東吳證券：給予邁為股份增持評級

2022-04-16東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭對邁為股份進行研究併發布了研究報告《去銦化成果顯著&耗材成本降低，預計年內電池片生產成本曲線將顯著下降》，本報告對邁為股份給出增持評級，當前股價為288.0元。

邁為股份(300751)

事件： 邁為股份採用低銦 TCO 工藝結合銀包銅柵線，在全尺寸(M6，274.5cm2)單晶矽異質結電池上獲得了 25.62%的光電轉換效率。

AZO 靶材助力 HJT 降本，銦儲量充足不會制約行業發展： 邁為股份透過單面 AZO 對雙面 ITO 的替代，將對應的靶材成本從 0.325W/片（即0.0478 元/W）降低到 0.1426/片（即為 0.021 元/W）， HJT 靶材降本幅度達到 50%以上。在 2022 年底電池片總成本 0.9+元/W 的背景下,銦的價格對總成本的影響幾乎可忽略。考慮正面採用“90%氧化銦+10%氧化錫”的 ITO，技術革新後銦使用量約為 33.6mg/片，對應 1GW 消耗 5 噸銦， 而當前全球銦儲量充足，不會制約行業發展。

降銀耗助力 HJT 電池成本迅速下降，預計低溫銀包銅技術年內量產，國產銀包銅漿料大放異彩： 銀漿降本是 HJT 降本的主要方向之一，具體方式包括：（ 1）多柵線細柵線：華晟在 SMBB 技術匯入後，用銀量已經降到 150mg/片，鋼板印刷匯入後可降到 130mg/片的純銀路線基準數值。（ 2）銀包銅：分成 2 步走，一是銀銅比例的極限探索，二是銀包銅漿料的國產化。現匯入的漿料含銀量為 50%，未來極限含銀量 30%。我們預計 22H2 國產企業能實現低溫銀漿成本 6500 元/kg，屆時 HJT 低溫銀漿成本只比 PERC 高 10%以內。待國產銀包銅匯入，成本將持續下降至4000 元/kg。（ 3）電鍍銅：尚處於研發階段，有望成為終局解決方案。

薄片化&N 型矽片成本下降有望成為未來 HJT 降本的主要方向： 薄片化系低溫工藝&板式裝置特殊的降本項。 HJT 採用低溫全流程工藝和板式鍍膜裝置，將充分受益且助推薄片化趨勢。退火吸雜技術逐步成熟，裝置與技術儲備將助力 N 型矽片實現降本，解決純度痛點。隨著 N 型矽片生產廠商的增加，規模化也能幫助實現 N 型矽片與 P 型矽片平價。

微晶裝置已成熟，零部件國產化&效率提升正當時： N 型單面微晶技術現已成熟，未來提效空間大。 2022 年 4 月 9 日，金剛玻璃的首條 HJT微晶產線第一批次電池片效率已經達到24.6%，遠超過同階段非晶路線。達產後，金剛玻璃預計能實現 25%的 HJT 電池量產效率。作為裝置商的邁為在裝置工藝上取得了成功，並且在微晶提效上展現出巨大潛力。

盈利預測與投資評級： 公司作為具備先發優勢的 HJT 整線裝置龍頭充分受益於 HJT 電池加速擴產，長期泛半導體領域佈局開啟廣闊成長空間。我們預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤為 9.19/13.99/21.69 億元，當前股價對應動態 PE 分別為 54/36/23 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 新品研發不及市場預期， HJT 裝置擴產不及市場預期

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，招商證券劉榮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.4%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.63億，根據現價換算的預測PE為34.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為422.39。證券之星估值分析工具顯示，邁為股份（300751）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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