東方財富證券：給予君亭酒店增持評級

2022-02-16東方財富證券股份有限公司姜楠對君亭酒店進行研究併發布了研究報告《動態點評：收購君瀾加速高階酒店佈局》，本報告對君亭酒店給出增持評級，當前股價為56.69元。

君亭酒店(301073)

【事項】

公司1月21日釋出公告，擬投入募集資金1.4億元，收購浙江君瀾酒店管理有限公司79%股權（價格6600萬元）、景瀾酒店投資管理有限公司70%股權（價格1400萬元）、“君瀾”系列商標（價格6000萬元）。2月8日釋出公告回覆深交所對於本次收購相關問題的關注函。

公司釋出2021年業績預告，預計全年實現歸母淨利潤0.36~0.38億元，同比增長3.0%~7.5%；實現扣非歸母淨利潤0.31~0.32億元，同比增長1.5%~5.3%。單Q4實現歸母淨利潤239~399萬元，同比-85.82%~-76.32%，Q4經營受到疫情反覆的影響。

【評論】

聚焦中高階酒店，疫前經營穩定。君亭酒店成立於2007年，集中佈局長三角領域城市群，聚焦中高階連鎖服務酒店的運營及管理，具備東方文化特色和藝術設計優勢。新冠疫情爆發前，公司營收和業績穩定增長，2013-2019年，公司營收CAGR為12.74%，歸母淨利潤CAGR為44.22%；2019年/2020年/2021Q1-3公司分別實現營收3.82億元/2.56億元/2.12億元，實現歸母淨利潤0.72億元/0.35億元/0.34億元。2021Q4受新冠疫情反覆的影響，公司經營受限，預計2021年實現歸母淨利潤0.36-0.38億元，同比增長3.0%-7.5%。

直營酒店為主，委託管理毛利率高。2017-2020年，公司直營收入佔比保持在90%以上，2020年直營/委託管理營收佔比分別為94.20%/5.80%，其中直營酒店收入包括住宿服務、餐飲服務、其他配套服務，委託管理業務收入包括前期技術服務費、基本管理費、基於酒店GOP的績效管理費。分業務毛利率來看，2018-2020年直營酒店毛利率分別為34.54%/33.76%/21.96%，委託管理業務毛利率分別為48.93%/61.96%/76.83%，委託管理毛利率增長較快且高於直營酒店。因此委託管理業務的毛利潤貢獻也逐步提升，2018-2020年佔比分別為3.94%/6.92%/17.72%。公司原有酒店雖然規模較小，但經營穩定，且注重對於委託管理酒店的績效管理，君亭品牌在長三角區域內知名度和口碑良好，預計後續仍將保持穩健。

直營酒店經營穩健，委託管理酒店保持增長。2018年末/2019年末/2020年末/2021年9月末，公司已開業直營酒店分別為15/16/16/15家，委託管理酒店分別為15/23/27/32家，委託管理門店有序擴張。疫情前直營酒店經營穩定，2016-2019年RevPAR、ADR、Occ均值分別為292.06元/間夜、422.15元/間夜、69.18%，由於公司定位中高階，ADR保持在較高水平。

我們認為本次收購的主要看點如下：

1）業務協同形成互補，團隊同源加速整合。本次收購的君瀾酒店成立於2007年，主營高階度假酒店的管理，景瀾酒店成立於2015年，主營高階社群生活酒店的運營和管理。此次收購的高階品牌以輕資產為主，與君亭原有直營為主的中高階酒店形成互補，有助於公司建立集團化品牌矩陣。而君瀾系的創始人亦為君亭酒店董事長吳啟元先生，共通的企業文化與經營理念有望保障不同品牌的快速融合。

2）增厚公司業績。根據公司公告，預計君瀾酒店2022-2024年營收分別為0.68/0.80/0.91億元，2022-2026年CAGR為11.91%；2022-2024年淨利潤分別為0.15/0.19/0.24億元，2022-2026年CAGR為16.27%。預計景瀾酒店2022-2024年營收分別為0.27/0.30/0.34億元，2022-2026年CAGR為10.27%；2022-2024年淨利潤分別為-1.85/84.22/203.18萬元。本次收購併表後將直接為集團貢獻業績。

3）排名躍升區域擴張，市佔率與品牌影響力提升。君亭酒店集中在長三角城市群，2021年9月末共47家酒店；君瀾酒店目前覆蓋23個省市，累計投資管理超過180家酒店；景瀾酒店目前覆蓋13個省市，累計投資管理75家酒店。本次收購後君亭酒店將由區域型品牌轉變為全國性酒店集團，規模增長至300家以上門店。2020年末君亭酒店規模排名第49位，收購君瀾和景瀾後，排名躍升至第13位，一舉成為我國中高階酒店特別是高階酒店中的領軍企業。我們認為公司對成熟輕資產品牌的收購，有利於後續的門店規模擴張以及市佔率的進一步提升，進而持續增強公司在我國中高階酒店市場的競爭力。

【投資建議】

公司收購君瀾後有望成為全國中高階酒店龍頭企業，看好同源管理團隊下的高效整合，以及強品牌力下的後續規模擴張。我們預計2021-2023年，公司營業收入分別為2.84/4.72/6.51億元，同比增速分別為11.06%/65.82%/38.00%；歸母淨利潤分別為0.37/0.86/1.25億元，同比增速分別為4.30%/13.07%/46.46%；EPS分別為0.45/1.06/1.56元;對應PE分別為125/53/36倍，給予“增持”評級。

【風險提示】

疫情反覆導致旅遊市場恢復不及預期；

收購程序不及預期；

中高階酒店市場同業競爭加劇。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為69.93。證券之星估值分析工具顯示，君亭酒店（301073）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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