天天基金作為第三方網際網路代銷機構，在居民財富管理需求增長、權益類基金擴容背景下，憑藉網際網路流量變現優勢，基金保有規模市佔率繼續提升、保有規模增長的基礎仍在。我們認為天天基金保有規模長期增長的趨勢不變。
債轉股夯實資本實力。公司於2021年4月發行158億元“東財轉3”可轉債，截至2022年2月28日，“東財轉3”累計轉股約6.76億股，轉股率約99.91%，剩餘未轉股的全部贖回（140612張）。轉股後，公司總股本由原來的103.66億股增至目前的110.12億股。公司透過發行可轉債等方式不斷夯實資本實力，擴張子公司東財證券兩融、自營等重資產業務，拓展業務並強化核心業務競爭力。2021年9月，公司對東財證券增資24.25億元，此次公司再向東財證券增資160億元。
投資建議。公司作為網際網路金融服務平臺龍頭公司，在使用者數量和使用者黏性方面長期保持競爭優勢，公司在證券業務及基金代銷業務上實現流量變現，具備核心競爭力及高成長空間，且公司不斷增強資本實力，自營業務也有望繼續為公司業績貢獻增量。綜合2021年報及公告資訊，我們預計2022/2023/2024年歸屬於母公司所有者淨利潤分別為108.43/155.50/211.81億元，對應增速分別為26.77%/43.41%/36.21%,根據最新股本測算EPS分別為0.98/1.41/1.92元/股，目前價格對應2022-2024年PE為26.40x/18.41x/13.51x。考慮到公司屬於網際網路金融服務平臺龍頭公司，且未來業績高成長性可期，未來ROE有望維持在20%左右，我們認為給予公司2022年40-45倍PE較為合理，對應合理價為39.39-44.31元，對應合理市值為4337-4879億元，維持對公司的“推薦”評級。
風險提示：公募基金擴容不及預期；交投活躍度下降；金融監管趨嚴；網際網路流量變現不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，光大證券王一峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.92%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利74.12億，根據現價換算的預測PE為34.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為40.27。證券之星估值分析工具顯示，東方財富（300059）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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