東吳證券：給予華銳精密增持評級

2021-10-31東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對華銳精密進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績略超市場預期，盈利能力維持高水平》，本報告對華銳精密給出增持評級，當前股價為148.77元。

華銳精密(688059)

事件：公司公佈2021年三季報，Q1-Q3實現營業收入3.59億元，同比+62.68%；歸母淨利潤1.22億元，同比+98.32%；扣非歸母淨利潤1.14億元，同比87.10%。

投資要點

產能逐季爬坡，公司業績高速增長

2021Q1-Q3公司業績高速增長，其中Q3單季營收1.29億，環比+8%；歸母淨利潤4775.6萬，環比+20.3%；扣非後歸母淨利潤4224.5萬，環比+10.2%。在刀具行業供不應求的背景下，公司產能逐季爬坡，我們測算公司目前月產能已近800萬片/月（2020Q4為500萬片/月）。

盈利能力不斷提升，規模效應下費用率大幅下降

2021Q1-Q3綜合毛利率51.2%，同比+0.55pct，其中Q3單季度毛利率51.9%，環比+1.9pct，在原材料漲價的背景下仍維持在高水平，主要係數控刀具行業供不應求，公司產品自年初以來已漲價3-4次，我們預計全線產品平均調價幅度在10%以上。2021Q1-Q3淨利率32.4%，同比+7.2pct，主要系規模效應下期間費用率均有不同程度下降。其中Q3單季度淨利率36.9%，環比+3.76pct，其中非經常性損益貢獻4.26pct，主要來自政府補助和理財收益。

可轉債擬募集4億元，持續加碼精密數控刀具

公司擬發行可轉債募集資金不超過4億元（含），用於精密數控刀體生產線建設專案和高效鑽削刀具生產線建設專案，持續加碼精密數控刀具，彰顯公司將主業做大做強的信心。

1）精密數控刀體生產線建設專案：公司擬投1.6億元募集資金用於生產公司現有精密數控刀片配套的刀盤、刀杆等產品。刀體主要會對刀片的定位精度、裝夾強度產生直接影響，因此二者的適配性會影響刀具整體的使用壽命、加工精度及穩定性。公司自己配套生產刀體能夠最大程度提升公司產品效能，擴張市場份額。專案建設期2年，達產後預計可實現每年精密數控刀體50萬件的產能，實現年平均營業收入2.4億元，淨利潤6143萬元，專案毛利率為45.27%，淨利率為25.6%。

2）高效鑽削刀具生產線建設專案：公司擬投1.2億元募集資金用於該專案。公司的鑽削加工產品主要為可轉位鑽削刀片，與刀體透過機械夾固方式組合成刀具參與金屬切削加工，由於刀具直徑受到機械夾固方式的限制，因此主要應用於大直徑孔加工，而無法滿足終端使用者小直徑孔加工需求。透過建設高效鑽削刀具生產線，新增整體硬質合金鑽削刀具產品以覆蓋小直徑孔加工領域，有助於提升公司綜合金屬切削服務能力。專案建設期2年，達產後將新增高效鑽削刀具產能140萬支，預計可實現年營業收入1.68億元，淨利潤5307.15萬元，專案毛利率為52.64%，淨利率31.59%。

數控化升級+國產化替代，有效平抑行業景氣度波動

市場擔心製造業景氣度下滑影響刀具下游客戶的開工率，進而影響刀具需求，我們認為目前來看，刀具公司排產依舊飽滿，訂單排到2個月左右（正常在1個月內）；中長期來看，刀具作為耗材，行業週期波動性較弱，並且國產刀具正面臨進口替代的視窗期，隨著國產刀具公司的產能爬坡和產品升級，其市場份額也將不斷提升，能夠進一步平滑行業景氣波動。

盈利預測與投資評級：公司目前處於快速發展期，隨著產能逐步提升業績可期，我們調整公司2021-2023年淨利潤預測為1.63/2.15/2.80億元（原值為1.49/2.13/2.77億元），當前市值對應PE分別為40/30/23倍，維持“增持”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險；原材料價格波動風險。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為210.61；證券之星估值分析工具顯示，華銳精密（688059）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。