時代商學院研究員 鄭少娜
逆水行舟，不進則退。思柏精密科技股份有限公司（以下簡稱“思柏精密”）的營業收入連續兩年同比增速不足0.5%。作為一家由傳統模具領域向醫療行業轉型的企業，思柏精密似乎將逆轉的願景押注在這場IPO上。
8月30日，思柏精密的IPO申請進入問詢階段，擬於創業板上市。資料顯示，思柏精密是一家從事注塑件及模具產品的精密製造企業。
時代商學院查閱相關資料發現，報告期內，思柏精密的主營業務收入主要來自於精密注塑件的銷售，而2019年該產品的銷售收入較2018年減少了2772.97萬元，降幅為7.19%，致使思柏精密的整體業績起色不大。此外，近年來，思柏精密的經營業績對前五大客戶依賴度較高，其中對第一大客戶柯尼卡美能達存在重大依賴，不僅銷售佔比超過50%，而且還從柯尼卡美能達大量採購原材料，其交易價格的公允性存疑。
針對上述相關情況，9月21日，時代商學院向思柏精密發函詢問，但截至發稿該公司仍未回覆。
一、報告期內未繳納公積金，6次被列入失信被執行人名單
思柏有限為思柏精密的前身，成立於2005年5月，註冊地為無錫市新吳區。思柏有限是由思柏工業（香港）有限公司（以下簡稱“香港思柏”）、無錫思柏共創投資企業（有限合夥）（以下簡稱“思柏共創”）共同設立。目前，思柏精密的實際控制人為龍德雲，他透過香港思柏間接控制思柏精密94%的股份。
從股權結構看，思柏精密擁有思柏高精模具注塑（重慶）有限公司（以下簡稱“重慶思柏”）和深圳思柏精密科技有限公司（以下簡稱“深圳思柏”）2家全資子公司，分別於2013年和2020年設立。資料顯示，重慶思柏主要從事精密注塑零件和精密模具的研發、生產和銷售，深圳思柏主要從事模具、塑膠電子部件的銷售。
其中，重慶思柏成立至今已有7年，但該公司住房公積金繳納規範意識較為淡薄，報告期內（2017—2019年）未開設住房公積金專戶，無法為員工繳納住房公積金。直到2020年4月，重慶思柏才開設了住房公積金專戶。截至2020年4月30日，思柏精密及其子公司為717名員工繳納住房公積金，佔應繳納員工總人數的94.84%。
另外，重慶思柏雖不屬於重汙染企業，但模具部件的生產過程也會產生一定廢氣、粉塵、固體廢料和危險廢物等。2018年1月，重慶思柏因涉及貯存危險廢物不符合要求，被處以2萬元罰款；同年12月，重慶思柏又因涉及未批先建被處以1萬元罰款。
子公司內部治理情況如是，身為母公司的思柏精密同樣劣跡斑斑。天眼查顯示，2009年至今，思柏精密曾6次被列入失信被執行人名單。如圖表1所示，思柏精密分別於2009年6月和12月、2010年1月和3月、2015年11月、2016年5月被列為被執行人，執行標的合計311634.6元。
二、經營業績停滯不前，研發費用率年年墊底
作為一家從事傳統模具業務的生產企業，近年來，思柏精密的主營業務收入由精密注塑件、精密模具業務兩部分組成。其中，精密注塑產品的銷售收入佔比在85%以上，為該公司的主要業務類別。然而，從業績增長情況看，近三年思柏精密一直在原地踏步。
招股書顯示，2017—2019年，思柏精密的主營業務收入分別為41701.93萬元、41791.76萬元和41958.61萬元，2018年和2019年其主營業務收入分別較上年增長了0.22%和0.4%，變化幅度不足0.5%。
思柏精密的經營業績停滯不前，與該公司較為依賴單一產品（精密注塑件）的銷售有很大關係，而2019年該產品的銷售收入較2018年減少了2772.97萬元，變化幅度為7.19%，致使思柏精密的整體業績被拖累。
對於精密注塑件銷售收入的下滑，思柏精密表示，為響應下游客戶需求，公司進行產品結構調整，將主要產能轉向精密模具的生產。從下游客戶所處行業分佈情況看，思柏精密的重心都在辦公裝置領域，而2019年該公司確實在向汽車工業、醫療器械、消費電子、智慧家居等領域拓展，但至於是主動進行產品結構調整還是被迫另尋出路，外界暫無從知曉。
不過，從研發投入情況看，思柏精密的研發投入力度一直處於同行可比公司中的墊底位置。在激烈的市場競爭中，若思柏精密不能及時開發新產品、提高產品質量以增強產品市場競爭力，未來該公司將面臨市場份額下降及經營業績下滑的風險。
如圖表2所示，2017—2019年，思柏精密的研發費用率分別為4.5%、3.93%和4.1%，而同期可比公司均值分別為4.71%、4.53%和4.91%。不難看出，2017年思柏精密的研發費用率與同行可比公司如興瑞科技（002937.SZ）、橫河模具（300539.SZ）等較為接近，但2018年和2019年卻與同行逐漸背離，研發投入力度後勁不足。
三、第一大客戶又是供應商，單一客戶佔比超5成
報告期內，思柏精密的主要客戶為柯尼卡美能達、村田、西勝國際、日錦升、佳能等企業，但近年來該公司的經營業績對前五大客戶依賴度較高，在新客戶開拓方面似乎存在一定的瓶頸。
招股書顯示，2017—2019年，思柏精密來自前五大客戶合計銷售額佔當期主營業務收入的比例分別為77.15%、80.82%和75.93%，其中來自第一大客戶柯尼卡美能達的銷售佔比分別為40.8%、43.41%和49.52%，佔比較高。
相比之下，同行可比公司對前五大客戶的依賴度遠低於思柏精密。據思柏精密披露的可比公司昌紅科技（300151.SZ）、興瑞科技（002937.SZ）和橫河模具（300539.SZ），時代商學院計算得出，2017—2019年，上述3家可比公司前五大客戶佔比均值分別為61.54%、62.11%和59.94%，遠低於思柏精密。
對於前五大客戶營業收入佔比高於可比公司均值，思柏精密表示，經過多年的市場開拓，該公司成為柯尼卡美能達辦公裝置精密注塑件品類的第一大供應商，與柯尼卡美能達的交易使該公司客戶集中度較高。
擁有穩定的大客戶資源確實對企業的經營發展有利，但過度依賴則會讓企業受到牽制。時代商學院發現，思柏精密與柯尼卡美能達的交易並非簡單，兩家公司不僅存在“隱形的”銷售關係，而且柯尼卡美能達還是思柏精密的前五大供應商。
招股書顯示，日錦升是思柏精密的第四大客戶，該公司為韓國錦湖石油化學株式會社旗下國際貿易公司，而按照終端客戶柯尼卡美能達要求，報告期內思柏精密需向日錦升銷售精密注塑件等產品。
2017—2019年，思柏精密來自日錦升的銷售佔比分別為6.9%、6.79%和5.94%。若結合思柏精密直接對柯尼卡美能達的銷售佔比，2017—2019年，思柏精密來自柯尼卡美能達的銷售佔比合計分別為47.7%、50.2%和55.46%，銷售佔比已超過50%，對柯尼卡美能達存在重大依賴。
此外，思柏精密每年還向柯尼卡美能達下屬的柯尼卡美能達商用科技製造（香港）有限公司採購輔料，用於精密注塑件產品生產。2017—2019年，思柏精密來自柯尼卡美能達的採購金額分別為1597.87萬元、1721.05萬元和1955.64萬元，佔採購總額的比例分別為5.45%、5.9%和6.76%。
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